Transparence du prêt Bitcoin : pourquoi la preuve des réserves est essentielle à l'entrée des institutions sur le marché crypto

Bitcoin est devenu le plus ancien actif numérique au monde, et alors que les institutions financières traditionnelles accélèrent leur entrée dans l’espace, un défi crucial est apparu : comment garantir la transparence dans les pratiques de prêt en bitcoin. Ledn, l’un des plus grands prêteurs en bitcoin au monde, vient de dévoiler un cadre complet qui répond à la préoccupation la plus pressante de l’industrie—prouver que la garantie en bitcoin empruntée est réellement détenue et non secrètement réhypothéthée.

La crise de transparence qui frappe le prêt en bitcoin

L’effondrement de FTX en 2022, ainsi que les faillites subséquentes de BlockFi, Celsius et Voyager, ont mis en lumière un schéma dangereux. Les principaux prêteurs en cryptomonnaies opéraient avec un minimum de divulgation sur la gestion des actifs des clients, laissant les emprunteurs vulnérables à un levier caché et à des risques non divulgués. Selon John Glover, Directeur des investissements chez Ledn et ancien Directeur Général chez Barclays, cela créait un déséquilibre de pouvoir fondamental : « Si les prêteurs ne sont pas obligés de divulguer comment ils utilisent la garantie des clients, ce sont les clients qui deviennent le levier. »

Aujourd’hui, ce risque se multiplie. Avec l’adoption de la loi GENIUS, qui ouvre la voie aux stablecoins soutenus par le trésor, des entreprises de Wall Street telles que Citi, JPMorgan, Wells Fargo, BNY Mellon, Schwab et Bank of America entrent sur le marché du prêt en bitcoin. Pourtant, les normes réglementaires restent fragmentées. Les États-Unis et le Royaume-Uni ont refusé de mettre en œuvre le cadre proposé par Bâle sur les exigences en capital pour la crypto, laissant les pratiques de réhypothéthation largement non régulées. IOSCO continue de pousser les régulateurs à faire respecter aux custodians et prêteurs en crypto des standards issus de la finance traditionnelle, mais presque aucune institution n’a divulgué publiquement comment la garantie en bitcoin est réellement gérée ou ce qui se passe lors d’événements de liquidation.

Glover a mis en garde contre un parallèle inquiétant : « C’est ainsi que nous pourrions avoir une crise de prêt à l’échelle institutionnelle à la manière de 2022. »

Cadre de divulgation des données de réserve en bitcoin de Ledn

Reconnaissant cette lacune, Ledn a récemment lancé son rapport Open Book, établissant ce que l’entreprise décrit comme « la plus ancienne preuve de réserves en activité dans l’industrie ». Plutôt que de se fier à des adresses de portefeuille auto-déclarées ou à des instantanés ponctuels, l’approche de Ledn combine transparence et rigueur via une structure de reporting à double couche.

Ce cadre inclut des divulgations mensuelles des métriques du portefeuille de prêts—prêts en cours, garanties déposées, et ratios moyen de prêt/valeur—vérifiées par The Network Firm LLP, une société de comptabilité publique certifiée basée aux États-Unis. De plus, Ledn maintient des attestations semestrielles de preuve de réserves confirmant que les actifs dépassent les passifs des clients, utilisant la méthodologie de l’arbre de Merkle pour permettre à chaque client de vérifier que ses soldes sont inclus dans les chiffres rapportés.

Cela représente un changement fondamental dans la façon dont l’industrie aborde la transparence. Comme l’a expliqué Glover, « La vraie transparence exige un reporting indépendant, des mises à jour régulières et des méthodologies vérifiables par tous. Les clients ne devraient pas avoir à se fier à la parole de quiconque. »

Ce que révèlent les données sur la garantie en bitcoin

Selon le rapport audité de manière indépendante, Ledn détient actuellement 868 millions de dollars en prêts garantis en bitcoin, avec 18 488 BTC déposés en garantie. De manière critique, 100 % de cette garantie est détenue dans des adresses on-chain et des comptes custodiaux vérifiés par The Network Firm LLP—pas de réhypothéthation, pas de levier non divulgué.

Le ratio moyen de prêt/valeur de l’entreprise s’établit à 55 %, bien en dessous des seuils de liquidation de l’industrie. Cette approche prudente offre une marge de sécurité importante, ce qui signifie que les prix du bitcoin devraient chuter de manière spectaculaire avant que des positions de garantie n’atteignent une liquidation forcée. Depuis 2018, Ledn a financé pour 10,2 milliards de dollars de prêts sur la durée, avec 47 000 origines tout en maintenant cette gestion disciplinée du risque.

Audits indépendants vs. adresses de portefeuille : une nouvelle norme émerge

L’approche de Ledn remet en question directement les affirmations de « preuve de réserves » d’autres plateformes qui publient simplement des adresses de portefeuille sans vérification indépendante. Une adresse de portefeuille prouve la propriété à un moment donné, mais ne révèle rien sur l’état d’encumbrance de ces actifs, si l’organisation en a réellement l’autorité, ou ce qui se passe lorsque la pression du marché déclenche des cascades de liquidation.

Le cadre audité de Ledn va plus loin. The Network Firm LLP confirme de manière indépendante non seulement que le bitcoin existe dans des adresses spécifiées, mais aussi que Ledn détient la garde, que les niveaux de garantie correspondent aux affirmations du portefeuille de prêts, et que l’entreprise opère avec des paramètres de risque conservateurs. La cadence mensuelle du reporting signifie que la transparence n’est pas un exercice de relations publiques ponctuel, mais un engagement continu.

Cette distinction est importante car les nouveaux entrants de Wall Street dans le prêt en bitcoin seront soumis à une forte pression pour rivaliser sur les termes de prêt, les frais et l’appétit pour le risque. Les normes publiées par Ledn établissent désormais la référence contre laquelle les nouveaux entrants—en particulier les institutions financières traditionnelles avec moins d’expérience en crypto—doivent être mesurés.

Leçons de 2022 : pourquoi les prêteurs en bitcoin doivent prendre l’initiative en matière de transparence

L’industrie de la blockchain a tiré des leçons difficiles. Lorsque les prêteurs opèrent sans exigences de divulgation, ce sont finalement les emprunteurs qui paient le prix. Celsius a promis la stabilité tout en s’engageant secrètement dans des opérations risquées de trading de dérivés. Voyager a fait faillite en raison d’une exposition concentrée à Three Arrows Capital. La relation de BlockFi avec Alameda Research (la branche de trading de FTX) est restée opaque jusqu’à ce qu’il soit trop tard.

Leur parcours contraste fortement avec celui de Ledn. La plateforme a traversé plusieurs cycles de marché, y compris la crise de prêt de 2022, en maintenant des exigences de garantie prudentes et une opération transparente. Le récent investissement stratégique de Tether témoigne également de la confiance dans son approche de gestion d’actifs de niveau institutionnel.

Alors que davantage d’institutions financières traditionnelles entrent dans le prêt en bitcoin, l’industrie se trouve à un carrefour critique. Soit les acteurs du marché établissent des normes rigoureuses et indépendantes en matière de transparence—soit les régulateurs les imposeront lors de la prochaine crise. Le rapport Open Book de Ledn représente un engagement proactif envers la première option, démontrant que le prêt en bitcoin peut fonctionner selon des standards de transparence de la finance traditionnelle tout en conservant l’efficacité de la garde native sur blockchain.

Pour les investisseurs et emprunteurs dans l’espace du prêt en bitcoin, le message est clair : exigez la même rigueur de la part de tous les acteurs du marché que celle que Ledn a désormais instaurée comme norme.