Le pari de $35 milliards de dollars de Ryan Cohen sur GameStop : peut-il offrir le rendement 10x sur lequel les investisseurs parient ?

Lorsque les investisseurs pensent à la rémunération du PDG liée à une croissance transformationnelle, le controversé paquet salarial de 1 trillion de dollars d’Elon Musk chez Tesla revient souvent à l’esprit. Mais GameStop vient de dévoiler une structure d’incitation remarquablement similaire — et tout aussi ambitieuse — pour le PDG Ryan Cohen, ce qui indique que le conseil d’administration de l’entreprise croit qu’il est le leader idéal pour orchestrer une refonte spectaculaire. Les enjeux sont énormes : si Ryan Cohen parvient à atteindre des objectifs de croissance ambitieux, sa récompense en actions pourrait dépasser 35 milliards de dollars, faisant de ce l’un des packages de rémunération basés sur la performance les plus importants jamais accordés.

Le plan d’incitation sans précédent derrière le rôle de Ryan Cohen chez GameStop

Comprendre pourquoi le conseil d’administration de GameStop offrirait une telle incitation massive nécessite d’examiner la mécanique du plan lui-même. Ryan Cohen n’a pas de salaire traditionnel garanti ni d’actions standard. Au lieu de cela, sa rémunération dépend entièrement de la réalisation de jalons financiers spécifiques. L’entreprise prévoit d’émettre des options d’achat d’actions permettant à Cohen d’acquérir plus de 171,5 millions d’actions à 20,66 $ l’action — ce qui représente une valeur de subvention initiale dépassant 3,5 milliards de dollars.

Cependant, le vrai prix réside dans les paiements conditionnels. Pour que Ryan Cohen débloque la totalité de la récompense de 35 milliards de dollars, GameStop doit atteindre deux objectifs transformationnels : 10 milliards de dollars d’EBITDA annuel (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) et une capitalisation boursière de 100 milliards de dollars. Ce ne sont pas des objectifs modestes — ils représentent une réinvention fondamentale de ce que pourrait devenir GameStop.

Le plan intègre une acquisition progressive pour encourager la réalisation de progrès. La première tranche, représentant 10 % de la récompense totale, se débloque une fois que GameStop atteint une capitalisation boursière de 20 milliards de dollars et génère 2 milliards de dollars d’EBITDA. Cette approche par paliers signifie que Ryan Cohen a une visibilité sur des jalons intermédiaires et des objectifs financiers. Les actionnaires doivent approuver cet arrangement lors d’une réunion extraordinaire prévue pour mars ou avril 2026, ajoutant une couche finale de validation à la proposition.

La relance opérationnelle de GameStop sous la direction de Ryan Cohen

Avant d’examiner si le plan d’incitation a du sens, il est crucial d’évaluer ce que Ryan Cohen a réellement accompli depuis qu’il a pris la tête fin 2023. Les résultats révèlent un PDG qui remodèle de manière agressive le modèle économique et la trajectoire financière de l’entreprise.

GameStop a réalisé une transformation opérationnelle significative. La société a systématiquement réduit son empreinte physique — une étape nécessaire face aux vents contraires structurels de l’industrie du jeu vidéo — tout en élargissant simultanément son activité de collections à marges plus élevées. Ce changement stratégique commence déjà à porter ses fruits : les collections représentent désormais près de 28 % du chiffre d’affaires total au cours des trois premiers trimestres 2025, une amélioration notable due à une demande renouvelée des clients.

Cette évolution du mix d’affaires génère des bénéfices financiers mesurables. Le flux de trésorerie opérationnel, l’EBITDA et le bénéfice net ont tous connu une amélioration substantielle en 2025 par rapport aux années précédentes. Pourtant, des défis subsistent dans les principaux moteurs de revenus de GameStop. Le secteur logiciel — qui représentait historiquement une source stable de ventes de jeux d’occasion — a connu un déclin significatif. La division hardware, le plus grand segment de GameStop impliquant la vente de consoles de jeux vidéo, se contracte également, mais à un rythme plus lent que le logiciel. Ensemble, logiciel et hardware représentent plus de 70 % du chiffre d’affaires total, rendant leur détérioration continue un obstacle important, même si la croissance dans les collections compense en partie cette érosion.

Ryan Cohen lui-même a montré sa conviction dans la direction de GameStop en conservant plus de 9 % des actions en circulation, alignant ainsi ses intérêts financiers personnels avec ceux des actionnaires.

Évaluer le risque de valorisation : GameStop peut-il justifier l’engouement ?

La question cruciale n’est pas de savoir si Ryan Cohen est capable — son parcours suggère une compétence — mais si la valorisation actuelle de GameStop reflète des attentes réalistes pour atteindre ses objectifs ambitieux. La société se négocie actuellement à environ 27 fois ses bénéfices annualisés pour 2025, un multiple de valorisation qui exige une croissance soutenue et une expansion des marges pour être justifié.

Pour mettre cela en contexte, considérons ce que cette valorisation implique. Les investisseurs intègrent l’hypothèse que GameStop peut stabiliser ou augmenter ses revenus dans ses divisions logiciel et hardware en difficulté tout en continuant à développer ses collections. Ils parient également sur le fait que les améliorations opérationnelles de Ryan Cohen continueront à se traduire par une rentabilité croissante. Le calcul devient plus difficile lorsque l’on considère que GameStop génère actuellement une fraction des 10 milliards de dollars d’EBITDA intégrés dans le plan d’incitation — au cours des dix premiers mois de 2025, l’entreprise a produit environ 136 millions de dollars d’EBITDA.

L’écart entre la performance actuelle et la performance cible n’est pas un problème mineur. Atteindre 10 milliards de dollars d’EBITDA nécessiterait environ un multiple de 73x sur la performance actuelle, en supposant aucune croissance de base. Bien que des transformations radicales dans une entreprise puissent se produire, elles sont extrêmement rares. La valorisation initiale du marché d’environ 10,3 milliards de dollars début 2026 offrait une entrée plus mesurée que ce que pourraient soutenir des valorisations si GameStop poursuivait sa trajectoire actuelle sans avancées stratégiques majeures.

Un facteur imprévisible mérite d’être reconnu : GameStop maintiendra probablement une “magie meme” résiduelle — l’enthousiasme des investisseurs particuliers qui gonfle périodiquement le prix de l’action indépendamment des métriques fondamentales. Cette dynamique peut entraîner des mouvements de prix erratiques et des rallyes occasionnels qui défient l’analyse de valorisation traditionnelle.

Ce que les investisseurs doivent savoir avant de parier sur la vision de Ryan Cohen

La question fondamentale d’investissement se résume à ceci : devriez-vous allouer du capital à GameStop en vous basant sur la nomination de Ryan Cohen et l’arrangement d’incitation ?

D’un point de vue purement valorisation, la réponse devient problématique. À 27 fois les bénéfices, vous payez une prime pour une entreprise qui doit exécuter parfaitement dans plusieurs divisions commerciales difficiles. Même avec la capacité démontrée de Ryan Cohen et la structure d’incitation puissante l’encourageant à maximiser la croissance, la probabilité d’atteindre une capitalisation de 100 milliards de dollars avec 10 milliards de dollars d’EBITDA semble modérée au mieux.

Le contexte plus large est également important. La recherche en investissement professionnel continue d’identifier des opportunités sur le marché actions qui semblent mieux positionnées. Netflix et Nvidia, lorsqu’ils ont été recommandés aux investisseurs il y a quelques années, ont finalement offert des rendements exceptionnels. Mais repérer des gagnants nécessite d’examiner non seulement la qualité de la gestion, mais aussi les fondamentaux de l’entreprise et les cadres de valorisation.

Avant d’engager du capital dans GameStop, les investisseurs doivent peser si la prime de valorisation à court terme est justifiée par le leadership de Ryan Cohen et l’alignement des incitations. La réponse pourrait dépendre moins de la confiance dans la gestion et plus de votre évaluation de la capacité de GameStop à atteindre une stabilité dans l’industrie du jeu et à développer ses collections à une échelle soutenant son prix actuel. Dans ce contexte, une attitude prudente pourrait mériter d’être envisagée.