Lorsque la main droite de Buffett a tout misé sur seulement trois actions—Voici ce qui s'est passé

Le contrarien qui a rejeté la diversification

Charlie Munger, le légendaire partenaire de Warren Buffett chez Berkshire Hathaway, était célèbre pour une chose : sa conviction inébranlable dans les investissements concentrés. Lors d’une conférence en 2017, il a révélé une vérité étonnante sur son propre portefeuille — près de toute sa fortune nette de 2,6 milliards de dollars était investie dans seulement trois placements.

Ce n’était pas de l’imprudence. Munger rejetait activement la diversification en la qualifiant de « règle pour ceux qui ne savent rien », une vision qui faisait écho à l’affirmation de Buffett selon laquelle répartir le capital sur des dizaines de holdings « n’a presque aucun sens pour quiconque sait ce qu’il fait ». Pour Munger, qui avait dirigé son propre fonds d’investissement pour obtenir en moyenne 19,5 % de rendement annuel entre 1962 et 1975 — écrasant le Dow Jones Industrial Average par près de quatre fois — ce n’était pas une philosophie. C’était le manuel d’exploitation d’un maître.

Après le décès de Munger en novembre 2023, Buffett lui a rendu hommage en le qualifiant d’« architecte » de Berkshire, lui attribuant la transformation de toute l’approche d’investissement, passant de la chasse à la valeur à l’acquisition de « merveilleuses entreprises à des prix équitables ». La question qui s’est posée inévitablement était : comment ces trois paris à forte conviction ont-ils réellement performé ?

Investment #1 : Costco — La stratégie du « Total Addict »

Munger siégeait au conseil d’administration de Costco Wholesale pendant des décennies et n’a jamais caché sa dévotion. « Je suis un addict total », a-t-il déclaré, et en 2022, il a promis de ne jamais vendre une seule action. À ce moment-là, sa position dépassait 187 000 actions d’une valeur d’environ $110 millions, faisant de lui le deuxième plus grand actionnaire.

Les deux dernières années ont confirmé cette foi. Depuis novembre 2023, les actions Costco ont augmenté de 47 %. Au-delà de l’appréciation du prix, l’entreprise a augmenté son dividende de 27 % et a distribué un dividende spécial de 15 $ par action en janvier 2024 — ce qui représente à lui seul un rendement supplémentaire de 2,3 %.

Investment #2 : Himalaya Capital — Parier sur la thèse de valeur de Li Lu

Au début des années 2000, Munger a investi $88 millions dans Himalaya Capital, fondé par Li Lu, souvent décrit comme le « Warren Buffett chinois » pour son application disciplinée des principes d’investissement de valeur. La foi de Munger a été récompensée de manière spectaculaire, avec des rendements qu’il lui-même a qualifiés d’« impies ».

Bien que Himalaya reste privé et ne divulgue pas publiquement ses performances complètes, son portefeuille raconte une histoire révélatrice. Alphabet (la société mère de Google), qui représentait près de 40 % des actifs sous gestion lors du dernier dépôt réglementaire, a explosé de 130 % depuis la mort de Munger. Les participations de Berkshire Hathaway dans le fonds ont également enregistré de solides gains durant cette période.

Investment #3 : Berkshire Hathaway — La mise concentrée

Voici la révélation la plus frappante : Berkshire Hathaway représentait près de 90 % de la fortune nette de 2,6 milliards de dollars de Munger au moment de son décès. Pourtant, ce chiffre sous-estime sa conviction réelle. Les registres montrent qu’en 1996, Munger possédait 18 829 actions de classe A. Il a ensuite vendu ou donné environ 75 % de cette participation. S’il avait conservé sa position initiale, sa fortune nette aurait explosé pour atteindre une estimation de $10 milliard.

Cependant, ses 4 033 actions de classe A restantes — d’une valeur d’environ 2,2 milliards de dollars — ont apprécié de 37 % au cours des deux années suivant son décès.

La conclusion : des gagnants prudents en temps incertains

Deux ans et un mois après la mort de Munger, le bilan est instructif. Les actions de Berkshire Hathaway de classe A ont augmenté de 38 %, tandis que Costco a bondi de 47 %. Le S&P 500 dans son ensemble a, quant à lui, progressé de 52 % — ce qui signifie que le portefeuille concentré de Munger a légèrement sous-performé le marché. La performance réelle d’Himalaya reste opaque, bien que ses principales participations suggèrent des rendements à deux chiffres.

Pourtant, cette sous-performance apparente masque une vérité plus profonde. Les trois choix de Munger — des entreprises avec des avantages concurrentiels à l’épreuve des bombes et des fondamentaux transparents — ont connu une volatilité et un risque considérablement inférieurs à ceux du marché plus large. Pour un architecte de la richesse aussi prudent que Munger, cet arbitrage était probablement acceptable.

Plus provocant encore, la capacité des entreprises axées sur la valeur à réaliser des gains à deux chiffres durant une période où l’investissement dans la valeur a été profondément délaissé suggère que la philosophie d’investissement de Munger reste aussi durable que jamais. Les actions ont changé, mais les principes intemporels perdurent.