#JapanBondMarketSell-Off La crise obligataire au Japon s’est intensifiée cette semaine, avec des rendements des obligations d’État japonaises (JGB) ultra-longues restant élevés même après un premier assouplissement. Le rendement à 40 ans, qui a récemment dépassé 4 % pour la première fois dans l’histoire moderne, continue de tester des niveaux élevés alors que les marchés équilibrent les craintes de politique fiscale avec l’action de la banque centrale. Les investisseurs ont perçu ces mouvements comme une rupture avec des années de politique monétaire ultra-accommodante.

La Banque du Japon (BoJ) a choisi de maintenir son taux d’intérêt à court terme clé inchangé à 0,75 % lors de sa dernière réunion de politique monétaire, une décision largement anticipée par les analystes. Cependant, la banque centrale a lancé un avertissement concernant la hausse rapide des rendements obligataires et a indiqué que d’autres mesures pourraient être prises si les marchés se détériorent davantage. Une position plus hawkish, suggérant de possibles futures hausses de taux, a également émergé, alimentant une volatilité continue.
Au cœur de la bouleversement du marché se trouve le gouvernement japonais, dirigé par la Première ministre Sanae Takaichi, qui a convoqué des élections générales anticipées et promis un stimulus fiscal significatif, y compris une suspension de deux ans de la taxe sur la consommation des aliments. Les traders voient cela comme un signal d’une politique fiscale expansionniste en période de dette record, ce qui sape la confiance dans la soutenabilité à long terme de la dette japonaise.
La hausse des rendements japonais a eu un impact sur les marchés mondiaux de la dette fixe. Des références clés telles que les Treasuries américaines ont vu leurs rendements à long terme augmenter de manière significative, contrecarrant une tendance de baisse des rendements qui prévalait jusqu’à la fin de l’année dernière. Les rendements souverains européens et canadiens ont également connu une pression à la hausse, reflétant une réévaluation plus large sur les marchés développés.
Le yen japonais a été particulièrement volatile, se redressant fortement face au dollar américain lors des dernières séances — l’une des plus fortes hausses en plusieurs mois — en partie alimentée par des spéculations sur une intervention coordonnée possible des autorités japonaises pour stabiliser les marchés des devises. Parallèlement, le affaiblissement plus large du yen plus tôt dans la semaine reste une préoccupation majeure pour les coûts d’importation et les pressions inflationnistes.
Les marchés boursiers asiatiques et mondiaux ont montré des réactions mitigées. Les marchés ont progressé modestement après la décision de la BoJ de maintenir ses taux, les investisseurs accueillant favorablement l’absence de surprise de resserrement agressif. En même temps, des actifs refuges tels que l’or et l’argent ont bondi en tant que couverture contre l’incertitude. Les matières premières et les cryptomonnaies ont montré une résilience, avec Bitcoin et Ether en légère hausse dans un contexte de changement de sentiment de risque.
Les analystes du marché avertissent que les conditions sur le marché obligataire japonais se sont considérablement détériorées, avec une liquidité qui s’est asséchée et des échanges dominés par des investisseurs à court terme et volatils. Certaines mesures de la liquidité du marché obligataire atteignent des niveaux pluriannuels faibles, créant des craintes que de futurs événements de stress puissent amplifier les fluctuations de prix et rendre la stabilisation du marché plus difficile.
Les grandes banques et assureurs japonais ajustent leurs bilans en réponse à la hausse des rendements. Si des rendements plus élevés peuvent augmenter les marges d’intérêt net, ils imposent également des pertes de valorisation sur les portefeuilles obligataires existants détenus depuis des décennies sous des régimes de taux ultra-bas. Les assureurs-vie, en particulier, subissent une pression car leurs portefeuilles historiques affichent de lourdes pertes latentes, ce qui incite à des réallocations de portefeuille.
Historiquement, les faibles rendements japonais ont financé ce qu’on appelle le carry trade en yen — emprunter à bon marché en yen pour investir dans des actifs à rendement plus élevé à l’étranger. Avec la forte hausse des rendements et le resserrement des conditions de liquidité, cette stratégie a perdu de son attrait, entraînant un rapatriement de capitaux et modifiant les flux de financement vers des actifs risqués tels que les actions et les marchés de cryptomonnaies.
Les économistes et stratèges sont divisés. Certains soutiennent que la récente vente a été excessive et que les rendements pourraient se stabiliser avant de repartir à la hausse plus tard cette année. D’autres avertissent que sans discipline fiscale claire ou action décisive de la banque centrale, une volatilité renouvelée pourrait persister. L’interaction entre les choix fiscaux de Tokyo, la politique de la BoJ et les flux de capitaux devrait probablement façonner le sentiment de risque sur les marchés mondiaux dans les mois à venir.