#比特币持有 Masalah MSTR layak untuk dianalisis lebih dalam. Dari data yang ada, korelasi BTC-MSTR 0.97 menunjukkan bahwa efek leverage sepenuhnya diperbesar, penurunan Bitcoin sebesar 31% langsung berakibat pada penurunan MSTR sebesar 50%, yang pada dasarnya mencerminkan masalah kerentanan dalam struktur modal.

Lebih penting lagi, mNAV turun dari puncaknya menjadi 1.15, ruang premi hampir terkompresi habis. Ketika mNAV mendekati 1, efek dilusi dari penerbitan saham yang berlanjut akan lebih besar daripada nilai pendanaan, yang secara langsung menyebabkan penurunan besar dalam jumlah Bitcoin yang dibeli pada bulan November—hanya 130 koin, yang hampir dapat diabaikan bagi institusi yang memiliki 650.000 koin.

Cadangan kas sebesar 1,44 miliar dolar AS tampaknya merupakan langkah defensif, tetapi masalah inti belum terpecahkan: beban dividen saham preferen tahunan mencapai 750-800 juta dolar AS, sementara pendapatan dari bisnis perangkat lunak jauh dari cukup untuk menutupi. Ini berarti di masa depan harus mengurangi leverage untuk menerima perdagangan diskon jangka panjang, atau bergantung pada stimulus makro eksternal untuk memulai kembali roda, atau mempercepat ekspansi produk saham preferen untuk menarik ritel—tetapi jalur terakhir sebenarnya adalah mengakumulasi risiko refleksif, yang pada akhirnya mungkin terpaksa menjual Bitcoin.

Ketika ETF spot telah menjadi standar, logika untuk menanggung utang dan risiko pengenceran untuk memegang BTC sudah tidak berlaku. Pemegang perlu mengevaluasi kembali arah evolusi dari kebuntuan struktural ini.