WULF naik tetapi tidak meningkatkan keuntungan, perangkap pertumbuhan bagi penambang?

Penambang Bitcoin TeraWulf mencatat pendapatan Q3 meningkat 37% tahun ke tahun menjadi $35,4 juta, terlihat mengesankan, tetapi melihat laporan keuangan adalah cerita yang sebenarnya.

Pendapatan meningkat, tetapi keuntungan justru menyusut:

Pertumbuhan biaya jauh melebihi pertumbuhan pendapatan—pengeluaran biaya melonjak 46% ($14.9M→$21.8M), langsung menekan margin kotor dari 42% menjadi 38%. Penyebab utamanya adalah lonjakan biaya listrik dan depresiasi mesin tambang.

Lebih menyedihkan lagi, margin laba bersih turun dari 21% menjadi 15%, meskipun pendapatan bersih masih sebesar $5.3M, tetapi margin keuntungan ini terlihat sangat rentan di hadapan fluktuasi harga Bitcoin.

Bagaimana dengan pesaing?

Margin kasar Cipher Mining mencapai 41%, dengan kontrol biaya yang jauh lebih ketat. Sementara itu, meskipun pendapatan Riot Platforms sebesar $84,8 juta lebih besar, margin kasarnya hanya 31%, dan masih mengalami kerugian di Q3. Tampaknya ukuran besar tidak selalu berarti keuntungan.

Harga saham dan valuasi agak tidak sejalan：

WULF telah naik 99,5% dari awal tahun hingga sekarang, tetapi rasio harga terhadap nilai buku mencapai 19,35 kali (rata-rata industri 2,88 kali), jelas ada premi. Analis memperkirakan kerugian per saham sebesar $1,51 pada tahun 2025, dan ini bahkan telah diperluas dibandingkan sebulan yang lalu.

Masalah Inti: Dengan penyesuaian kesulitan penambangan dan meningkatnya biaya listrik, seberapa lama model dengan margin rendah ini dapat bertahan? Jika harga BTC turun atau produksi terus meningkat, tekanan arus kas akan sangat besar.