Lomba Kapasitas Infrastruktur AI: Dapatkah Nebius Mengimbangi Microsoft dan CoreWeave?

Pasar infrastruktur AI terjebak dalam perlombaan kapasitas yang brutal, dan Nebius (NBIS) sedang berlomba melawan waktu untuk menghindari tertinggal.

Masalah Bottleneck

Inilah situasinya: Nebius benar-benar kehabisan kapasitas lebih cepat daripada bisa dibangunnya. Permintaan Q3 begitu kuat sehingga setiap kilowatt daya yang tersedia langsung terjual habis. Sekarang setiap penambahan kapasitas baru sepenuhnya terisi dalam hitungan jam. Itu terdengar baik di atas kertas—sampai Anda menyadari bahwa itu berarti pendapatan dibatasi secara artifisial.

Manajemen mengakui bahwa keterbatasan kapasitas adalah masalah terbesar mereka saat ini. Jadi apa langkah mereka? Besar atau pulang. Pada akhir 2026, mereka menargetkan 800 MW hingga 1 GW dari daya operasional penuh—lonjakan besar dari posisi mereka saat ini. Mereka juga mengharapkan 2,5 GW daya yang dikontrak pada tahun 2026, meningkat dari 1 GW hanya beberapa bulan yang lalu.

Pembantaian CapEx

Ekspansi ini tidak murah. Nebius baru saja menggandakan panduan CapEx 2025 mereka dari $2B menjadi $5B. Itu uang nyata yang masuk ke pusat data, GPU, infrastruktur daya, dan lahan. Mereka membiayai ini melalui utang, kesepakatan berbasis aset, dan ekuitas—pada dasarnya menggunakan setiap alat dalam buku panduan.

Hasilnya? ARR diproyeksikan mencapai $900M–$1,1B pada akhir 2025, kemudian meledak menjadi $7–9B pada akhir 2026. Untuk pendapatan grup tahun penuh 2025, mereka memperkirakan $500–550M ( turun dari kisaran sebelumnya $450–630M, terutama karena waktu kapan kapasitas sebenarnya mulai beroperasi ).

Tantangan Kompetitif

Microsoft adalah raksasa 800 pon di sini. Mereka meningkatkan kapasitas AI lebih dari 80% pada tahun 2025 dan menggandakan seluruh jejak pusat data mereka dalam dua tahun. Azure diperkirakan tumbuh sekitar 37% hanya pada kuartal berikutnya. Bahkan dengan pembangunan agresif ini, Microsoft mengharapkan akan tertekan kapasitas hingga akhir tahun fiskal 2025—artinya permintaan masih sangat tinggi dibandingkan dengan pasokan di seluruh sektor.

CoreWeave juga sedang melakukan skala secara agresif, memanfaatkan kemitraan hyperscaler dan kontrak federal. Tapi ada tangkapannya: mereka juga tertekan pada pasokan. Penundaan pengiriman rak bertenaga dari mitra memaksa mereka untuk memotong panduan pendapatan 2025 mereka menjadi $5,05–5,15B ( dari $5,15–5,35B) dan menyesuaikan ekspektasi pendapatan operasional ke bawah menjadi $690–720M.

Pelajaran? Bahkan pemain dengan kantong dalam dan hubungan strategis menghadapi dinding yang sama: tidak cukup daya, tidak cukup chip, tidak cukup waktu untuk membangun dengan cukup cepat.

Puzzle Penilaian

Saham NBIS telah melonjak 144% dalam 6 bulan terakhir dibandingkan hanya 6,9% untuk sektor Internet-Perangkat Lunak-Layanan yang lebih luas. Namun, berdasarkan rasio harga terhadap buku, NBIS diperdagangkan pada 4,66X dibandingkan dengan industri pada 39,95X—yang berarti pasar memperhitungkan risiko eksekusi.

Telah ada juga revisi penurunan pada estimasi pendapatan 2025 selama 60 hari terakhir, dan Zacks saat ini memberi peringkat #4 (Jual).

Pertanyaan Sebenarnya

Nebius memiliki strategi yang tepat: membangun kapasitas lebih cepat daripada pesaing dapat menyaingi. Namun, eksekusi sangat penting. Ketersediaan daya, stabilitas rantai pasokan, dan kemampuan untuk menerapkan modal lebih dari $5B secara efisien akan menentukan apakah mereka dapat benar-benar menutup kesenjangan dengan Microsoft dan mengejar jalur pertumbuhan CoreWeave. Jika mereka berhasil, keuntungannya sangat besar. Jika eksekusi gagal, mereka bisa terjepit di pasar di mana kapasitas adalah raja dan waktu semakin menipis.