Suku Bunga Obligasi Pemerintah Jepang menembus 1% dan cerita hantu pasar keuangan global dimulai.

Penulis: Liam 深潮 TechFlow

Saya akan menceritakan sebuah kisah hantu kepada semua orang:

Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang untuk dua tahun naik ke 1% untuk pertama kalinya sejak 2008; imbal hasil obligasi pemerintah lima tahun naik 3,5 basis poin menjadi 1,345%, tertinggi sejak Juni 2008; imbal hasil obligasi pemerintah tiga puluh tahun sempat mencapai 3,395%, mencetak rekor tertinggi.

Makna dari hal ini bukan hanya “suku bunga melewati 1%”, melainkan:

Era pelonggaran ekstrem Jepang selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, sedang dituliskan secara permanen dalam sejarah.

Dari tahun 2010 hingga 2023, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang dengan jangka waktu dua tahun hampir selalu berkisar antara -0,2% hingga 0,1%. Dengan kata lain, sebelumnya uang di Jepang hampir gratis atau bahkan membayar untuk dipinjamkan kepada Anda.

Ini disebabkan oleh ekonomi Jepang yang terjebak dalam perangkap deflasi dengan harga yang tidak naik, gaji yang tidak naik, dan konsumsi yang lemah sejak pecahnya gelembung pada tahun 1990. Untuk merangsang ekonomi, Bank Sentral Jepang menerapkan kebijakan moneter yang paling agresif dan ekstrem di dunia, yaitu kebijakan suku bunga nol bahkan suku bunga negatif, membuat uang semurah mungkin. Anda meminjam uang hampir gratis, dan jika Anda menyimpan uang di bank, Anda malah harus membayar biaya, dengan cara ini memaksa semua orang untuk berinvestasi dan berbelanja.

Saat ini, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang secara keseluruhan beralih dari negatif ke positif, naik menjadi 1%, yang tidak hanya berdampak pada Jepang itu sendiri, tetapi juga memengaruhi global, setidaknya dalam tiga aspek:

Pertama, mewakili pergeseran total kebijakan moneter Jepang.

Suku bunga nol, suku bunga negatif, dan YCC (pengendalian kurva imbal hasil) telah berakhir, Jepang tidak lagi menjadi satu-satunya ekonomi utama di dunia yang mempertahankan “suku bunga sangat rendah”, era pelonggaran telah sepenuhnya berakhir.

Kedua, itu juga mengubah struktur harga uang global.

Dulu, Jepang adalah salah satu investor asing terbesar di dunia (terutama dana pensiun GPIF, perusahaan asuransi, dan bank), ini disebabkan oleh suku bunga domestik yang terlalu rendah. Untuk mengejar imbal hasil tinggi, perusahaan Jepang banyak berinvestasi di luar negeri, mengalirkan dana ke Amerika Serikat, Asia Tenggara, dan China. Saat ini, ketika suku bunga domestik naik, “dorongan” dana Jepang untuk berinvestasi di luar negeri akan menurun, bahkan mungkin akan berpindah kembali ke Jepang.

Akhirnya, yang paling diperhatikan oleh para trader, kenaikan suku bunga Jepang sebesar 1% berarti rantai pendanaan yang bergantung pada arbitrase (carry trade) Jepang selama 10 tahun terakhir akan mengalami penyusutan sistemik.

Ini akan mempengaruhi pasar saham AS, pasar saham Asia, pasar valuta asing, emas, Bitcoin, bahkan likuiditas global.

Karena, perdagangan arbitrase (Carry Trade) adalah mesin tak terlihat dalam keuangan global.

Arbitrase Yen Secara Bertahap Dihentikan

Selama lebih dari satu dekade terakhir, satu alasan penting mengapa aset berisiko global seperti saham AS dan Bitcoin terus meningkat adalah perdagangan carry yen (Yen Carry Trade).

Bayangkan Anda meminjam uang di Jepang hampir secara gratis.

Meminjam 100 juta yen di Jepang, dengan bunga hanya 0%~0,1%, kemudian menukarkan 100 juta yen ini menjadi dolar AS, dan membelinya di Amerika dengan obligasi negara yang memberikan imbal hasil 4%, 5%, atau membeli saham, emas, bitcoin, lalu menukarkannya kembali ke yen Jepang untuk membayar pinjaman.

Selama ada perbedaan suku bunga, Anda akan mendapatkan keuntungan. Semakin rendah suku bunga, semakin banyak arbitrase.

Tidak ada angka yang tepat dan publik, tetapi lembaga-lembaga global umumnya memperkirakan bahwa skala arbitrase yen berkisar antara 10.000 hingga 20.000 miliar dolar, dan bisa mencapai antara 30.000 hingga 50.000 miliar dolar.

Ini adalah salah satu sumber likuiditas terbesar dan paling tidak terlihat dalam sistem keuangan global.

Banyak penelitian bahkan berpendapat bahwa arbitrase yen adalah salah satu penggerak sejati di balik rekor tertinggi yang terus-menerus dicapai oleh saham AS, emas, dan BTC dalam sepuluh tahun terakhir.

Seluruh dunia telah menggunakan “uang gratis Jepang” untuk meningkatkan aset berisiko.

Kini, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang untuk jangka 2 tahun naik menjadi 1% untuk pertama kalinya dalam 16 tahun, yang berarti bahwa “saluran uang gratis” ini telah ditutup sebagian.

Hasilnya adalah:

Investor asing tidak lagi dapat meminjam yen murah untuk arbitrase, pasar saham tertekan.

Dana domestik Jepang juga mulai mengalir kembali ke dalam negeri, terutama asuransi jiwa Jepang, bank, dan dana pensiun, yang akan mengurangi alokasi terhadap aset luar negeri.

Modal global mulai menarik diri dari aset berisiko, selama yen menguat, biasanya berarti penurunan preferensi risiko di pasar global.

Seberapa besar dampak pasar saham?

Pasar saham AS mengalami bullish selama 10 tahun terakhir, didorong oleh masuknya dana murah global, di mana Jepang adalah salah satu pilar terbesarnya.

Kenaikan suku bunga Jepang secara langsung menghalangi arus besar dana masuk ke pasar saham Amerika Serikat.

Terutama saat inivaluasi pasar saham ASsangat tinggi, tema AI dipertanyakan, setiap penarikan likuiditas dapat memperbesarpenyesuaian.

Pasar saham Asia-Pasifik juga terpengaruh, pasar seperti Korea, Taiwan, dan Singapura sebelumnya juga diuntungkan dari perdagangan carry yen.

Ketika suku bunga Jepang naik, dana mulai mengalir kembali ke Jepang, volatilitas pasar saham Asia dalam jangka pendek akan meningkat.

Namun, untuk pasar saham Jepang itu sendiri, kenaikan suku bunga domestik akan menekan pasar saham dalam jangka pendek, terutama perusahaan-perusahaan yang sangat bergantung pada ekspor. Namun, dalam jangka panjang, normalisasi suku bunga akan membantu ekonomi terbebas dari deflasi dan memasuki tahap perkembangan kembali, serta membangun kembali sistem valuasi, yang justru merupakan kabar baik.

Ini mungkin juga menjadi alasan mengapa Buffett terus meningkatkan investasi di pasar saham Jepang.

Warren Buffett pernah pada 30 Agustus 2020, yang merupakan hari ulang tahunnya yang ke-90, pertama kali mengungkapkan bahwa ia telah memiliki sekitar 5% saham di lima perusahaan perdagangan besar Jepang, dengan total investasi saat itu sekitar 6,3 miliar dolar AS.

Lima tahun berlalu, dengan harga saham yang meningkat dan terus ditambah, total nilai pasar lima perusahaan perdagangan besar Jepang yang dimiliki Buffett telah melampaui 31 miliar dolar.

Yen Jepang jatuh ke titik terendah dalam hampir 30 tahun pada tahun 2022–2023, aset ekuitas Jepang secara keseluruhan “memukul tulang”, untuk investor nilai, ini adalah kesempatan investasi yang sangat menarik dengan aset yang murah, keuntungan yang stabil, dividen yang tinggi, dan kemungkinan pembalikan nilai tukar…

Bitcoin dan Emas

Selain pasar saham, seberapa besar dampak apresiasi yen terhadap emas dan bitcoin?

Logika penetapan harga emas selalu sederhana:

Dolar melemah, harga emas naik; suku bunga riil menurun, harga emas naik; risiko global meningkat, harga emas naik.

Setiap poin memiliki hubungan langsung atau tidak langsung dengan titik balik kebijakan suku bunga Jepang.

Pertama, kenaikan suku bunga Jepang berarti penguatan yen, dan dalam indeks dolar AS (DXY), yen memiliki proporsi sebesar 13,6%. Penguatan yen setara dengan memberikan tekanan langsung pada DXY, ketika dolar melemah, emas secara alami kehilangan kekuatan penekanan terbesarnya, dan harganya menjadi lebih mudah untuk naik.

Kedua, pembalikan suku bunga Jepang menandakan berakhirnya “dana murah global” selama lebih dari satu dekade terakhir. Perdagangan arbitrase yen mulai kembali, institusi Jepang mengurangi investasi di luar negeri, dan likuiditas global pun menurun. Dalam siklus penyusutan likuiditas, dana cenderung menarik diri dari aset dengan volatilitas tinggi dan beralih ke emas sebagai “aset penyelesaian, aset lindung nilai, aset tanpa risiko lawan”.

Ketiga, jika investor Jepang mengurangi pembelian ETF emas karena peningkatan suku bunga domestik, dampak ini juga sangat terbatas, karena permintaan emas global tidak terutama berasal dari Jepang, tetapi dari pembelian bank sentral, peningkatan ETF, dan tren jangka panjang peningkatan daya beli di pasar negara berkembang.

Oleh karena itu, dampak lonjakan imbal hasil Jepang pada emas adalah jelas:

Jangka pendek mungkin berfluktuasi, tetapi jangka menengah dan panjang masih cenderung bullish.

Emas kembali berada dalam kombinasi yang menguntungkan “sensitif terhadap suku bunga + pelemahan dolar + peningkatan ketidakpastian”, optimis jangka panjang.

Berbeda dengan emas, Bitcoin dianggap sebagai aset berisiko yang paling likuid di dunia, diperdagangkan sepanjang waktu, dan sangat berkorelasi dengan Nasdaq. **Oleh karena itu, ketika suku bunga Jepang naik, arbitrase yen kembali, dan likuiditas global menyusut, Bitcoin seringkali menjadi salah satu aset yang pertama kali turun, sangat sensitif terhadap pasar, seperti “elektrokardiogram likuiditas” pasar. **

Tetapi short sell tidak berarti pesimis jangka panjang.

Masuknya Jepang ke dalam siklus kenaikan suku bunga berarti biaya utang global meningkat, volatilitas obligasi AS meningkat, dan tekanan fiskal di berbagai negara semakin tinggi. Dalam konteks makro ini, aset dengan “risiko kredit tanpa kedaulatan” dinilai ulang: di pasar tradisional adalah emas, sedangkan di dunia digital adalah Bitcoin.

Oleh karena itu, jalur Bitcoin juga sangat jelas: jangka pendek turun seiring dengan penurunan aset berisiko, namun jangka menengah akan mendapatkan dukungan makro baru akibat meningkatnya risiko kredit global.

Singkatnya, era aset berisiko yang berkembang pesat berkat “dana gratis Jepang” selama lebih dari sepuluh tahun yang lalu telah berakhir.

Pasar global sedang memasuki siklus suku bunga baru, sebuah siklus yang lebih nyata dan juga lebih kejam.

Dari pasar saham, emas hingga Bitcoin, tidak ada aset yang dapat berdiri sendiri.

Saat likuiditas menyusut, aset yang dapat bertahan menjadi lebih berharga. Ketika siklus berubah, memahami rantai dana yang tersembunyi adalah kemampuan yang paling penting.

Tirai dunia baru telah dibuka.

Selanjutnya, kita lihat siapa yang bisa beradaptasi lebih cepat.