Jebakan Utang CoreWeave: Apakah Raksasa Chip AI Kehabisan Waktu?

Saham yang Kehilangan Hampir Setengah Nilainya dalam Beberapa Minggu

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) telah menjadi sinonim dengan ledakan kecerdasan buatan—ia menyediakan daya komputasi dan chip Nvidia kepada perusahaan yang bertaruh besar pada AI. Namun, saham perusahaan tersebut menceritakan kisah yang berbeda. Turun lebih dari 40% dalam sebulan terakhir dan diperdagangkan pada $71,65, jauh di bawah puncak 52 minggu sebesar $187, CoreWeave menghadapi pertanyaan kritis: Apakah tesis investasi AI mulai runtuh?

Jawabannya mungkin terletak pada kenyataan yang mengganggu: CoreWeave tumbuh dengan cepat tetapi tetap sangat tidak menguntungkan, sambil membawa beban utang yang menghancurkan kemampuannya untuk menghasilkan keuntungan.

Kisah Pertumbuhan yang Menyembunyikan Masalah yang Lebih Dalam

Di permukaan, angka-angka CoreWeave terlihat sangat baik. Dalam kuartal terbaru yang berakhir pada 30 September, pendapatan mencapai $1,4 miliar—lebih dari dua kali lipat dari $583,9 juta pada periode yang sama tahun lalu. Selama tiga kuartal, pendapatan telah tiga kali lipat. Untuk perusahaan yang tumbuh pesat, CoreWeave diperdagangkan pada rasio harga terhadap penjualan yang wajar sekitar 8x, dengan kapitalisasi pasar sebesar $35 miliar.

Tapi di sinilah optimisme mulai pudar: Perusahaan ini tidak menguntungkan, dan situasi utangnya mengungkapkan mengapa pertumbuhan saja tidak akan menyelamatkannya.

Bagaimana Utang Menghancurkan Laba

Neraca CoreWeave menceritakan kisah yang mengkhawatirkan. Hingga akhir September, total utang jangka pendek dan jangka panjang perusahaan mencapai sekitar $14 miliar—hampir tiga kali lipat dari aset lancar mereka sebesar $4,7 miliar. Pembunuh sebenarnya? Biaya bunga.

Pada kuartal terbaru, CoreWeave membayar $310,6 juta dalam biaya bunga—sekitar enam kali lipat dari keuntungan operasionalnya sebesar $51,9 juta. Pikirkan tentang itu: Untuk setiap dolar pendapatan operasional yang dihasilkan perusahaan, mereka membayar enam dolar dalam bunga. Matematika ini tidak dapat berjalan.

Manajemen, terutama Chief Development Officer Brannin McBee, berpendapat bahwa utang tersebut seharusnya tidak mengkhawatirkan para investor. Dalam komentar terbarunya, McBee menjelaskan bahwa utang CoreWeave adalah “capex berbasis keberhasilan”—perusahaan meminjam untuk membangun infrastruktur hanya ketika mengamankan kontrak pelanggan baru. Utang tersebut mendanai pertumbuhan, bukan spekulasi.

Meskipun pembelaan ini memiliki dasar, para investor berhak skeptis. Sebuah perusahaan yang tenggelam dalam pembayaran bunga sementara tidak menghasilkan keuntungan tetap rentan secara fundamental, terlepas dari bagaimana manajemen mengemas utang tersebut.

Pertanyaan Pengeluaran AI yang Tak Bisa Dijawab Siapa Pun

Model bisnis CoreWeave sangat bergantung pada pengeluaran yang kuat dan berkelanjutan oleh hyperscaler untuk infrastruktur AI. Namun, tanda-tanda mulai muncul bahwa asumsi itu mungkin tidak sepenuhnya benar.

Di seluruh industri, perusahaan secara terbuka mempertanyakan apakah investasi besar mereka dalam AI memberikan keuntungan. Beberapa perusahaan besar telah secara terbuka menyatakan bahwa mereka tidak melihat hasil dari inisiatif AI mereka. Jika sentimen ini menyebar—dan pengeluaran untuk infrastruktur AI melambat—CoreWeave menghadapi ancaman eksistensial.

Perusahaan tidak memiliki bantalan profitabilitas untuk menyerap penurunan. Dengan biaya layanan utang yang sangat tinggi dan nol keuntungan, CoreWeave harus mempertahankan momentum pertumbuhan tanpa batas hanya untuk membenarkan valuasinya. Setiap perlambatan dalam pengeluaran capex AI menjadi bencana.

Mengapa Penurunan Terbaru Mungkin Hanya Awal

Penurunan 40% CoreWeave dalam beberapa minggu terakhir kemungkinan mencerminkan kekhawatiran investor yang semakin besar tentang dinamika gelembung AI. Penurunan saham dari $187 menjadi $71,65 menunjukkan bahwa pasar sedang menaikkan risiko CoreWeave secara signifikan.

Bagi investor pertumbuhan, pertanyaannya bukan apakah CoreWeave dapat tumbuh—itu jelas dapat. Pertanyaannya adalah apakah perusahaan dapat menjadi menguntungkan pada skala besar, dan apakah pengeluaran AI akan tetap tinggi cukup lama untuk transisi itu terjadi.

Dengan kewajiban utang yang substansial, profitabilitas yang tidak signifikan, dan ketergantungan total pada pengeluaran AI hyperscaler, CoreWeave berada di antara permainan infrastruktur AI yang paling rapuh. Model bisnis ini tidak memiliki ketahanan dalam skenario apa pun di mana pertumbuhan investasi AI melambat secara signifikan.

Intinya

CoreWeave menyajikan kisah AI yang menarik namun diwarnai oleh struktur keuangan yang rentan. Hingga perusahaan menunjukkan jalur yang jelas menuju profitabilitas—atau hingga tingkat utang menurun secara substansial—penurunan saham baru-baru ini mungkin hanya mewakili gelombang pertama dari penilaian ulang yang lebih signifikan. Bagi investor konservatif, perhitungan risiko-hasil tetap tidak menguntungkan mengingat kondisi saat ini dan ketidakpastian tentang lamanya pengeluaran AI yang tinggi.