#稳定币业务 Laporan keuangan CRCL tampaknya bagus (Pendapatan Q3 740 juta dolar AS meningkat 66% tahun ke tahun), tetapi harga saham turun 20%, logika di balik ini patut untuk diurai.

Tiga poin utama adalah: Pertama, biaya distribusi menggerus ruang keuntungan - 60% dari pendapatan dibagikan melalui saluran, struktur biaya seperti ini akan sangat membesar selama periode penurunan suku bunga; Kedua, 71% dari keuntungan berasal dari perubahan nilai wajar investasi, yang merupakan pendapatan non-reguler dan keberlanjutannya diragukan; Ketiga, jendela pembatasan telah dibuka, tekanan jual dari pemegang saham besar dapat dilepaskan kapan saja.

Inti dari perdebatan terletak pada perbedaan pemahaman mengenai model bisnis CRCL. Pihak yang skeptis berpendapat bahwa ini adalah bank spread yang menyamar sebagai teknologi, dan begitu imbal hasil utang AS turun ke 2%, ruang profit akan tertekan ke batas berbahaya setelah mengurangi biaya operasional; sementara pihak yang optimis membandingkannya dengan tahap Amazon, percaya bahwa biaya bagi hasil saat ini adalah untuk "membeli pasar", dan saat skala USDC meningkat dari 70 miliar menjadi lebih dari 200 miliar, kekuasaan penetapan harga akan secara alami condong.

Melihat data on-chain, volume USDC memang tumbuh dengan cepat (+108% YoY), ini adalah sinyal pertumbuhan. Namun variabel kunci adalah apakah kecepatan pertumbuhan skala di masa depan dapat mengalahkan penurunan suku bunga - ini bukan data laporan keuangan sederhana yang dapat menjelaskannya, perlu mengamati kemajuan pelaksanaan undang-undang stablecoin dan kecepatan migrasi pengguna institusi.

Harga saat ini telah kembali ke sekitar harga IPO, sebaiknya tunggu setelah periode pembatasan berakhir dan setelah ada kepastian sebelum mengambil keputusan. Fluktuasi jangka pendek dapat membuat orang mengabaikan logika jalur, tetapi masalah jangka panjang juga benar-benar ada.