Jefferson Confirme que le processus de désinflation ralentit, l'économie reste stable au début de 2026

Le Vice-président de la Réserve fédérale Philip N. Jefferson a affirmé lors de son discours du 16 janvier 2026 que, bien que le processus de désinflation ait ralenti, l’économie américaine reste dans une position solide pour continuer à croître. Cette déclaration constitue un signal important que la Réserve fédérale (Fed) n’est pas pressée de réduire ses taux d’intérêt lors de la réunion de fin janvier à venir. Jefferson a indiqué que le taux d’intérêt de référence actuel se situe déjà au niveau neutre—un niveau qui n’incite ni à la croissance ni à la ralentir—ce qui laisse encore de la place pour observer l’évolution de l’économie avant d’effectuer d’éventuels ajustements supplémentaires.

Ce discours a été prononcé à l’Université de Floride Atlantic en présence de l’American Institute for Economic Research et du Shadow Open Market Committee, reflétant l’effort de la Fed pour assurer une transparence concernant les perspectives économiques et les décisions de politique monétaire pour le premier trimestre 2026. Jefferson a souligné que son point de vue est une opinion personnelle et ne représente pas la position officielle du FOMC dans son ensemble, mais que l’essence de son discours révèle l’orientation future de la politique de la Fed.

La croissance économique reste forte malgré un marché du travail affaibli

Jefferson a commencé son analyse sur une note « optimiste mais prudente » concernant les perspectives économiques. Les données récentes montrent que l’activité économique affiche encore un momentum positif : la croissance du PIB annuel au troisième trimestre 2025 s’élève à 4,3%, bien plus rapide que durant la mi-année. Cette hausse est principalement soutenue par une forte dépense de consommation et des fluctuations positives des exportations nettes, bien que l’investissement résidentiel reste faible.

Cependant, tous les signaux économiques ne sont pas favorables. Le marché du travail montre des signes de faiblesse plus marqués. En 2025, la croissance de l’emploi non agricole a ralenti de manière significative par rapport à 2024, avec environ 50 000 emplois ajoutés par mois en novembre et décembre. Le taux de chômage a augmenté pour atteindre 4,4% à la fin de 2025, contre 4,1% un an plus tôt. Le ratio des offres d’emploi par rapport au nombre de chômeurs a diminué à 0,9, bien en dessous des conditions de marché très tendues au début de la reprise post-pandémie. Cette situation augmente le risque d’un nouveau ralentissement de l’emploi, même si Jefferson prévoit que le taux de chômage restera stable tout au long de 2026.

La vitesse de la désinflation ralentit, l’inflation des biens devient un nouveau frein

L’un des principaux points abordés par Jefferson concernant l’inflation est l’explication de la perte de momentum du processus de désinflation. Les dernières données montrent que l’inflation des Consommateurs (CPI) en décembre 2025 a augmenté de 2,7% en glissement annuel, tandis que le CPI de base (sans alimentation ni énergie) a progressé de 2,6%—stable par rapport à novembre mais toujours au-dessus de l’objectif de la Fed de 2%.

Le ralentissement du processus de désinflation peut être attribué à trois composantes principales. Premièrement, l’inflation du logement continue de diminuer, conformément à l’objectif. Deuxièmement, l’inflation des services essentiels hors logement montre également une tendance à la baisse, bien que de manière irrégulière. Troisièmement, et c’est là le problème—l’inflation des prix des biens essentiels (core goods price inflation) augmente de manière significative. En décembre 2025, cette inflation a atteint 1,4% en glissement annuel, en forte hausse par rapport à la période pré-pandémique. Jefferson relie cette hausse à l’impact de tarifs douaniers plus élevés, répercutés sur le prix de certains biens de consommation.

Néanmoins, Jefferson reste convaincu que la désinflation reprendra une trajectoire durable vers l’objectif de 2%. La prémisse est que l’impact des tarifs sur l’inflation est ponctuel—il s’agit simplement d’un ajustement du niveau des prix, et non d’une augmentation continue. Les indicateurs d’attentes d’inflation à court terme ont diminué depuis leur pic de l’année dernière, et la majorité des indicateurs d’attentes à long terme restent alignés avec l’objectif de 2% de la Fed.

Les taux d’intérêt sont déjà au niveau neutre, pas besoin de les réduire davantage

Jefferson explique que la Fed a abaissé ses taux directeurs de 1,75 point de pourcentage depuis la mi-2024. Selon lui, cette baisse a placé le taux des fonds fédéraux dans une fourchette compatible avec un niveau neutre—un niveau qui n’incite ni à la stimulation ni à la contraction de l’activité économique. C’est pourquoi Jefferson déclare que la position de politique monétaire « nous permet de prendre des décisions concernant le rythme et le moment des ajustements des taux d’intérêt en fonction des données à venir. »

Cette déclaration laisse entendre implicitement qu’il n’y a pas de besoin urgent de réduire davantage les taux lors de la réunion du FOMC du 28-29 janvier 2026. Avec des taux déjà au niveau neutre et des risques d’inflation toujours présents, Jefferson semble indiquer que la Fed peut attendre et observer l’évolution de l’économie avant d’effectuer de nouveaux ajustements.

Changements opérationnels : la Fed commence les Reserve Management Purchases

Dans la seconde partie de son discours, Jefferson évoque une évolution importante dans la mise en œuvre de la politique monétaire. Jusqu’en décembre 2025, la Fed a terminé le processus de réduction de son bilan, lancé à la mi-2022, en réduisant ses avoirs en titres d’environ 2,2 trillions de dollars. Avec cette réduction achevée, le niveau de réserves bancaires est passé d’un niveau « abondant » à un niveau « adéquat ».

La baisse de ces réserves a exercé une pression sur le marché monétaire, notamment lors des paiements d’impôts ou du règlement des obligations du gouvernement, lorsque de gros flux de fonds alimentent le Treasury General Account. Pour faire face à ces défis, la Fed a lancé en décembre 2025 les Reserve Management Purchases (RPM). Il est important de noter que les RPM ne constituent pas une politique d’assouplissement quantitatif (QE). La QE est un outil de stimulation utilisé lorsque les taux d’intérêt atteignent le « lower bound » et vise à faire baisser les taux à long terme. En revanche, les RPM consistent en des achats réguliers de titres du Trésor et de titres à court terme pour maintenir le niveau de réserves « adéquat » et assurer un contrôle efficace du taux des fonds fédéraux.

Jefferson insiste sur le fait que les RPM seront accélérés dans les premiers mois pour atténuer la pression sur le marché monétaire à court terme, puis ralentiront avec le temps en fonction des besoins en réserves. Ce processus ne modifiera pas la posture globale de la politique monétaire.

En complément, la Fed a également supprimé la limite totale des opérations de repo permanentes (SRP) en décembre 2025. Le SRP sert d’outil clé pour fixer un plafond sur le taux du marché monétaire, garantissant que le taux des fonds fédéraux reste dans la fourchette cible même en période de tension accrue. À la fin de 2025, lors de grands règlements de titres du Trésor, l’utilisation du SRP par la Fed a augmenté, montrant que cet outil fonctionne comme prévu.

La politique monétaire évolue en fonction des données et de l’équilibre des risques

Jefferson affirme que la décision de la Fed de réduire ses taux l’année dernière s’appuyait sur une réévaluation du rapport risques/bénéfices. Avec une augmentation du risque de ralentissement de l’emploi face à un risque d’inflation toujours élevé, la baisse des taux a été considérée comme une étape appropriée pour équilibrer ces deux risques. Désormais, avec des taux au niveau neutre et des données économiques en constante évolution, la Fed dispose de la flexibilité nécessaire pour ajuster sa politique en fonction de la situation réelle.

Perspectives et implications de la politique monétaire à venir

En 2026, Jefferson indique que le marché du travail semble commencer à se stabiliser, et que l’économie est dans une bonne position pour continuer à croître alors que l’inflation et la désinflation reprennent leur trajectoire vers l’objectif. Cependant, il reconnaît également les risques liés aux deux volets du double mandat de la Fed—les risques pour l’emploi et la stabilité des prix.

Pour atteindre ses objectifs de plein emploi et de stabilité des prix, la Fed continuera à surveiller attentivement les données économiques à venir. Son engagement principal est d’assurer que la Fed pourra mettre en œuvre ses décisions de politique monétaire de manière efficace et fluide, notamment par une gestion prudente du bilan et un contrôle efficace des taux à court terme.

Le discours de Jefferson reflète une position de la Fed prudente mais optimiste, prête à ajuster sa politique en fonction de l’évolution des données économiques, des perspectives en développement et de l’équilibre dynamique des risques tout au long de 2026.