160 dollars, un prix de conversion supérieur de 300 % par rapport au cours de l'action, la stratégie de "actions privilégiées permanentes" de Strive résout le problème de dette de Michael Saylor

Strive, l’opérateur du coffre-fort Bitcoin, a présenté sur le marché un nouveau modèle de restructuration de la dette utilisant des actions privilégiées perpétuelles. Le 22 janvier dernier, Strive a élargi son émission subséquente d’actions privilégiées à taux variable (SATA) de 150 millions de dollars initialement prévus à plus de 225 millions de dollars, en fixant le prix à 90 dollars par action. Cette structure de transaction propose une nouvelle feuille de route en remplaçant des dettes à échéance fixe arrivant à maturité par des actions privilégiées perpétuelles, éliminant ainsi le risque de refinancement.

Remplacement de la dette à échéance par des actions privilégiées perpétuelles… élimination du risque de refinancement

La méthode choisie par Strive diffère totalement des structures de dette traditionnelles. Au lieu de convertir la dette arrivant à échéance en actions ordinaires ou de la refinancer par de nouveaux emprunts, elle la restructure en capital permanent via des actions privilégiées perpétuelles. Les actions privilégiées SATA versent actuellement un dividende variable de 12,25 %, sans clause d’échéance ou de conversion. Étant reconnues comme du capital plutôt que comme une dette, elles améliorent les indicateurs de levier comptable et renforcent considérablement la flexibilité financière de l’entreprise.

Du point de vue des créanciers, cette transaction est également attrayante. En échange de l’abandon de leurs obligations convertibles existantes, ils reçoivent des actions privilégiées perpétuelles, hautement liquides, avec une priorité supérieure à celle des actions ordinaires. Plus important encore, ils peuvent continuer à percevoir un rendement plus élevé sans incertitude de conversion en actions.

Exemple de transaction de 3 milliards de dollars illustrée par Strive

Le 24 janvier, Strive a décidé d’échanger une partie des obligations convertibles garanties (4,25 %, échéance 2030) de Semler Scientific, garanties par cette société, contre des actions privilégiées. Environ 90 millions de dollars de dette seront échangés directement, correspondant à environ 930 000 actions SATA nouvellement émises.

Le reste des fonds levés sera utilisé à diverses fins. Une partie servira à racheter ou rembourser le solde des obligations de Semler Scientific, une autre à rembourser des emprunts de crédit, puis le reste sera investi dans l’achat supplémentaire de Bitcoin. Il ne s’agit pas seulement d’une restructuration de la dette, mais aussi d’une stratégie visant à renforcer simultanément l’actif Bitcoin.

Stratégie avec une dette impayée de plus de 8,3 milliards de dollars : peut-elle suivre le même chemin ?

Michael Saylor, président de MicroStrategy (MSTR), détient actuellement environ 8,3 milliards de dollars de dettes convertibles impayées. La plus importante tranche est celle échéant en juin 2028, d’un montant de 3 milliards de dollars, avec un prix de conversion fixé à 672,40 dollars par action. Étant donné que le cours actuel de MicroStrategy tourne autour de 160 dollars, le prix de l’action est environ 300 % inférieur au prix de conversion.

Récemment, la valeur des actions privilégiées perpétuelles de MicroStrategy a dépassé en valeur nominale celle des obligations convertibles, ce qui ouvre la possibilité que le modèle d’actions privilégiées perpétuelles proposé par Strive puisse également constituer une voie concrète pour résoudre le problème de la dette de Saylor. Bien que la date d’échéance de juin 2028 soit encore lointaine, cette approche de restructuration pourrait être considérée comme une réponse supplémentaire aux risques d’échéance futurs.

Pourquoi le marché s’y intéresse : amélioration de la structure du capital et du levier comptable

Ce modèle d’actions privilégiées perpétuelles suscite l’intérêt pour plusieurs raisons. Premièrement, il améliore la structure du capital comptable de l’entreprise. En convertissant la dette en capital, le ratio d’endettement diminue, et la réinitialisation des limites d’emprunt permet de lever des fonds supplémentaires. Deuxièmement, il élimine totalement le risque lié aux fluctuations des taux d’intérêt lors du refinancement. Étant sans échéance, l’obligation de refinancement périodique disparaît.

Troisièmement, le paiement des dividendes peut être traité comme une charge, offrant un avantage fiscal. Les dividendes des actions privilégiées peuvent bénéficier d’un traitement fiscal plus flexible que les intérêts de la dette. Quatrièmement, la confiance des investisseurs peut également s’améliorer. L’absence de risque de refinancement peut augmenter la cote de crédit, réduisant ainsi les coûts d’emprunt futurs.

L’intérêt du marché est de savoir si cette transaction de Strive pourra devenir une nouvelle norme de restructuration de la dette pour les entreprises détenant des actifs Bitcoin.