Analis: Struktur pasokan Bitcoin “beralih”, transaksi paus besar dan perusahaan terlepas satu sama lain

XWIN Research yang dipublikasikan di CryptoQuant Insights merilis analisis terbaru yang menunjukkan bahwa pada kuartal pertama 2026, Bitcoin tidak “lenyap”, melainkan sedang mengalami pergeseran pasokan yang bersifat struktural: rasio “hiu paus” (whale) di bursa terus meningkat, menandakan bahwa pemegang kripto skala besar asli sedang melakukan penjualan; pada saat yang sama, perusahaan publik yang dipimpin oleh MicroStrategy menambah kepemilikan bersih sekitar 62.000 BTC pada periode yang sama, yang menunjukkan adanya perpindahan dua arah dengan narasi “paus keluar, perusahaan masuk”.

Bukti inti dari pembelahan pasar: adanya penjual dan penimbun secara bersamaan

Rasio “hiu paus” di bursa adalah indikator kunci untuk mengukur arus masuk dana besar ke bursa; peningkatannya biasanya berarti para pemilik yang memegang dalam jumlah besar BTC sedang bersiap untuk menjual. Pada kuartal pertama 2026, indikator ini terus meningkat, secara efektif menekan setiap upaya Bitcoin untuk menembus level resistensi 70.000 dolar AS di tengah kondisi kekurangan likuiditas.

Namun, tindakan dari sisi perusahaan justru sangat kontras. XWIN Research memperkirakan bahwa perusahaan publik pada kuartal pertama menambah kepemilikan bersih sekitar 62.000 BTC; Strategy saat ini memiliki sekitar 762.000 BTC, dengan sumber dana termasuk obligasi konversi dan penerbitan saham, sehingga strategi pembeliannya sama sekali tidak dipengaruhi oleh naik-turunnya harga jangka pendek.

Poin utama para analis adalah: bahkan jika harga Bitcoin masih berkeliaran di bawah 70.000 dolar, pembelian berkelanjutan dari perusahaan diam-diam sedang menyusutkan jumlah pasokan yang tersedia di pasar—namun efek tersebut belum sepenuhnya tercermin pada pergerakan harga.

Spot ETF: rotasi, bukan penambahan bersih; BlackRock terus “menghisap” sementara Grayscale terus kehilangan dana

（Sumber: SoSoValue）

Arus dana spot Bitcoin ETF menambah lapisan kompleksitas bagi pasar. Berikut adalah data arus masuk-keluar kunci pada kuartal ini:

2 Maret: Pasar ETF mengalami arus masuk bersih harian sebesar 458 juta dolar AS, sentimen institusional jangka pendek jelas membaik

6 Maret: Hanya empat hari kemudian, pasar berbalik arah dan mencatat arus keluar bersih sebesar 348 juta dolar AS

Kinerja AUM sepanjang kuartal: Dari 55,26 miliar dolar AS sejak awal tahun, hanya meningkat menjadi 56 miliar dolar AS pada akhir Maret, hampir tanpa perubahan

Inti dari rotasi internal: BlackRock terus menerima arus masuk; Grayscale (GBTC) terus menghadapi penarikan/pembelian kembali (redeem)

Kesimpulan XWIN Research adalah: ini adalah penataan ulang (reconfiguration) stok oleh investor institusional di antara produk Bitcoin yang berbeda, bukan masuknya modal eksternal baru ke ekosistem Bitcoin. Selama arus masuk-keluar bersih tidak terus membaik dan meningkat secara signifikan, ETF lebih menyerupai entitas yang netral terhadap Bitcoin, bukan katalis aktif yang bullish.

Hipotesis pergeseran pasokan: pemegang awal sedang keluar secara teratur dengan dibantu oleh pembelian perusahaan

Kesimpulan XWIN Research yang paling menggugah pikiran adalah mengenai evolusi jangka panjang dari struktur pasar. Para pemegang jangka panjang yang dulu membeli Bitcoin pada harga jauh lebih rendah daripada harga pasar saat ini kini menghadapi permintaan yang stabil dari perusahaan seperti Strategy yang terus masuk tanpa peduli apakah harga naik atau turun. Hal ini menciptakan semacam jendela keluar yang mirip dengan momen IPO—memungkinkan mereka mengurangi posisi secara teratur tanpa memberikan gangguan besar pada pasar.

Pasokan Bitcoin tidak hilang; pasokan itu hanya beralih dalam skala besar dari para adopsi awal yang terdesentralisasi ke neraca aset perusahaan. Para analis menyebutkan bahwa perusahaan publik seperti Strategy secara bertahap sedang menggantikan paus kripto asli sebagai pihak penyerap utama pasokan jangka panjang di pasar—mereka memiliki kemampuan pembiayaan dari pasar modal tradisional, sehingga menjadi pembeli yang lebih berkelanjutan dan lebih berpengungkit dibanding paus kripto awal.

Pertanyaan yang sering diajukan

Mengapa kenaikan rasio “hiu paus” di bursa tidak sama dengan konfirmasi pasar beruang?

Kenaikan rasio “hiu paus” di bursa memang menunjukkan bahwa pemegang dalam skala besar memindahkan dana ke bursa (biasanya untuk dijual), sehingga meningkatkan tekanan jual dalam jangka pendek. Namun XWIN Research menyatakan bahwa jika penjualan tersebut sekaligus bertemu dengan pembelian berkelanjutan yang dilakukan perusahaan seperti Strategy, maka efek bersihnya bisa jadi adalah pasokan yang selesai didistribusikan kembali di antara pemegang jangka panjang yang kualitasnya lebih tinggi, bukan penurunan menyeluruh; kuncinya terletak pada ukuran relatif kekuatan kedua pihak.

Jika AUM ETF hampir tidak bertambah, apakah itu berarti permintaan institusional melemah?

Jika pertumbuhan AUM ETF terutama berasal dari rotasi internal Grayscale yang mengalir ke BlackRock, maka memang berarti tidak ada modal eksternal baru yang masuk ke pasar Bitcoin. Yang benar-benar mencerminkan ekspansi permintaan adalah arus masuk bersih yang berkelanjutan; dan data saat ini lebih mencerminkan pergeseran preferensi institusi di antara berbagai produk Bitcoin, sehingga efek peningkatan ukuran total kepemilikan secara substansial menjadi terbatas.

Apa indikator paling penting untuk mengamati pergerakan Bitcoin pada kuartal kedua?

Para analis berpendapat bahwa proposisi inti untuk kuartal kedua adalah: apakah pembelian berkelanjutan dari perusahaan mampu menahan tekanan jual dari paus selama cukup lama, sambil menunggu permintaan yang lebih luas untuk ikut menyusul. Indikator yang perlu diamati mencakup: apakah arus masuk bersih bulanan ETF menunjukkan pembalikan yang positif dan berkelanjutan; kecepatan penambahan kepemilikan oleh perusahaan yang dipimpin Strategy; serta apakah rasio “hiu paus” di bursa mencapai puncak lalu turun kembali—ketiganya tidak boleh ada yang kurang.