L'impasse de TON sur Telegram : des revenus records mais des pertes, un avenir incertain pour l'IPO

Telegram最新 rapport financier montre un phénomène contradictoire : une forte croissance du chiffre d’affaires, mais une rentabilité en déclin. Derrière cette difficulté financière, il ne s’agit pas d’un ralentissement de la croissance des utilisateurs, mais de l’évolution d’une liaison profonde avec la blockchain TON qui devient une arme à double tranchant. Après l’annonce par cette grande messagerie de la vente de plus de 4,5 milliards de dollars de tokens TON, le marché reconsidère les limites des intérêts entre Telegram et l’écosystème cryptographique.

Paradoxe financier : une hausse de 65 % du chiffre d’affaires, pourquoi des pertes ?

Selon le Financial Times, la performance financière de Telegram au premier semestre 2025 semble brillante. Les états financiers non audités indiquent un chiffre d’affaires de 870 millions de dollars, en hausse de 65 % par rapport à la première moitié de 2024, dépassant largement les 525 millions de dollars du premier semestre 2024. La marge opérationnelle approche même les 400 millions de dollars.

Mais derrière ce joli tableau se cache un risque : le bénéfice net de Telegram pour le premier semestre s’est transformé en une perte de 222 millions de dollars.

Qu’est-ce qui explique cette divergence entre croissance du revenu et baisse de la rentabilité ? La réponse pointe vers la dévaluation des actifs en tokens TON. Avec la morosité générale du marché crypto en 2025, le prix du token TON a continué de baisser, chutant de plus de 73 % à son point le plus bas. Cela signifie que Telegram doit procéder à une dépréciation de ses importants actifs TON, ce qui a directement impacté le résultat net final.

Du point de vue de la structure des revenus, la dynamique de croissance de Telegram est en train de changer. Les revenus publicitaires ont augmenté de 5 %, atteignant 125 millions de dollars, tandis que les abonnements premium ont bondi de 88 %, pour atteindre 223 millions de dollars. Mais la véritable force motrice de cette croissance provient de l’accord exclusif avec la blockchain TON — TON est devenue l’infrastructure blockchain unique pour l’écosystème de jeux miniatures de Telegram, générant près de 300 millions de dollars de revenus.

Cette dépendance s’est déjà dessinée en 2024. Cette année-là, Telegram a réalisé pour la première fois un bénéfice annuel de 540 millions de dollars, avec un chiffre d’affaires annuel de 1,4 milliard de dollars, soit près de 4 fois plus qu’en 2023, qui était de 343 millions de dollars. Environ 50 % de ces revenus provenaient de collaborations avec l’écosystème crypto, cette explosion de la partie business ayant propulsé la croissance rapide de Telegram.

La polémique de la vente de 43,5 milliards de dollars : réaliser ou ajuster la stratégie ?

L’information selon laquelle Telegram aurait subi des pertes en raison de la dépréciation de ses actifs TON n’a pas suscité beaucoup d’attention, mais une autre annonce a fait grand bruit dans la communauté : la société a vendu pour plus de 450 millions de dollars de tokens TON. Ce chiffre dépasse 10 % de la capitalisation boursière en circulation de ce token.

Les critiques ont rapidement émergé : Telegram profite-t-il de la morosité du marché crypto pour réaliser des gains et fuir, ou trahit-il ses investisseurs précoces ?

Le président du conseil d’administration de TONX, la société de trésorerie de TON, Manuel Stotz, a répondu publiquement. Selon lui, tous les tokens TON vendus par Telegram ont été soumis à un plan de déblocage échelonné sur quatre ans. Autrement dit, ces tokens ne peuvent pas être échangés sur le marché secondaire pendant cette période, évitant ainsi une pression immédiate à la vente.

Plus important encore, Stotz a révélé que les principaux acheteurs de cette transaction sont des investisseurs à long terme comme TONX. Leur objectif est de détenir et de staker ces tokens à long terme, plutôt que de faire de la spéculation à court terme. En tant que société d’investissement dans l’écosystème TON cotée aux États-Unis, l’achat de TONX consiste essentiellement à soutenir l’écosystème.

Stotz a également souligné que le nombre de tokens TON détenus par Telegram après cette transaction n’a pas diminué de manière significative, voire a pu augmenter. La raison en est que Telegram continue de recevoir de nouveaux revenus en TON via la publicité et d’autres activités, ce qui maintient la position globale de détention à un niveau élevé.

Le fondateur de Telegram, Pavel Durov, avait déjà anticipé cette stratégie. Dès 2024, il avait indiqué que l’équipe contrôlerait la part de TON détenue par Telegram à moins de 10 %. Toute partie dépassant ce seuil serait vendue à des investisseurs à long terme, afin de favoriser une distribution plus large des tokens pour préserver la décentralisation, tout en levant des fonds pour le développement de l’écosystème. Durov insiste sur le fait que ces ventes seront effectuées avec une légère décote par rapport au prix du marché, avec des périodes de verrouillage et d’acquisition pour éviter une pression à la vente à court terme.

En résumé, la sortie de tokens de Telegram ressemble davantage à une opération de restructuration d’actifs soigneusement planifiée qu’à une simple vente à la hausse. Ce plan vise à éviter une concentration excessive de TON entre les mains de Telegram, ce qui pourrait entraîner des manipulations de prix, tout en maintenant l’objectif de décentralisation du projet.

Effet double tranchant : prospérité ou perte partagée

Les données montrent que le prix actuel de TON est de 1,57 dollar, avec une capitalisation boursière d’environ 3,81 milliards de dollars. Par rapport au point bas mentionné dans le texte, le prix a rebondi, mais reste bien en deçà des attentes du marché.

La forte dépendance entre Telegram et TON a créé une situation de prospérité et de perte partagée. D’un côté, Telegram a bénéficié d’une nouvelle source de revenus et d’innovations produits grâce à une participation profonde dans l’écosystème TON, notamment avec l’écosystème de jeux. Mais de l’autre, l’entreprise doit aussi supporter l’impact des fluctuations du marché crypto — la perte du premier semestre 2025 en est une preuve.

Cet effet double tranchant devient particulièrement critique à l’approche d’une introduction en bourse. Les investisseurs doivent non seulement évaluer la croissance du chiffre d’affaires, mais aussi leur exposition aux risques liés à l’écosystème crypto.

Conversion de dettes, remboursement d’anciennes obligations… Combien de temps avant l’IPO ?

Les signes d’une préparation à l’introduction en bourse de Telegram sont déjà très visibles. Depuis 2021, la société a levé plus de 1 milliard de dollars via plusieurs émissions obligataires. En 2025, elle a émis à nouveau pour 1,7 milliard de dollars d’obligations convertibles, attirant des investisseurs comme BlackRock, Mubadala d’Abu Dhabi, et d’autres institutions internationales.

Ces financements sont en cours, et Telegram a déjà remboursé en avance la majorité de ses dettes arrivant à échéance en 2026 via des opérations de swap de dettes. Concrètement, la société détenait deux principales obligations : une à un coupon de 7 %, échéance mars 2026 ; l’autre à un coupon de 9 %, échéance 2030, sous forme d’obligations convertibles. Sur la nouvelle émission de 1,7 milliard de dollars, environ 955 millions de dollars ont été utilisés pour rembourser les anciennes dettes, le reste (745 millions) étant une nouvelle injection de fonds.

Les obligations convertibles ont une particularité : elles contiennent une clause de conversion en IPO. Si Telegram s’introduit en bourse avant 2030, les investisseurs pourront racheter ou échanger leurs obligations à un prix d’environ 80 % du prix d’IPO, bénéficiant ainsi d’une décote de 20 %. Cela reflète la forte confiance des investisseurs dans la réussite de l’introduction en bourse de Telegram.

Durov a déclaré que la majorité de la dette ancienne de 2021 a été remboursée, et ne constitue pas un risque actuel. Concernant la question de la gelée de 500 millions de dollars de dettes russes, il a souligné que Telegram ne dépend pas du capital russe, et que la récente émission de 1,7 milliard de dollars n’a pas impliqué d’investisseurs russes. La principale dette restante est donc la convertible échéant en 2030, laissant une fenêtre de temps relativement large pour l’entrée en bourse.

La stratégie à long terme de Pavel Durov

De nombreux investisseurs anticipent que Telegram lancera son IPO vers 2026-2027, en convertissant sa dette en actions et en ouvrant de nouvelles voies de financement. Si cette fenêtre est manquée, la société pourrait faire face à une pression accrue des intérêts sur sa dette à long terme, et perdre une opportunité de transition vers une levée de fonds par actions.

Les investisseurs évaluent aussi la valeur potentielle de Telegram en fonction de son potentiel commercial. Avec environ 1 milliard d’utilisateurs actifs mensuels et 450 millions d’utilisateurs actifs quotidiens, la société dispose d’un potentiel commercial énorme. Bien que ses activités aient connu une croissance rapide ces deux dernières années, Telegram doit encore prouver sur le marché financier que son modèle économique peut générer des profits durables.

L’avantage clé est que Telegram détient un contrôle absolu sur son écosystème. Durov a récemment souligné que la société est toujours détenue uniquement par lui, et que les créanciers ne participent pas à la gouvernance. Cela donne à Telegram la possibilité, sans être freiné par des actionnaires à court terme, de sacrifier une partie de ses profits à court terme pour renforcer la fidélité des utilisateurs et la croissance de l’écosystème. Cette stratégie de « satisfaction différée » correspond à la philosophie produit de Durov, et sera au cœur du récit de croissance lors de l’IPO.

Cependant, le chemin vers la cotation n’est pas sans obstacles. Selon le Financial Times, le projet d’introduction en bourse de Telegram est encore soumis à des incertitudes liées à une procédure judiciaire en France contre Durov. Cette enquête pourrait retarder la date d’introduction ou poser des obstacles avant l’IPO.

L’histoire de Telegram et TON continue de s’écrire. Dans un contexte de volatilité accrue du marché crypto, cette plateforme cherche à équilibrer entre l’adoption d’une nouvelle écologie et la gestion des risques. La perspective d’une IPO pourrait être une belle utopie ou une réalité concrète, la réponse étant probablement à découvrir dans les 12 à 24 prochains mois.