Pourquoi les rendements obligataires sont en forte hausse : ce n'est pas seulement une question d'inflation

Le marché obligataire a récemment envoyé des signaux contradictoires. Alors que les rendements à long terme ont fortement augmenté au cours des derniers mois — le 10 ans a bondi de plus de 100 points de base depuis la mi-juillet — les attentes d’inflation ont en réalité diminué. Alors, qu’est-ce qui motive réellement ce mouvement ? Selon Stephen H. Dover, Stratège en chef du marché chez Franklin Templeton, le coupable n’est pas ce que la plupart des investisseurs pensaient initialement.

L’histoire de la prime de terme

Voici où intervient la prime de terme. Considérez-la comme le « prix de l’incertitude » que les investisseurs obligataires exigent pour prêter de l’argent sur de plus longues périodes. Lorsque vous achetez une obligation à 10 ans au lieu de renouveler des billets à 2 ans, vous prenez plus de risques — les taux peuvent changer, l’inflation peut vous surprendre, votre argent est bloqué plus longtemps. Les investisseurs veulent donc naturellement être compensés par des rendements plus élevés.

Les taux d’intérêt à long terme se composent en réalité de trois couches distinctes : les attentes d’inflation, le chemin du taux neutre à court terme, et la prime de terme. Pourtant, le rendement à 2 ans n’a augmenté que d’environ 35 points de base sur la même période — un contraste frappant avec la hausse de plus de 100 points de base du 10 ans. Ce décalage nous indique quelque chose de crucial : le mouvement massif des taux à long terme provient principalement de la hausse de la prime de terme, et non des préoccupations liées à l’inflation ou à l’offre obligataire.

Le “Fed put” a disparu

Pourquoi la prime de terme s’est-elle tellement élargie ? Dover évoque un changement structurel majeur : la disparition du « Fed put » qui a dominé la dernière décennie. Pendant des années, les investisseurs ont bénéficié d’une zone de confort — chaque fois que les marchés devenaient turbulents, la Réserve fédérale intervenait avec des achats d’actifs, des baisses de taux, et des indications rassurantes. Ce filet de sécurité implicite créait une fausse sensation de sécurité.

Aujourd’hui, ce confort a disparu. La banque centrale a reculé, et les investisseurs doivent faire face à une volatilité brute et non filtrée du marché. Cette augmentation de l’incertitude et du risque pour les obligations à plus longue échéance signifie que les investisseurs exigent à juste titre une compensation plus élevée — d’où la hausse de la prime de terme.

Ce que cela signifie pour les marchés

Des coûts d’emprunt plus élevés se répercutent sur l’économie. Les entreprises font face à des dépenses de service de la dette plus importantes, les ménages reportent leurs achats majeurs, et tant que les rendements restent élevés, la croissance économique en pâtit. Parallèlement, les marges bénéficiaires se resserrent et les actifs risqués comme les actions et les instruments de crédit rencontrent des vents contraires.

Comprendre cette distinction — que la hausse des rendements provient en grande partie de la prime de terme plutôt que de craintes inflationnistes — modifie la façon dont les investisseurs doivent se positionner sur les marchés obligataires.