#JapanBondMarketSell-Off

La vente massive de Janvier 2026 sur les obligations d’État japonaises n’est pas un accident de marché local. C’est une rupture structurelle. Lorsque les rendements des JGB à 40 ans dépassent 4,2 % pour la première fois depuis leur apparition en 2007, le signal n’est pas la volatilité, c’est un changement de régime. Le Japon n’ancre plus les taux mondiaux. Et cela a des conséquences partout.
Le déclencheur immédiat était politique, pas technique. La décision de la Première ministre Sanae Takaichi d’abandonner le resserrement fiscal au profit d’un stimulus expansionniste d’environ $135 milliards, comprenant des réductions de la taxe sur l’alimentation, a brisé l’hypothèse que le Japon resterait le dernier bastion majeur de la discipline fiscale. Les marchés ont réagi rapidement car la crédibilité, une fois remise en question, se réévalue brutalement. La comparaison avec le « moment Liz Truss » au Royaume-Uni n’est pas une hyperbole. C’est un avertissement sur la rapidité avec laquelle le risque souverain peut réapparaître lorsque la cohérence politique se brise.
Depuis des décennies, le Japon fonctionnait comme le moteur de liquidité mondial. Des rendements ultra-faibles permettaient le carry trade en yen, finançant le risque à l’échelle mondiale à des taux faibles. Ce modèle est en train de se désamorcer. Alors que les rendements domestiques explosent, les investisseurs institutionnels japonais, notamment les assureurs-vie et les fonds de pension, ne sont plus contraints d’investir à l’étranger pour obtenir du rendement. Le capital revient au pays. Cette répatriation implique une vente forcée de Treasuries américaines et de dettes souveraines européennes, faisant monter les rendements mondiaux indépendamment des fondamentaux locaux. La progression vers 4,9 % sur le 30 ans américain n’est pas une coïncidence. C’est mécanique.
Plus important encore, ce changement marque la normalisation de la prime de terme mondiale. Pendant des années, les taux d’intérêt mondiaux ont été artificiellement comprimés par la politique de taux zéro du Japon. Avec cette suppression qui s’estompe, les taux neutres mondiaux pourraient se réinitialiser de 50 à 75 points de base plus haut. Ce n’est pas un cycle. C’est une réévaluation structurelle du capital.
Les actifs risqués ressentent cela immédiatement. Des rendements plus élevés augmentent les taux d’actualisation et punissent la duration. Les marchés actions réagissent en conséquence. Nous observons déjà une pression sur le Nikkei et le Nasdaq alors que les investisseurs se désengagent de la croissance à longue durée pour se tourner vers des actifs plus sûrs générant enfin un rendement significatif. Il ne s’agit pas d’une déception sur les bénéfices. C’est une évolution mathématique.
La réaction des cryptomonnaies est tout aussi révélatrice. Malgré la narration du Bitcoin comme « or numérique », il continue de se trader comme un actif macro à haut bêta en période de contraction de liquidités. La secousse des JGB a resserré la liquidité mondiale et forcé un désendettement dans les trades financés en yen. Lors des appels de marge, le Bitcoin a chuté — non pas parce que la thèse a changé, mais parce que l’effet de levier devait être désamorcé. Cette distinction est importante. La tension macroéconomique expose ce qui est détenu avec conviction versus ce qui est détenu avec de l’argent emprunté.
La Banque du Japon se trouve désormais dans une position impossible. Le gouverneur Kazuo Ueda peut intervenir en achetant des obligations pour stabiliser le marché, mais cela risque d’affaiblir encore le yen et d’importer de l’inflation. Alternativement, laisser les rendements augmenter trop rapidement risque de déstabiliser un système financier construit sur des hypothèses de taux faibles depuis des décennies. C’est le piège de la crédibilité. Défendre le marché obligataire et sacrifier la monnaie. Défendre la monnaie et risquer une crise systémique. Les marchés testent jusqu’où le Japon est prêt à aller dans la douleur.
La leçon la plus importante est que ce n’est pas « le problème du Japon ». Le système financier mondial a été construit sur une liquidité en yen bon marché. Lorsque cette base se déplace, tout ce qui repose dessus vacille. Un mouvement de 25 points de base au Japon a plus de force déstabilisatrice qu’un mouvement de 100 points de base aux États-Unis, car il touche à la plomberie, pas au taux de politique principal.
Nous entrons dans un monde avec plus de volatilité, une liquidité plus serrée et moins de « free lunches ». Le Japon n’offre plus d’argent gratuit au monde, et les marchés mondiaux sont contraints de réévaluer cette réalité en temps réel. Ce n’est pas un choc temporaire. C’est le coût d’un système qui s’ajuste à une nouvelle ancre.