Alasan penurunan besar harga saham MicroStrategy minggu lalu telah ditemukan: Apakah itu dilakukan oleh bos sendiri?

BTC harus turun berapa banyak sebelum MicroStrategy benar-benar bangkrut? Bukan 70 ribu, tapi 10 ribu? Seberapa besar kemungkinan mereka untuk menjual koin dalam waktu dekat? Bagaimana mereka akan mempertahankan arus kas di masa depan?
Menyelidiki di mana garis pemicu spiral kematian MSTR sebenarnya berada!

Dalam dua hari terakhir, diskusi tentang apakah MicroStrategy @Strategy akan mengalami big dump di masa depan dan apakah itu akan memicu risiko spiral semakin meningkat.

Kemarin MicroStrategy mengumumkan cadangan baru sebesar 1,44 miliar dolar.. @saylor juga menjelaskan secara rinci model aliran kas mereka di masa depan.

Saya juga kebetulan memanfaatkan kesempatan ini untuk meneliti model keuangan mereka saat ini.. Melihat seberapa besar risiko yang mereka hadapi ke depannya..

【Situasi dasar mereka saat ini】

Saat ini nilai perusahaan adalah 68 miliar, memegang 650 ribu BTC, dengan nilai pasar sekitar 59 miliar.. Total biaya untuk membeli koin adalah 48 miliar, dengan harga rata-rata saat ini 74k..

mNAV 1.2 (rasio antara kapitalisasi pasar perusahaan dan nilai BTC yang dimiliki, dapat disamakan dengan premium kapitalisasi pasar terhadap nilai BTC yang mereka miliki)

【Dari mana uang 480 miliar dolar yang mereka gunakan untuk membeli koin selama bertahun-tahun ini berasal】

Utamanya bergantung pada tiga model

1 Obligasi konversi = Suku bunga sangat rendah, bahkan ada yang tanpa bunga. Setelah jatuh tempo, dapat mengambil kembali pokoknya. Juga dapat memilih untuk mengonversi menjadi saham MSTR pada saat jatuh tempo (jika harga saham tinggi)

Untuk MSTR, gelombang utang ini memiliki risiko kedaluwarsa di masa depan. Jika saat jatuh tempo harga saham tidak tinggi, pihak lain dapat meminta pengembalian pokok. Jika saat itu mereka tidak memiliki cukup uang tunai dan harga saham tidak tinggi, pihak lain tidak ingin saham, dan tidak dapat mengumpulkan uang baru untuk membayar utang, maka mereka mungkin harus menjual koin untuk membayar.

Jadi gelombang utang ini selalu berisiko. Jadi setelah 25 tahun mereka tidak banyak menerbitkan utang lagi.

2 menjual saham biasa = langsung menerbitkan saham baru ke pasar, menjual untuk mendapatkan uang tunai..

Ini akan mengencerkan saham lama, tetapi jika menjual saham pada saat mNAV dengan premium tinggi, itu setara dengan menjual uang dengan saham premium tinggi, lalu menggunakan uang yang didapat untuk membeli koin "tanpa premium". Meskipun proporsi kepemilikan saham pemegang lama terencerkan, karena setelah menjual saham dengan premium membeli lebih banyak koin, maka "jumlah koin yang dimiliki" per saham meningkat.

Jadi bagi pemegang saham lama, tidak ada masalah menggunakan model ini ketika ada premi mNAV tinggi. Namun, ketika mNAV<1, tidak bisa bermain seperti ini.

Jadi, selama harga saham memiliki premi tinggi, ini adalah cara pendanaan yang paling sempurna. Tidak perlu membayar bunga, tidak perlu membayar utang, hanya akan mengurangi kepemilikan saham.. Pemegang saham baru dengan premi tinggi membayar untuk pemegang saham lama...

3 saham preferen perpetual = mainan baru yang dihasilkan tahun ini..

Barang ini tidak memiliki tanggal jatuh tempo setelah dibeli, tidak perlu mengembalikan pokok (kecuali perusahaan ingin menebusnya sendiri), cukup mendapatkan dividen setiap tahun (8-10%). Tidak memiliki hak suara, tetapi memiliki hak prioritas saat likuidasi.

Barang ini memiliki dua sisi.. Meskipun tidak mengencerkan ekuitas, juga tidak perlu mengembalikan pokok.. Namun akan memberikan tekanan pada arus kas di masa depan.. Setiap tahun 10%..

Jadi setelah mengeluarkan banyak tahun ini, kita harus menyelesaikan masalah dari mana uang 10% dividen di masa depan akan berasal. Bagaimanapun, uang yang kamu kumpulkan sudah digunakan untuk membeli koin, sementara sekarang BTC tidak memiliki arus kas.

Selama ini, model yang digunakan MSTR adalah menjual saham saat harga saham premium tinggi (di atas 2) dan menerbitkan obligasi saat harga saham premium rendah (1).
Tetapi tahun ini premi turun, dan tidak ingin menerbitkan utang.. Jadi muncul cara 3.

Saat ini, dari 48 miliar yang mereka gunakan untuk membeli koin, utangnya adalah 8,2 miliar, dan saham preferen perpetual yang terjual adalah 7,8 miliar.. Selain 16 miliar ini, 32 miliar lainnya semuanya didapat dari penjualan saham (hampir gratis).

Dapat dilihat bahwa sebagian besar arus kas MSTR diperoleh melalui tiga cara di atas.. Pendapatan perangkat lunak mereka hanya cukup untuk menutupi biaya dasar.. Dan sebagian besar arus kas mereka digunakan untuk membeli koin.

Jadi, belakangan ini pasar terus membicarakan, jika BTC turun di bawah harga pokok mereka, apakah mereka akan terpaksa menjual koin? Jika mereka benar-benar membutuhkan uang tunai, dari mana uang mereka berasal? Ini adalah masalah yang akan terus dibahas dalam artikel ini.

【Selain membeli koin, di mana mereka sekarang perlu menggunakan uang tunai? 】

Mereka "mungkin" akan membutuhkan sejumlah besar uang tunai di masa depan, yaitu obligasi konversi sebesar 8,2 miliar yang mereka miliki.. Mereka seharusnya memiliki pembayaran awal yang harus dibayar dalam dua tahun ini, tetapi sudah mereka bayar lebih awal.

Sekarang, obligasi convertible yang harus dibayar di masa depan lihat Gambar 4
Gelombang pertama yang harus dibayar kembali adalah pada September 2028, sekitar 1 miliar.. 29 tahun lainnya ada 3 miliar, pada tahun 2030 ada 2,8 miliar, pada tahun 2031 ada 600 juta, pada tahun 2032 ada 800 juta..

Saat ini salah satu dari total 5 miliaran dolar untuk tahun 2029 dan 2030 berada dalam kondisi diskon (mungkin akan meminta pokok, jika harga BTC atau saham MSTR masih di level sekarang) sementara yang lainnya dalam kondisi premium (dapat langsung ditukarkan menjadi saham).

Tetapi setidaknya sampai tahun 2028, obligasi konversi ini tidak memiliki risiko pembayaran kembali cash besar.

Selain obligasi konversi, mereka sekarang juga memiliki gelombang pengeluaran dividen, yaitu saham preferen perpetual yang mereka mulai terbitkan tahun ini, yang harus membayar dividen 10% setiap tahun. Saat ini telah diterbitkan 7,8 miliar... Dengan perhitungan mereka sendiri, sekarang pengeluaran dividen setiap tahun adalah 800 juta dolar per tahun..
Setiap kali saya menutup mata dan membukanya, 2,2 juta dolar harus keluar dari rekening..

Jadi pasar mulai meragukan mereka, meskipun obligasi konversi kalian baru perlu dipertimbangkan untuk dibayar kembali pada tahun 2028, tetapi kalian sekarang menggunakan 800 juta setiap tahun untuk apa? Memegang BTC tetapi tidak memberikan bunga.. Aliran kas kalian hanya bergantung pada pendanaan, jadi jika kalian tidak dapat mendapatkan pendanaan, apakah kalian harus menjual koin untuk membayar dividen 800 juta setiap tahun ini?

Inilah alasan mereka mengumumkan cadangan sebesar 1,44 miliar dolar AS hari ini.. Yaitu untuk memberi tahu pasar, kami sekarang tidak perlu menjual koin, di masa depan kami juga bisa mendapatkan aliran kas melalui cara-cara berikut, jadi kalian tidak perlu khawatir.

【Mengapa mendirikan cadangan 1,44 miliar dolar AS? 】

Ini hanya untuk menghilangkan kekhawatiran pasar tentang penjualan koin mereka di masa depan. Singkatnya, mereka telah mengumpulkan 1,44 miliar dolar AS.. khusus untuk membayar dividen tahunan sebesar 800 juta dolar AS. Saat ini, total dapat digunakan untuk membayar dividen selama 21 bulan. Di masa depan, cadangan ini akan diperluas untuk cukup membayar dividen selama 24 bulan.

Dengan demikian, setidaknya dalam 21 bulan ke depan, mereka tidak akan mengalami tekanan pada aliran kas mereka. Mereka tidak perlu membayar sejumlah besar uang tunai untuk membayar utang, dan mereka juga telah menyiapkan uang untuk membayar dividen selama setidaknya 21 bulan.

【baru-baru ini turun begitu parah, dari mana kamu mendapatkan 14,4 miliar ini? 】

Ini bisa dibilang salah satu informasi terpenting mereka hari ini..
Mereka mendapatkan 14,4 miliar ini melalui penerbitan saham baru dan penjualan saham antara 17 November hingga 30 November. Pembiayaan ini jarang terjadi ketika premi saham mereka sangat rendah dengan mNAV 1,17.

Jadi mengapa MSTR jatuh begitu parah minggu lalu? Pada dasarnya BTC sedang turun, saham mereka sedang menerima tekanan jual.. Akibatnya, mereka sendiri masih terus menjual saham untuk mendapatkan dana dan menjatuhkan harga!
Tidak ada cara lain, untuk menenangkan pasar di masa depan, saya harus menghancurkan diri sendiri untuk mengeluarkan 14,4 miliar ini.

Dalam kata-kata mereka: ini membuktikan bahwa kami dapat terus mengumpulkan dana bahkan di tengah siklus penurunan!

Baiklah.. Kata-kata indah sudah kalian ucapkan..

Ini mungkin juga alasan mengapa, setelah mereka merilis berita ini hari ini, harga saham mereka mulai berbalik..

Jika sebelumnya penurunan tajam adalah mereka terpaksa menjual saham untuk membiayai diri mereka sendiri saat emosi BTC sedang rendah.. Maka pembiayaan sementara ini sudah berakhir.. Apakah bisa dipahami, bahwa di sini sudah menjadi dasar kecil jangka pendek mereka? (Sebelumnya setara dengan untuk membiayai 1,44 miliar ini mereka sendiri telah menciptakan penurunan tajam)
Hari ini pasar rebound di paruh kedua, mungkin karena alasan ini..

【Uang kalian selama 21 bulan sudah teratasi, lalu bagaimana dengan uang di masa depan? 】

Hari ini mereka terus menjelaskan tentang cara mereka mengelola arus kas selanjutnya:

1 Jika mNAV terus >1, yaitu harga saham terus memiliki premi, mereka masih menggunakan cara pembiayaan utama dengan menjual saham.

2 Jika mNAV <1 mereka mungkin 1） menjual BTC 2） menjual produk derivatif keuangan BTC (opsi, dll)

Mereka tidak mati-matian bersikeras tidak akan menjual BTC.. Namun menjelaskan beberapa skenario di masa depan.

1 Mereka percaya bahwa delapan ratus juta setiap tahun adalah jumlah yang sangat kecil untuk nilai pasar BTC mereka yang saat ini sebesar 590 miliar.. Jika menggunakan nilai pasar BTC saat ini untuk membayar ini, dapat membayar selama 74 tahun.. Ini masih dengan asumsi bahwa BTC tidak mengalami apresiasi sama sekali.

Dan selama BTC rata-rata naik 1,35% setiap tahun di masa depan, kita dapat membayar bagian dividen ini dengan menjual sedikit.
(Ini sebenarnya mengasumsikan bahwa mereka tidak akan lagi menggunakan saham perpetual untuk pendanaan di masa depan. Jika mereka terus menggunakan saham perpetual untuk pendanaan, tekanan dividen mereka di masa depan akan semakin besar.)

2 Mereka juga dapat tidak menjual BTC dan beralih menjual derivatif keuangan BTC.. Misalnya berbagai arbitrase spot dan futures, menjual opsi yang sangat out of the money, atau menggunakan metode seperti covered call, untuk menghasilkan arus kas untuk membayar tekanan dividen di masa depan.

(Sebagai contoh, sekarang arbitrase antara futures dan spot di deribit bisa mencapai sekitar 4-7% per tahun.. Mereka memiliki ukuran yang begitu besar, bisa melakukan OTC untuk covered call atau strategi lainnya. Namun, dalam praktiknya, solusi ini juga akan menghadapi masalah kapasitas pasar dan regulasi. Tidak selalu semudah yang terlihat di atas kertas.)

Jadi mereka memiliki 3 cara untuk terus mendapatkan uang tunai di masa depan 1 Pasar saham (menjual saham) 2 Pasar BTC (menjual koin) 3 Pasar derivatif BTC (menjual derivatif)

【Jika turun di bawah harga biaya 7W4 mereka, apakah MSTR akan "bangkrut"? Apakah ini akan memicu berbagai penurunan spiral? 】

Menurut saya, ini tidak akan terjadi dalam jangka pendek.. Sebagian besar BTC yang mereka miliki sekarang adalah hasil dari menjual saham pada saat premium tinggi.. Para investor sebenarnya adalah pemegang saham MSTR saat ini.. Jika harga BTC benar-benar turun sangat rendah, bahkan membuat MSTR jatuh di bawah nilai pasar kepemilikan koin mereka (mNAV<1) mereka belum perlu menjual koin.. Setelah semua, dana yang didapat dari menjual saham tidak memiliki biaya.. Yang merugi hanyalah orang-orang yang membeli saham mereka pada saat premium tinggi...

Jika hanya melihat utang mereka, titik keseimbangan "tidak mampu membayar utang" mereka akan terjadi ketika BTC sedikit di atas 1W.. Ini dihitung berdasarkan jumlah obligasi konversi mereka saat ini (8,2 miliar). Hanya ketika nilai 650.000 BTC yang mereka miliki jatuh di bawah 8,2 miliar, mereka akan "tidak mampu membayar utang"..

Saat ini ini masih tampak tidak mungkin, menurut mereka, BTC harus jatuh dengan rata-rata 19% per tahun selama 10 tahun berturut-turut, untuk bisa mencapai garis keseimbangan di atas 1W... Meskipun di masa depan BTC mulai mengalami pasar beruang besar, mereka percaya mereka masih memiliki waktu 3-5 tahun untuk mencari solusi untuk masalah di masa depan ini.

Dan jika mereka harus membayar kembali obligasi konversi, itu setidaknya akan terjadi 28 tahun ke depan. Dan gelombang pertama yang harus dibayar kembali dalam 28 tahun masih dalam keadaan premium yang tinggi, selama BTC tidak terlalu rendah saat itu, mereka dapat dengan lancar mengkonversi saham tanpa perlu membayar kembali pokok.

【Jika harga saham MSTR terus turun dalam jangka panjang, dan premi menghilang, apa yang akan terjadi】

Menurut saya, meskipun jangka panjang turun, setidaknya dalam 2 tahun ke depan (tahun 26, 27) mereka tidak akan memiliki titik kejatuhan yang besar.. Yang perlu dilakukan hanyalah mencari aliran kas yang cukup untuk membayar dividen tahunan sebesar 800 juta (dengan asumsi tidak menjual lebih banyak saham preferen tanpa batas) Menjual saham, menjual derivatif masih sangat mudah dicapai.

Tetapi jika harga saham terus turun dalam jangka panjang (diskon negatif), ini akan mempengaruhi kesempatan mereka untuk mendapatkan pembiayaan hampir tanpa modal (tidak dapat menjual saham), yang akan sangat melemahkan daya beli mereka di masa depan sebagai kas.

Meskipun minggu lalu mereka secara paksa menjual dan mengumpulkan 1,4 miliar, menunjukkan "kemampuan pendanaan mereka selama periode penurunan" .. tetapi rasanya cara ini tidak dapat berlanjut ..

【Apakah ada kesimpulan dalam satu kalimat? 】

Untuk MSTR, tidak perlu khawatir selama 28 tahun.. Mengenai yang mengatakan bahwa baru-baru ini ada apa-apa yang big dump.. Apa harga saham yang turun di bawah 7W4 mereka akan mengalami likuidasi yang memicu penurunan spiral.. Rasanya seperti sengaja untuk menjatuhkan mereka atau untuk menekan BTC, mengumpulkan dana dengan sengaja menyebarkan berita ini.. (hanya dugaan)

Dari saat ini, arus kas mereka di masa depan tampaknya tidak ada masalah, seharusnya dalam 2 tahun ke depan juga tidak perlu menjual koin.. Namun, daya beli mereka mungkin akan menurun (jika harga saham terus turun)

$MSTR