Y a-t-il un endroit sûr lorsque le BTC est en baisse ? Pourquoi même les obligations du Trésor à 2 ans perdent-elles de leur valeur ?

Même les segments les plus sûrs du marché peuvent devenir instables lorsque les prix du pétrole flambent, que la guerre s’éternise et que les investisseurs commencent à se demander si l’inflation revient à une tendance négative.
C’est le message que nous avons reçu lors de la vente des obligations du Trésor américain à 2 ans mardi. Ce sont des obligations gouvernementales à court terme, et elles sont largement surveillées car elles reflètent ce que les investisseurs pensent pouvoir se produire dans les années à venir, en particulier avec les taux d’intérêt de la Cục Dự trữ Liên bang.
Lorsque la demande pour ces obligations du Trésor à court terme est forte, cela indique que les investisseurs professionnels et institutionnels croient que l’inflation va diminuer et que la politique sera finalement assouplie.
Ainsi, lorsque la demande faiblit, le signal change également. Les investisseurs exigent une meilleure compensation et ils se préparent à une période plus difficile à venir.
La vente aux enchères de mardi appartient à cette deuxième catégorie. Le Trésor a vendu 69 milliards de dollars d’obligations à 2 ans avec un rendement élevé de 3,936 %, et la demande était plus faible qu’au mois précédent. Le ratio couvert/demande est tombé à 2,44 contre 2,63 en février, tandis que les traders principaux ont conservé une part beaucoup plus importante dans cette vente.
Ces chiffres montrent que les investisseurs sont moins enclins que d’habitude à prêter de l’argent au gouvernement américain pour une durée de seulement deux ans avec un taux d’intérêt de 3,9 %.

Cette vente faible se produit à un moment où le conflit au Moyen-Orient fait grimper les prix du pétrole, et où l’espoir que la Cục Dự trữ Liên bang réduise rapidement les taux d’intérêt commence à s’estomper. L’activité commerciale aux États-Unis a ralenti à son plus bas niveau en 11 mois en mars, même si les coûts et les prix de vente augmentent rapidement, une combinaison qui oblige les investisseurs à faire face à un tableau économique assez difficile.
Le rendement des obligations du Trésor à 2 ans est l’un des meilleurs indicateurs du marché sur la direction des taux d’intérêt à court terme. Une enchère faible indique que les traders ne croient pas que la Cục Dự trữ Liên bang (Fed) pourra assouplir sa politique rapidement. Cela peut également signaler que les préoccupations concernant l’inflation commencent à dépasser l’instinct habituel de se ruer vers l’achat d’obligations gouvernementales en cas de choc géopolitique.
Pourquoi cette simple enchère est-elle devenue un signal d’alerte ?
Au cours de la majeure partie de l’année dernière, les investisseurs espéraient une lueur d’espoir au bout du tunnel. L’inflation semblait se réduire et la croissance ralentissait de manière ordonnée, ce qui permettrait à la Cục Dự trữ Liên bang (Fed) d’avoir finalement la marge pour réduire les taux d’intérêt. Les obligations du Trésor à court terme seraient très adaptées à ce marché en reprise, car elles offrent un moyen de rentabiliser en prévision d’une politique plus accommodante à l’avenir.
Mais tout cela s’est effondré avec le récent choc pétrolier. Alors que le conflit en Iran menace de s’intensifier en une guerre totale au Moyen-Orient, les prix du pétrole ont flambé, entraînant une hausse des prix de l’essence et des coûts d’exploitation en général. Cela a essentiellement effacé tous les signes de ralentissement de l’activité commerciale que nous avions observés, forçant le marché à lutter contre la perspective d’une économie qui pourrait ralentir alors que l’inflation augmente. Cette combinaison empêchera la Cục Dự trữ Liên bang (Fed) de prendre des mesures de relance faciles dans l’année à venir ou plus longtemps encore.
Une fois que nous commençons à considérer cela comme une possibilité réelle, la signification d’un actif « sûr » changera. Bien que le degré de sécurité relative d’un actif reste important dans ces cas, l’inflation devient plus importante.
Les investisseurs commencent à se demander si détenir des obligations du Trésor à 2 ans avec un certain rendement est vraiment suffisant pour protéger le marché alors que les prix de l’énergie montent et que les perspectives de baisse des taux d’intérêt deviennent plus incertaines. C’est pourquoi la demande faible cette semaine a attiré tant d’attention : cela montre que le marché veut un rendement plus élevé avant de s’engager.
Les commentaires de la Fed n’ont fait qu’accroître cette inquiétude. Le gouverneur de la Fed, Michael Barr, a déclaré que les décideurs pourraient avoir besoin de maintenir les taux d’intérêt stables pendant un certain temps puisque l’inflation reste au-dessus de l’objectif et que le conflit au Moyen-Orient a accru les risques de hausse des prix par le biais du secteur de l’énergie.
De tels commentaires aident à expliquer pourquoi les obligations du Trésor à 2 ans sont si importantes : elles font partie du marché des obligations du Trésor qui est le plus étroitement lié à la prochaine étape de la politique de la Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Lorsque le marché commence à devenir instable, les investisseurs réagissent souvent à ce qu’ils pensent que la banque centrale peut ou ne peut pas faire ensuite.
Que dit ce signal sur l’économie à partir de maintenant ?
La vente aux enchères de ce mois-ci est une sonnette d’alarme pour les mois à venir.
Les investisseurs commencent à examiner si les anciennes hypothèses sont toujours valables : l’inflation peut-elle continuer à baisser si les prix du pétrole restent élevés ? La Cục Dự trữ Liên bang (Fed) peut-elle réduire les taux d’intérêt si les coûts énergétiques commencent à faire monter les prix encore plus ?
Les réponses à ces questions affecteront tout le monde, pas seulement les acheteurs d’obligations du Trésor.
Des rendements à court terme plus élevés peuvent rendre les conditions financières plus strictes, exercer une pression sur les valorisations dans d’autres marchés et augmenter la barrière à l’acceptation du risque sur le marché boursier et les actifs spéculatifs. Ils peuvent également modifier les conditions de prêt, car les attentes en matière de politique future de la Cục Dự trữ Liên bang (Fed) influencent toutes les décisions de prix.
C’est pourquoi une enchère faible au début de la courbe peut refléter un tableau plus large de la confiance, de la peur et de la façon dont les investisseurs perçoivent la prochaine phase de l’économie en formation.
Ce signal peut encore se calmer. L’espoir d’un accord de cessez-le-feu a contribué à faire légèrement baisser les prix du pétrole, et ce mouvement pourrait alléger la pression sur les attentes inflationnistes.
Cependant, le marché continue de débattre avec lui-même, et ce débat se manifeste à chaque nouvelle information sur le pétrole, chaque commentaire de la Cục Dự trữ Liên bang (Fed), et chaque nouvelle analyse des prix et de la croissance.
Actuellement, le message de la vente aux enchères est très clair : les investisseurs regardent les deux prochaines années et voient un chemin plus difficile devant eux qu’il y a un mois. Ils font face à la guerre, aux prix du pétrole, à l’inflation, à un ralentissement économique et à une Cục Dự trữ Liên bang (Fed) ayant moins de marge de manœuvre pour sauver la situation que ce que le marché espérait. Et nous avons déjà entrevu un marché qui commence à refléter un monde plus difficile.