Pasar Kripto Semakin Sulit: Akhir dari Uang Mudah

Sumber: Blockworks Judul Asli: Links: Trading, valuations, and the end of crypto’s ‘golden age’ Tautan Asli: https://blockworks.co/news/links-trading-valuations-golden-age

Era Keemasan Crypto Telah Berakhir

Penulis buletin Zeneca menggunakan perspektifnya sebagai mantan pemain poker untuk menyatakan bahwa era keemasan uang mudah di crypto telah berakhir: “Hanya akan semakin sulit dari sini,” dia memperingatkan.

Ketika Zeneca mulai bermain poker untuk uang pada tahun 2003, dia mengatakan “tingkat keahlian rata-rata sangat rendah,” dan sebagai hasilnya, “strategi dasar bekerja” untuk menghasilkan uang. Namun, dari sana, permainan secara bertahap menjadi profesional, dan pada tahun 2010, menghasilkan uang dari poker memerlukan belajar matematika, statistik, dan teori permainan.

Hari ini, permainan begitu efisien sehingga, untuk memiliki peluang mendapatkan keuntungan, Anda harus belajar bermain poker secara teoretis sempurna dari solver AI.

Perkembangan ini mencerminkan apa yang terjadi di pasar saham. Pada tahun 1990-an, Anda bisa menghasilkan uang di saham hanya dengan sedikit lebih cepat atau memperhatikan sedikit lebih dekat daripada pesaing manusia Anda. Jika Anda melihat headline positif tentang sebuah perusahaan, Anda memiliki beberapa detik untuk membeli saham yang mungkin bisa Anda jual beberapa menit kemudian dengan keuntungan.

Namun, profesionalisasi saham berlangsung sekitar waktu yang sama dengan poker. Mulai sekitar tahun 2000, perdagangan kuantitatif dan algoritmik membuat pasar semakin efisien pada saat semakin banyak orang mencoba memperdagangkannya. Sekitar tahun 2005, terlalu banyak trader yang memperdagangkan melawan terlalu sedikit investor.

Sekarang, pasar saham sangat efisien sehingga Anda membutuhkan gelar doktor di bidang ilmu kuantitatif untuk memiliki harapan memperdagangkannya.

Pasar crypto tampaknya berkembang mengikuti jalur yang sama. Zeneca membandingkan crypto saat ini dengan poker pada tahun 2012: “Masih memungkinkan bagi banyak orang untuk berhasil dengan sedikit usaha. Tapi sekarang tidak lagi seperti menembak ikan di ember.” Seperti poker dan saham, itu sebagian karena Anda sekarang sering bersaing dengan algoritma — sniper bot adalah salah satu contohnya. Sebagian besar, bagaimanapun, ada terlalu banyak trader di crypto dibandingkan jumlah investor di crypto.

Zeneca memperingatkan bahwa trader yang menunggu gelombang antusiasme ritel baru untuk membuat perdagangan crypto kembali mudah akan kecewa: “Hampir semua orang yang pernah tertarik berspekulasi di crypto pasti sudah melakukannya sekarang.” Perdagangan crypto tidak akan menjadi lebih mudah sampai ada lebih banyak investor untuk diperangi.

Valuasi Token Di Bawah Pengawasan

Investor crypto asli Santiago Roel Santos berpikir tidak ada misteri mengapa token terus menurun: “Kami menilai aliran kasino seperti pendapatan perangkat lunak berulang.”

Investor token mulai memperhatikan pendapatan dalam siklus ini dan protokol mulai memprioritaskan, dengan keberhasilan yang cukup mencolok. Nilai tertinggi sepanjang masa sebesar $1,9 miliar didistribusikan kepada pemegang token di Q3. Tapi, mungkin mengecewakan, pembayaran ini tidak banyak membantu harga token.

Santos mengatakan itu terutama karena kualitas pendapatan sangat rendah: “Anda tidak memberi multiple Shopify kepada bisnis yang hanya menghasilkan uang saat kasino penuh setiap tiga sampai empat tahun.”

Kritikus menanggapi Santos dengan menyebut ini sebagai pandangan boomer: Protokol bukanlah bisnis, mereka adalah jaringan, jadi metrik tradisional tidak berlaku. Santos membalas dengan berargumen bahwa menilai crypto berdasarkan efek jaringannya membawanya ke kesimpulan yang sama: Token sangat overprice.

“Crypto dinilai 5x–50x lebih besar kapitalisasi pasar per pengguna daripada Meta,” kata Santos, “tanpa memiliki ekonomi yang membenarkannya.” Itu mengejutkan, dalam beberapa hal: Tujuan crypto adalah untuk menghilangkan perantara bisnis seperti Meta dengan menciptakan jaringan peer-to-peer yang dikendalikan oleh pengguna yang dapat datang dan pergi sesuka mereka. Pasti pengguna dalam jaringan seperti itu akan kurang berharga daripada pengguna yang terjebak dalam jaringan seperti Facebook?

Atau, mungkin investor crypto membayar lebih untuk token dengan harapan tokenisasi segala sesuatu yang akan segera terjadi — dalam hal ini, masuknya pengguna yang besar akan membenarkan valuasi hari ini meskipun sifat terbuka dari blockchain membuatnya sulit untuk dimonetisasi. Santos berpikir masuknya pengguna mungkin terjadi, tetapi dia tidak ingin membayarnya: “Saat ini,” dia menyimpulkan, “terlalu banyak masa depan yang sudah dihargai di muka.”

Perpetual Futures dan Keuangan Tradisional

Patrick McKenzie berpikir bahwa perpetual futures kecil kemungkinannya akan diterima oleh spekulan saham, terutama karena “likuidasi bukanlah model bisnis dari broker tradisional.” Likuidasi adalah bisnis yang baik untuk bursa crypto: platform tertentu mengenakan biaya likuidasi 0,5% dari nilai notional dari perdagangan perpetual yang mereka likuidasi. Pada perdagangan dengan leverage 20x, itu adalah biaya 10%!

McKenzie tidak berpikir pelanggan TradFi akan membayar biaya semacam itu — terutama karena “belajar pada hari ketika pasar turun 20% bahwa Anda mungkin terlindungi atau bangkrut bukanlah prospek yang membuat profesional keuangan tradisional merasa hangat dan nyaman.”

Dengan kata lain, profesional TradFi kecil kemungkinannya akan menerima praktik pasar perpetual yaitu auto deleveraging (ADL). McKenzie secara singkat mendefinisikan ADL dari sudut pandang broker: “Anda bisa memaksa pelanggan untuk melakukan perdagangan penutupan atau Anda bisa menugaskan posisi mereka kepada seseorang yang bersedia menanggung risiko mereka sebagai imbalan diskon.”

ADL adalah mekanisme cerdas di mana tempat perdagangan memastikan selalu ada cukup kerugian untuk membayar pemenang. Tapi ini adalah proses yang berantakan: Selama crash pasar, tempat perdagangan perpetual telah melikuidasi pemenang jauh lebih banyak dari yang diperlukan. Estimasi ini sangat diperdebatkan, tetapi apa pun angka ADL yang sebenarnya, praktik margin jauh lebih ramah di pasar saham.

Jadi, sulit membantah kesimpulan McKenzie bahwa industri crypto kecil kemungkinannya untuk “mengekspor” perpetual futures-nya ke pasar tradisional. Di sisi lain, menggunakan perpetual untuk mengimpor spekulan ritel yang mencari uang mudah mungkin masih berhasil. Orang-orang suka bertransaksi.