#加密市场观察 Kondisi dan Masa Depan Pasar Crypto

Konten artikel ini dipindahkan dari penulis twitter——SantiagoR Santos.
Crypto ETF sudah diluncurkan; stablecoin telah terintegrasi oleh perusahaan-perusahaan besar; sikap regulasi menjadi lebih bersahabat. Semua yang kita inginkan telah datang! Lalu mengapa koinmu belum naik?
Mengapa Bitcoin mengembalikan semua kenaikannya, sementara pasar saham AS naik 15–20% sepanjang tahun?
Sekarang pandangan utama telah beralih ke "kripto bukan penipuan", mengapa altcoin favoritmu masih berada di bawah air?

01 Jarak antara ideal dan kenyataan
Crypto Twitter selalu memiliki asumsi yang mendalam: "Selama institusi datang, regulasi jelas, Morgan Stanley atau BlackRock mengeluarkan token... crypto akan menaklukkan segalanya, kita akan 'to the moon'."
Segala sesuatu yang kita inginkan telah datang - tetapi itu tidak mendorong harga. Kenapa?
Karena sebagian besar waktu pasar kripto terputus dari kenyataan. Bitcoin adalah entitas yang unik—narasi yang sempurna: emas digital. Kapitalisasinya sekitar 1,9 triliun dolar AS, sedangkan emas sekitar 29 triliun dolar AS. Kurang dari 10% dari kapitalisasi emas, masih ada ruang untuk pertumbuhan di masa depan. Ini adalah kombinasi nilai lindung nilai + opsi yang mudah dipahami. Namun, Ethereum + Ripple + Solana + semua yang lain, ternyata memiliki kapitalisasi pasar sekitar 1,5 triliun dolar AS, narasinya tidak begitu stabil.
Meskipun tidak ada yang lagi meragukan potensi teknologi ini, juga jarang ada yang mengatakan ini adalah penipuan, tetapi pertanyaan yang sebenarnya adalah - apakah industri dengan hanya 40 juta pengguna aktif benar-benar bernilai triliunan dolar? Sementara itu, kabar tentang OpenAI IPO menyebutkan valuasi mendekati 1 triliun dolar, dengan jumlah pengguna sekitar 20 kali lipat dari seluruh industri kripto. Seberapa banyak nilai nyata yang diciptakan oleh rantai ini? Dapatkah itu mendukung begitu banyak uang? Dulu, jika ingin menghasilkan uang, jawabannya sangat sederhana: investasi infrastruktur. Memegang atau berpartisipasi di ETH, SOL, DeFi di awal. Namun sekarang banyak proyek yang harganya sudah menganggap bahwa di masa depan pasti akan ada 100 kali lipat penggunaan, 100 kali lipat pendapatan, setelah peluncuran token menjadi rantai hantu.
Ini memaksa kita untuk mengajukan pertanyaan yang sebenarnya: Apa cara terbaik untuk berinvestasi dalam cryptocurrency sekarang?

02 Tiga Fakta Kejam di Balik Tiga Keuntungan Besar
Periode ini ada resonansi positif dari tiga faktor: regulasi, industri, dan perusahaan. Namun, pasar dan harga mencerminkan tiga fakta:
1. Pasar tidak peduli dengan cerita Anda, investasi kembali ke dasar.
Seberapa banyak uang yang dihasilkan setiap tahun? Apakah pendapatan ini berasal dari aktivitas ekonomi yang nyata?
2. Crypto tidak lagi menjadi "satu-satunya sorotan di seluruh arena"
Dulu: "Meja Taruhan Beta Tinggi" untuk dana risiko global di Crypto.
Sekarang: AI telah menjadi tokoh utama, Crypto menjadi tokoh pendukung. Likuiditas ada pilihan, AI adalah tokoh utama, bukan kripto.
3. Perusahaan mengikuti logika bisnis, bukan narasi kripto.
Perusahaan hanya peduli: biaya kepatuhan, biaya integrasi, biaya operasional, stabilitas.
Stripe meluncurkan Tempo sebagai peringatan: perusahaan tidak akan menganggap ETH sebagai komputer super dunia hanya karena mendengarkan Bankless. Mereka akan memilih solusi yang paling menguntungkan bagi mereka. Jika rantai pribadi atau rantai konsorsium lebih berguna, mereka mungkin tidak akan datang ke rantai publik L1 atau L2. Ketika harga terlalu tinggi, hanya dengan suara batuk Powell, seluruh narasi akan runtuh.
03 Kesalahan Penilaian: Menganggap "aliran kas kasino" sebagai "pendapatan perangkat lunak"
Banyak orang menggunakan kerangka kerja Web2 untuk menilai nilai blockchain publik: "Blockchain publik memiliki pendapatan, memiliki biaya transaksi, memiliki MEV, memiliki Staking, agak mirip dengan SaaS, bukan?"
Ini sebenarnya adalah sebuah perbandingan yang sangat berbahaya.
🔹Hadiah Staking ≠ keuntungan perusahaan, melainkan inflasi, pengenceran, dan biaya keamanan. "Nilai ekonomi" yang sebenarnya, sebagian besar berasal dari: biaya transaksi (Fee), tip (Tips), MEV (nilai yang dapat diekstraksi), yang dapat dianggap sebagai "pendapatan kotor" dari blockchain publik.
Dalam hal ini:
Ethereum: Pendapatan sekitar 2 miliar USD per tahun, nilai pasar sekitar 400 miliar USD, sekitar 200-400x PS (dan ini adalah pendapatan siklis).
Solana: Pendapatan tahunan lebih dari 1 miliar dolar, kapitalisasi pasar sekitar 75-80 miliar dolar, sekitar 20-60x PS.
Dan, ada fakta yang lebih menakutkan: ini bukan "pendapatan yang dapat diakumulasikan". Pendapatan ini bukan pendapatan reguler yang stabil dan tingkat perusahaan, tetapi arus spekulatif yang sangat siklikal. Ini bukan pendapatan SaaS, ini adalah Las Vegas.
Kapan pendapatan tertinggi? — Puncak pasar bull, lonjakan kontrak perpetual, ledakan koin Meme, leverage, likuidasi, pelarian di mana-mana, robot arbitrase gila.
Kapan pendapatan hampir menghilang? — Masa hampa pasar beruang, tidak ada yang bertransaksi, tidak ada yang mencetak koin, penyelesaian berkurang, aktivitas di blockchain lesu. Ini bukan kontrak jangka panjang, atau pendapatan yang dapat diprediksi, melainkan aliran pendapatan siklikal "tidak buka selama tiga tahun, buka dan dapatkan pendapatan selama tiga tahun". Anda tidak bisa memberi kasino yang hanya penuh setiap 3–4 tahun, perkalian valuasi Shopify.

04 Membandingkan NVDA, melihat jelas gelembung Crypto
Bandingkan dengan "dewa" di dunia teknologi — Nvidia, yang memiliki valuasi 40–45x laba (bukan pendapatan). Dan Nvidia memiliki: pendapatan nyata, laba nyata, permintaan perusahaan global, penjualan kontrak yang dapat diprediksi, dan pengguna non-kasino. Jika biaya transaksi di industri tidak bisa beralih dari spekulasi ke nilai ekonomi yang nyata, sebagian besar valuasi harus direvisi.

05 Industri masih dalam tahap awal, tetapi belum terlalu awal untuk "beli apa saja pasti naik"
Harga akhirnya akan kembali ke fundamental, tetapi kita belum sampai pada titik itu. Saat ini: sebagian besar token tidak memiliki alasan untuk mendukung valuasi yang sangat tinggi, penangkapan nilai terbatas, dan pendapatan sebagian besar bergantung pada spekulasi sirkulasi produk kasino. Kami telah menciptakan sistem transfer nilai tercepat di dunia... tetapi menggunakannya untuk bermain mesin slot. Seperti yang dikatakan co-founder Netflix Marc Randolph: "Budaya bukanlah apa yang Anda katakan, tetapi apa yang Anda lakukan." Para raksasa industri bersuara tentang desentralisasi, tetapi produk terpenting di industri kripto adalah kontrak perpetual leverage 10x untuk memecoin. Hanya ketika kita melakukan yang lebih baik, kita dapat beralih dari "kasino niche yang terlalu terfinansialisasi" ke industri yang sebenarnya.

06 Ini adalah "awal dari akhir", bukan akhir.
Saya tidak berpikir ini adalah akhir dari kripto. Tetapi saya pikir ini adalah "akhir dari awal."
Kami telah berinvestasi secara berlebihan pada infrastruktur (lebih dari 100 miliar dolar AS), tetapi sangat meremehkan lapisan aplikasi yang sebenarnya, produk, dan pengguna.
Investor mengalihkan perhatian mereka ke: TPS, ruang blok, struktur rollup yang rumit. Namun pengguna sebenarnya tidak peduli. Pengguna hanya peduli: lebih murah, lebih cepat, lebih sederhana, apakah itu dapat menyelesaikan masalah mereka.
Kembali ke prinsip dasar: Siapa pengguna? Masalah apa yang kita selesaikan?

07 Di mana kesempatan investasi yang sebenarnya?
Saya masih percaya: Infrastruktur terbuka dan netral akan mendorong adopsi teknologi kripto oleh keuangan global dan perusahaan karena keuntungan ekonomi, bukan ideologi. Namun, saya tidak berpikir pemenang besar dalam sepuluh tahun ke depan akan menjadi L1 atau L2 saat ini.
Sejarah teknologi mengajarkan kita: pemenang selalu berada di lapisan agregasi pengguna, bukan di lapisan infrastruktur. Internet membuat komputasi dan penyimpanan menjadi lebih murah, yang benar-benar menghasilkan uang adalah: Amazon, Google, Apple.
Kripto juga akan melangkah dengan irama: ruang blok adalah komoditas, efek marginal peningkatan infrastruktur yang menurun, pengguna selalu bersedia membayar untuk kenyamanan, agregator pengguna akan menangkap nilai terbanyak.
Peluang besar yang sebenarnya adalah: mengintegrasikan teknologi crypto ke dalam perusahaan besar yang sudah ada, menggantikan saluran keuangan yang usang, dan meningkatkan efisiensi bisnis yang nyata. Inilah peluang triliunan dolar. Internet mengubah setiap industri karena perhitungan ekonominya masuk akal. Crypto juga akan demikian.
Pertanyaannya adalah: Apakah kita harus menunggu 10 tahun lagi, atau mulai sekarang?

08 Apa yang harus kita lakukan sekarang?
·Teknologi blockchain tidak ada masalah·Potensi besar·
Industri masih dalam tahap awal
Selanjutnya yang perlu dilakukan adalah meninjau kembali:
·Menilai proyek dengan penggunaan nyata dan "kualitas pendapatan", bukan ideologi.
·Membedakan "pendapatan berkelanjutan" dan "pendapatan kasino periodik"
·Pemenang periode sebelumnya belum tentu menjadi raja periode berikutnya
·Hentikan memperlakukan harga token sebagai indikator validasi teknis
Tidak ada orang yang akan memilih AWS daripada Azure hanya karena harga saham Amazon lebih baik daripada Microsoft pada minggu tertentu. Kita bisa terus menunggu perusahaan mengadopsi, atau kita bisa mulai mendorongnya sekarang. Membawa GDP yang nyata ke dalam rantai.
Pekerjaan belum selesai.