Pembelaan terhadap Eksponensial

Dulu saya selalu mengatakan kepada para founder, reaksi yang akan Anda terima saat peluncuran bukanlah kebencian, melainkan ketidakpedulian. Secara alami, tidak ada yang peduli dengan chain baru Anda. Namun, kini saya harus berhenti mengatakan itu. Monad baru saja diluncurkan minggu ini, dan belum pernah saya melihat begitu banyak kebencian terhadap blockchain yang baru rilis. Saya telah berinvestasi secara profesional di crypto selama lebih dari tujuh tahun. Sebelum 2023, hampir setiap chain yang saya lihat saat peluncuran selalu disambut antusiasme atau ketidakpedulian. Sekarang, chain baru lahir di tengah gelombang kebencian. Jumlah haters terhadap proyek seperti Monad, Tempo, MegaETH—bahkan sebelum mereka mainnet—benar-benar fenomena baru. Saya mencoba menganalisis: kenapa ini terjadi sekarang, dan apa maknanya bagi psikologi pasar? Obat Lebih Buruk dari Penyakit Peringatan: ini akan jadi tulisan penilaian blockchain paling samar yang pernah Anda baca. Saya tidak punya metrik atau grafik canggih untuk meyakinkan Anda. Sebaliknya, saya akan berargumentasi melawan zeitgeist Crypto Twitter, yang selama beberapa tahun terakhir, saya selalu berada di sisi berlawanan. Pada 2024, saya merasa yang saya lawan adalah nihilisme finansial. Nihilisme finansial adalah keyakinan bahwa tak satu pun aset ini berarti, semuanya hanya meme pada akhirnya, dan semua yang kita bangun pada dasarnya tidak bernilai. Untungnya, itu bukan lagi suasana saat ini. Kita sudah keluar dari fase itu. Namun zeitgeist sekarang adalah sinisme finansial: OK, mungkin beberapa hal ini memang bernilai, mungkin tidak semuanya meme, tapi nilainya sangat terlalu tinggi dan hanya soal waktu sebelum Wall Street mengetahuinya. Bukan berarti semua chain tidak bernilai. Tapi hal-hal ini mungkin hanya layak dihargai seperlima hingga sepersepuluh dari harga saat ini (pernah lihat rasio PE-nya?), jadi Anda sebaiknya berdoa agar Wall Street tidak membongkar sandiwara kita, karena begitu mereka melakukannya, semuanya akan lenyap. Kini banyak analis bullish mencoba menciptakan model valuasi L1 yang optimis, menggelembungkan rasio PE, margin kotor, DCF, berusaha melawan suasana ini. Akhir tahun lalu, Solana dengan bangga mengadopsi REV sebagai metrik yang akhirnya bisa membenarkan valuasi mereka. Mereka mengumumkan dengan bangga: kami—dan hanya kami—tidak lagi berpura-pura di hadapan Wall Street! Dan, tentu saja, hampir segera setelah REV diadopsi, nilainya anjlok (meski $SOL justru tampil lebih baik dari REV).

Bukan berarti REV buruk. REV adalah metrik yang sangat cerdas. Tapi inti dari tulisan ini bukanlah soal pemilihan metrik. Lalu datanglah peluncuran Hyperliquid. Sebuah DEX dengan pendapatan nyata, buyback, dan kelipatan PE. Dan koor pun berkata—lihat, saya sudah bilang! Akhirnya, untuk pertama kalinya, ada token yang benar-benar menghasilkan profit dan memiliki kelipatan PE yang layak. (Lupakan BNB, kita tidak membahas itu.) Hyperliquid akan menguasai segalanya karena jelas Ethereum dan Solana tidak menghasilkan uang nyata, kita bisa berhenti pura-pura menilai mereka sekarang. Hyperliquid, Pump, Sky, token-token dengan buyback besar ini semuanya hebat. Tapi pasar selalu punya opsi berinvestasi di exchange. Anda selalu bisa membeli Coinbase, atau BNB, atau apa saja. Kami punya $HYPE, dan saya setuju itu produk yang luar biasa. Tapi itu bukan alasan orang berinvestasi di ETH dan SOL. Fakta bahwa L1 tidak punya margin keuntungan seperti exchange bukan alasan orang membeli mereka—kalau mau, mereka bisa beli saham Coinbase. Jadi jika saya tidak mengkritik metrik finansial blockchain, mungkin Anda pikir tulisan ini akan menyindir dosa kompleks industri token. Jelas, semua orang kehilangan uang di token tahun lalu, termasuk VC. Altcoin tahun ini turun parah. Jadi setengah zeitgeist CT lainnya memperdebatkan siapa yang harus disalahkan. Siapa yang jadi serakah? Apakah VC serakah? Apakah Wintermute serakah? Apakah Binance serakah? Apakah para farmer serakah? Apakah para founder serakah? Jawabannya, tentu saja, sama seperti sebelumnya. Semua orang serakah. VC, Wintermute, para farmer, Binance, KOL, semuanya serakah, dan Anda juga serakah. Tapi itu tidak penting. Karena tidak ada pasar yang berfungsi yang pernah mengharuskan siapa pun bertindak melawan kepentingan sendiri. Jika kita benar tentang crypto, kita semua bisa serakah dan investasi tetap akan berhasil. Menganalisis pasar yang turun dengan mencari tahu “siapa yang serakah” sama bermanfaatnya dengan mengadakan pengadilan penyihir. Saya jamin, tidak ada yang baru mulai serakah di tahun 2025. Jadi ini juga bukan yang akan saya bahas. Banyak orang ingin saya menulis postingan tentang mengapa $MON harus bernilai X atau $MEGA bernilai Y. Saya tidak tertarik menulis postingan ini, atau menganjurkan Anda membeli apa pun secara khusus. Bahkan, Anda mungkin sebaiknya tidak membeli salah satu dari mereka jika Anda belum percaya pada mereka. Akankah chain penantang baru menang? Siapa tahu. Tapi jika punya peluang nyata untuk menang, harganya akan ditentukan berdasarkan peluang itu. Jika Ethereum bernilai USD300 miliar atau Solana USD80 miliar, proyek yang punya peluang 1–5% menjadi Ethereum atau Solana berikutnya akan dihargai sesuai probabilitas itu. Entah bagaimana CT terkejut dengan hal ini, padahal ini tidak beda dengan Bioteknologi. Obat yang punya peluang kurang dari 10% menyembuhkan Alzheimer dihargai pasar miliaran dolar, meski 90% kemungkinan gagal di uji tahap 3 dan nilainya jadi nol. Begitulah cara pasar bekerja—dan ternyata, pasar cukup mahir dalam berhitung. Hasil biner dihargai berdasarkan probabilitas, bukan run rate atau moralitas. Ini adalah pendekatan “diam dan hitung” dalam penilaian. Saya benar-benar tidak menganggap itu pertanyaan menarik untuk dibahas. “Peluang menang 5%? Tidak mungkin, jelas 10%!” Pasar, bukan artikel, adalah cara terbaik menilai hal itu untuk tiap token. Jadi inilah yang akan saya bahas: CT tampaknya tidak lagi percaya bahwa chain itu berharga. Saya tidak berpikir ini karena mereka tidak percaya chain baru bisa merebut pangsa pasar. Kita baru saja melihat Solana mendominasi pangsa pasar setelah bangkit dari keterpurukan kurang dari dua tahun lalu. Memang tidak mudah, tapi tentu saja mungkin. Lebih karena orang mulai percaya bahwa meski chain baru menang, tidak ada hadiah yang layak dimenangkan. Jika $ETH hanya meme, jika tidak akan pernah menghasilkan pendapatan nyata, maka meski Anda menang, Anda tidak akan bernilai USD300 miliar. Kontesnya tidak layak dimenangkan, karena semua valuasi ini palsu dan semuanya akan runtuh sebelum Anda sempat mengklaim hadiah. Optimisme terhadap valuasi chain kini jadi hal usang. Bukan berarti tidak ada yang optimis—jelas pasti ada yang optimis. Untuk setiap penjual pasti ada pembeli, dan meski anak-anak keren CT suka mengejek L1, orang-orang tetap nyaman membeli SOL di USD140, ETH di USD3.000. Tapi kini ada persepsi bahwa semua orang paling cerdas sudah selesai membeli chain smart contract. Orang cerdas tahu sandiwara sudah berakhir. Kalau bukan sekarang, ya sebentar lagi. Satu-satunya yang beli di sini adalah orang awam—sopir Uber, Tom Lee, dan KOL yang bicara “triliunan.” Mungkin juga Departemen Keuangan AS. Tapi bukan uang cerdas. Ini omong kosong. Saya tidak percaya, dan Anda juga sebaiknya tidak percaya. Jadi saya merasa harus menulis manifesto orang cerdas tentang mengapa chain general purpose itu berharga. Tulisan ini bukan tentang Monad atau MegaETH. Ini benar-benar pembelaan untuk ETH dan SOL. Karena jika Anda percaya ETH dan SOL berharga, sisanya tinggal mengikuti. Membela valuasi ETH dan SOL umumnya bukan tugas saya sebagai VC, tapi kalau tidak ada yang mau melakukannya, saya akan menulisnya. Merasakan Eksponensial Partner saya, Bo, mengalami langsung ledakan internet Tiongkok sebagai VC. Saya sudah terlalu sering dengar “crypto seperti internet” sampai tidak lagi terasa istimewa. Tapi saat saya dengar kisahnya, saya selalu diingatkan betapa mahalnya jika salah menilai hal-hal seperti ini. Cerita yang sering ia bagikan adalah saat para VC e-commerce awal (dulu kelompoknya kecil) berkumpul minum kopi di awal 2000-an. Mereka berdebat: seberapa besar pasar e-commerce akan jadi? Apakah utamanya hanya elektronik (mungkin hanya orang teknologi yang pakai PC)? Bisakah sukses untuk wanita (mungkin mereka terlalu suka sentuhan langsung)? Bagaimana dengan makanan (mungkin mustahil mengelola barang mudah rusak)? Ini pertanyaan penting bagi VC awal untuk menentukan investasi dan harga yang layak dibayar. Jawabannya, tentu saja, adalah bahwa setiap dari mereka salah besar. E-commerce akan menjual segalanya, dan targetnya adalah seluruh dunia. Tapi saat itu tidak ada yang benar-benar percaya. Dan meski ada, terlalu absurd untuk diucapkan. Anda hanya perlu menunggu cukup lama hingga eksponensial menunjukkan buktinya. Bahkan di antara para believer, sangat sedikit yang mengira e-commerce akan sebesar sekarang. Dan mereka yang percaya, hampir semua jadi miliarder hanya karena tidak menjual. VC lain—kata Bo, karena ia salah satu dari mereka—menjual terlalu cepat. Kini menjadi hal usang di crypto untuk percaya pada eksponensial. Saya percaya pada eksponensial crypto. Karena saya sudah mengalaminya. Saat saya mulai di crypto, tidak ada yang pakai ini. Sangat kecil, kacau, dan buruk. TVL on-chain masih jutaan dolar. Kami berinvestasi di generasi pertama DeFi, MakerDAO, Compound, 1inch, saat mereka masih proyek sains. Saya ingat bermain di EtherDelta saat DEX hanya trading beberapa juta dolar per hari, dan itu sudah dianggap sukses besar. Benar-benar buruk. Sekarang kita rutin trading puluhan miliar dolar on-chain setiap hari. Saya ingat betapa gila rasanya saat Tether menembus satu miliar dolar penerbitan dan ditulis di NYT sebagai skema ponzi yang hampir tutup. Kini stablecoin sudah lebih dari USD300 miliar dan diatur oleh Federal Reserve. Saya percaya pada eksponensial karena saya sudah mengalaminya. Saya sudah melihatnya berulang kali. Tapi Anda mungkin berkata—pertumbuhan stablecoin memang eksponensial, mungkin volume DeFi eksponensial, tapi nilainya tidak jatuh ke ETH atau SOL. Nilai tidak tertangkap oleh chain. Jawaban saya: Anda tetap belum percaya pada eksponensial. Karena jawaban eksponensial selalu sama: itu tidak penting. Ini akan jadi jauh lebih besar dari sekarang. Dan saat benar-benar sangat besar, Anda akan menebusnya lewat skala. Pelajari grafik ini.

Ini adalah laporan P&L Amazon dari 1995 hingga 2019. Itu 24 tahun. Merah adalah pendapatan, abu-abu adalah profit. Anda lihat titik kecil di ujung di mana garis abu-abu naik? Itu saat, 22 tahun kemudian, Amazon mulai benar-benar menghasilkan profit. Amazon berusia 22 tahun ketika garis profit bersih itu pertama kali lepas dari nol. Setiap tahun sebelumnya, ada opini, kritikus, dan penjual pendek yang mengklaim Amazon adalah skema ponzi yang tidak akan pernah menghasilkan uang. Ethereum baru saja berulang tahun ke-10. Inilah penampilan saham Amazon selama 10 tahun pertama:

10 tahun penuh gejolak. Sepanjang perjalanan, Amazon dihantam para peragu dan penentang. Apakah e-commerce hanya amal yang disubsidi VC? Mereka menjual barang murah berkualitas rendah kepada pemburu diskon, siapa peduli? Bagaimana mereka akan menghasilkan uang sungguhan, seperti Walmart atau GE? Jika Anda berdebat soal rasio P/E Amazon, Anda berada di rezim yang salah. Itu rezim pertumbuhan linear. Tapi e-commerce bukan tren linear, dan selama 22 tahun, setiap orang yang berdebat soal rasio P/E salah besar. Tidak peduli berapa pun Anda bayar, kapan pun Anda beli, Anda tidak cukup bullish. Karena begitulah cara eksponensial bekerja. Untuk teknologi yang benar-benar eksponensial, seberapa besar pun Anda pikir itu akan menjadi, akan selalu bertambah besar lagi. Inilah hal yang selalu dipahami Silicon Valley lebih baik daripada Wall Street. Silicon Valley tumbuh dengan eksponensial, sementara Wall Street tumbuh dengan linearitas. Dan beberapa tahun terakhir, pusat gravitasi crypto berpindah dari Silicon Valley ke Wall Street. Anda bisa merasakannya. Memang, pertumbuhan crypto tidak semulus e-commerce. Lebih meledak-ledak, berjalan tersendat-sendat. Ini karena crypto, yang menyangkut uang, sangat terikat pada faktor makro, dan juga punya tarik-ulur regulasi yang lebih keras daripada e-commerce. Crypto menyentuh inti negara—uang—sehingga lebih mengganggu pemerintah daripada e-commerce. Tapi eksponensial tetap tak terelakkan. Ini argumen kasar. Tapi jika crypto eksponensial, maka argumen kasar itu benar.

Perbesar pandangan.

Aset keuangan ingin bebas. Mereka ingin terbuka. Mereka ingin saling terhubung. Crypto mengubah aset keuangan menjadi format file, membuatnya semudah mengirim dolar atau saham seperti mengirim PDF. Crypto memungkinkan segalanya saling terhubung. Semuanya jadi 24/7, global, terhubung, dan terbuka.

Itu akan menang. Keterbukaan selalu menang. Jika ada satu pelajaran yang saya dapat dari internet, itu adalah ini. Pihak lama akan melawan, pemerintah akan berusaha keras, tapi akhirnya mereka akan menyerah pada adopsi, kreativitas, dan efisiensi luar biasa yang dihasilkan teknologi ini. Inilah yang internet lakukan pada semua industri lain. Blockchain adalah cara tren yang sama akan melahap seluruh keuangan dan uang.

Ya—dengan cukup waktu—semuanya. Ada pepatah lama: orang melebih-lebihkan apa yang bisa terjadi dalam dua tahun, tapi meremehkan apa yang bisa terjadi dalam sepuluh tahun. Jika Anda percaya pada eksponensial, jika Anda cukup memperbesar pandangan, maka semuanya masih murah. Dan Anda harus rendah hati bahwa setiap hari, para holder bertahan lebih lama dari penjual dan peragu. Modal besar punya cakrawala waktu lebih panjang daripada yang dipikir trader swing CT. Modal besar telah dilatih sejarah untuk tidak meremehkan teknologi besar. Anda tahu, kisah besar yang awalnya membuat Anda membeli $ETH atau $SOL? Modal besar percaya pada kisah itu dan belum berhenti.

Jadi apa sebenarnya yang saya argumentasikan?

Saya berargumen bahwa menerapkan rasio P/E pada chain smart contract (atau “revenue meta,” istilah sekarang), berarti menyerah pada eksponensial. Itu berarti Anda telah menempatkan industri ini di rezim pertumbuhan linear. Itu berarti Anda percaya 30 juta DAU on-chain dan < 1% dari M2 adalah batasnya. Crypto hanya salah satu hal di dunia. Hanya hiburan sampingan. Tidak menang. Tidak tak terelakkan.

Lebih dari apa pun, saya berargumen untuk menjadi believer. Bukan sekadar believer, tapi believer jangka panjang.

Saya berargumen bahwa eksponensial ini akan lebih besar dari apa pun yang pernah Anda alami dalam hidup. Bahwa ini adalah e-commerce Anda. Bahwa Anda akan melihat ke belakang saat tua dan berkata pada anak-anak Anda—saya ada di sana saat semuanya terjadi. Tidak semua orang percaya itu mungkin, bahwa seluruh masyarakat bisa berubah, bahwa semua uang dan keuangan akan diubah oleh program yang berjalan di komputer terdesentralisasi yang kita miliki bersama.

Tapi itu benar-benar terjadi. Dunia berubah.

Dan Anda adalah bagian darinya.

Pengungkapan: Ini adalah pandangan pribadi saya. Dragonfly adalah investor di $MON, $MEGA, $ETH, $SOL, $HYPE, $SKY dan banyak token lainnya. Dragonfly percaya pada eksponensial. Ini bukan nasihat investasi, melainkan nasihat dalam bentuk lain.

Disclaimer:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [Hosseeb]. Seluruh hak cipta milik penulis asli [Hosseeb]. Jika ada keberatan atas publikasi ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Penerjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan dilarang.