Après le rapport financier de Nvidia, pourquoi le marché continue-t-il de « somnoler » ?

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Le « Super Bowl » de la saison des résultats vient de se terminer. Nvidia (NVDA) a remis un bulletin qui a répondu aux attentes, mais le cours de l’action semblait rester à la limite psychologique clé de 200 $ dans les échanges après la fermeture des heures. Pendant ce temps, l’indice de volatilité à un jour du VIX (également appelé « indice de panique »), qui mesure la panique du marché, a grimpé bien plus bas que ce que beaucoup de traders attendaient après le rapport de résultats, puis a chuté brutalement à environ 9 à l’ouverture. Cela ressemblait à un concert très attendu, avec la chanteuse principale jouant régulièrement, mais le public était inhabituellement calme, et certains bâillaient même.

Derrière ce calme, il pourrait y avoir un changement important dans la structure du marché. Lorsque les « bottes » les plus lourdes ont atterri, l’attention du marché s’est déplacée de la performance extrême des actions individuelles vers un thème plus macroscopique et ennuyeux : « Détente de la dispersion ».

Le dilemme des options : « acheter des attentes, vendre des faits »

Regardons d’abord Nvidia lui-même. Avant le rapport de résultats, le sentiment du marché peut être décrit comme plein, et le marché des options est particulièrement actif. Une grosse somme d’argent parie que le cours de l’action franchira la fourchette de 200-205 $ après le rapport de résultats. Cependant, la réalité est mince. Après le rapport de résultats, le cours de l’action tournait autour de 200 $, ce qui a rapidement fait disparaître la valeur d’un grand nombre d’options hors de la monnaie, en particulier les options d’achat à 200 $ et 195 $.

Je me souviens d’un scénario similaire lors de la saison des résultats technologiques de 2023. À ce moment-là, le rapport financier d’une société vedette dépassait les attentes, mais le cours de l’action a ouvert en hausse puis est descendu en raison de l’effet inverse de la pression gamma d’option (Gamma Squeeze) – lorsque le prix de l’action n’a pas franchi le prix d’exercice clé, l’opération de vente menée par les teneurs de marché pour se couvrir aggrave la pression à la baisse sur le prix de l’action. Cette fois, la situation de la chaîne d’options de Nvidia est assez similaire. Lorsque les attentes les plus optimistes ne se réalisent pas, le marché des options passe d’un « booster » à un « obstacle ».

Intermission après le « drame » du marché : la dispersion converge et apparaît

Pourquoi tout le marché semblait-il un peu « ennuyeux » après le rapport de résultats de Nvidia ? Cela peut s’expliquer par le fait que la principale logique qui a guidé le marché au cours de la dernière période – la différenciation extrême des marchés boursiers individuels – approche d’un tournant.

La dispersion, simplement comprise, est la différence entre les fluctuations individuelles des actions et les fluctuations du marché. Dans la frénésie de l’IA, nous avons vu quelques géants comme Nvidia et AMD fluctuer énormément, tandis que de nombreuses autres actions ont performé de manière médiocre. Ce marché à forte dispersion est un véritable paradis pour les sélectionneurs actifs d’actions et les fonds spéculatifs quantitatifs. Cependant, cet état est difficile à durer définitivement.

Un indicateur clé d’observation est la dispersion et la répartition de corrélation sur trois mois (DSPX-COR3M). Lorsque cet écart est élevé, cela signifie que la tendance des actions individuelles est fortement différenciée (forte dispersion), et que le lien (corrélation) entre les actions est faible. L’expérience historique montre que cet état tend à revenir à la moyenne. En d’autres termes, la volatilité implicite des actions individuelles se rapprochera progressivement de la volatilité de l’indice du marché plus large, entraînant une diminution de la dispersion et une augmentation de la corrélation entre les actions individuelles.

Pour le dire plus franchement : « Star one-man show » pourrait prendre fin, et la prochaine sera peut-être le temps du « refrain collectif ». Si la dispersion commence à converger, alors l’environnement de profit pourrait se détériorer ces derniers mois en s’appuyant sur la « stratégie longue et courte » consistant à miser sur des actions longues sur l’IA et sur des actions faibles pour gagner de l’argent. Les fonds peuvent revoir la rotation sectorielle ou le retour au trading en se concentrant davantage sur le macro bêta (la montée et la baisse globales du marché).

Le « bruit de fond » qu’on ne peut ignorer : le règlement d’énormes obligations du Trésor

Alors que le marché réfléchit à ce changement de style, un facteur technique bourdonne en arrière-plan : le règlement d’énormes obligations du Trésor américain.

Selon le calendrier de règlement public, environ 137 milliards de dollars d’obligations du Trésor seront réglées dans les prochains jours de bourse (dont 22 milliards le jour du rapport de résultats, 37 milliards le lendemain, etc.). Bien que le transfert de fonds énormes ne représente pas directement la sortie des fonds hors du marché boursier, il affectera la liquidité du système financier à court terme et pourrait aggraver la volatilité du marché à court terme. C’est comme si une piscine se libérait et réhydratait en même temps, et sous le calme de l’eau, les courants sous-marins montent.

Je me souviens avoir rencontré des perturbations similaires de liquidité lors de la « semaine de rééquilibrage » à la fin d’un trimestre de l’année dernière. À cette époque, lorsque les fondamentaux n’étaient pas baissiers, le marché boursier américain a connu une baisse infinie des transactions tardives pendant plusieurs jours consécutifs, ce qui résultait en grande partie de l’effet combiné du rééquilibrage institutionnel et du règlement obligataire. Pour les traders à court terme, ces dates sont des « risques de calendrier » auxquels il faut prêter une attention particulière.

Que va-t-il advenir du marché ensuite ?

Pris dans leur ensemble, le rapport de résultats de Nvidia pourrait marquer une rupture temporaire avec une force motrice micro. Le marché a besoin de nouveaux catalyseurs. Ce catalyseur peut venir de :

Une clarification supplémentaire sur la politique macroéconomique : La trajectoire de la politique monétaire des grandes banques centrales mondiales, en particulier la Réserve fédérale, sera de nouveau au premier plan. Toute indication sur le calendrier et le rythme des baisses de taux pourrait déclencher une revalorisation de type marché.

Vérification de diffusion des performances : Le récit de l’IA ne peut pas être pris en charge uniquement par NVIDIA. Le marché doit voir davantage d’entreprises (qu’il s’agisse de géants technologiques ou d’industries traditionnelles) proposer des plans d’investissement en capital et des contributions de revenus tangibles lors des conférences téléphoniques sur les résultats pour prouver l’ampleur et la profondeur de cette vague.

Auto-réalisation de la convergence de dispersion : Ce processus s’accélère à mesure que de plus en plus d’investisseurs commencent à anticiper et à négocier la « convergence discrète ». Le retrait partiel de fonds de la piste saturée de l’IA pour détecter d’autres dépressions de valorisation pourrait contribuer à une rotation sectorielle saine.

Pour les investisseurs, la stratégie actuelle pourrait nécessiter quelques ajustements. En poursuivant ces actions à une étoile qui ont été pleinement cotées et où les options sont extrêmement surchargées, le ratio risque/rendement évolue. Au lieu de cela, nous pouvons commencer à nous concentrer sur deux aspects : le premier est les secteurs qui peuvent bénéficier d’une convergence discrète (par exemple, les actions cycliques ou financières plus sensibles aux macros et stagnantes au stade précoce) ; La seconde est de prêter attention aux variations de volatilité du marché global ; si le VIX est bas, il peut être temps d’acheter une « assurance » pour le portefeuille (comme des options de vente sur indice).

Le marché ne continuera jamais à atteindre son apogée, et la « période plate » comme aujourd’hui est une fenêtre pour observer le flux de fonds et ajuster la structure. Après tout, quand la chorale commence à accorder, il n’est pas loin de l’ouverture de la pièce suivante. Bien sûr, tout jugement doit être combiné avec la dynamique du marché en temps réel, et au moment des changements de liquidité et de style, il est plus important de rester flexible que d’être obstiné.

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