Les secrets que Buffett et Duan Yongping ne vous diront pas - Plateforme d'échange de cryptomonnaies de premier plan

La confiance dans l’investissement provient de la foi dans ses principes d’investissement.

Warren Buffett a commencé à faire des affaires et à investir dès son adolescence. Après plus d’une décennie d’efforts, à 26 ans, il a finalement fusionné ses activités commerciales et ses investissements. Aujourd’hui, en 2025, à 96 ans, il continue à investir avec passion et à profiter de la vie. Cependant, bien que Buffett ait accumulé une richesse impressionnante en 70 ans, rivalisant avec des nations, en analysant en détail, on peut en tirer des enseignements différents, qui méritent d’être appréciés lentement.

Le taux de rendement de Buffett sur ses différentes phases d’investissement : période de jeunesse (1950-1956) environ 55%-60 % ; période de partenariat privé (1956-1969) avant déduction des frais 30 % ; période Berkshire Hathaway (1965-2024) 19,4 %. Ces rendements annuels, décomposés ou consolidés, surpassent tous le rendement annuel du S&P 500 de la même période. Buffett a toujours utilisé le S&P 500 comme référence pour évaluer ses performances. On peut dire qu’il a constamment battu le S&P 500 tout au long de sa vie. Ce rendement supérieur à long terme n’est pas dû à des gains rapides ou à la spéculation, mais résulte de sa philosophie d’investissement axée sur la valeur, sa compréhension profonde de l’essence des affaires et sa gestion rigoureuse des risques. Surtout lors de la phase Berkshire Hathaway, malgré l’ampleur de ses fonds, il a continué à surpasser le marché, ce qui est rare. Cela repose sur sa sélection rigoureuse des avantages concurrentiels, la qualité de la gestion, la justesse des prix, ainsi que sa discipline à être prudent en marché haussier et audacieux en marché baissier. Ces facteurs non quantifiables ont construit un système d’investissement difficile à reproduire, amplifié par l’effet des intérêts composés sur le temps. La réussite de Buffett repose aussi sur sa constance à respecter et à étendre son cercle de compétence. Il ne court pas après les tendances, ni n’étend aveuglément ses investissements, mais se concentre sur la compréhension approfondie de types d’entreprises qu’il connaît bien, pour repérer des valeurs sous-évaluées dans ses domaines familiers.

L’investissement de Buffett est l’incarnation ultime de sa philosophie d’investissement axée sur la valeur, combinée à une pratique patiente et à long terme, créant un miracle d’investissement de classe mondiale. En analysant la période Berkshire Hathaway (1965-2024), dont le rendement moyen annuel est de 19,4 %, on voit que de 1965 à 2000, le rendement annuel était de 26,7 %, puis il a chuté à 9,4 % entre 2000 et 2004. Sur la même période, le rendement annuel composé du S&P 500 est de 10,4 %, avec un excédent de +9,5 %. Entre 2010 et 2024, Berkshire Hathaway a affiché un rendement annuel de 11,2 %, contre 10,3 % pour le S&P 500, avec un excédent de seulement +0,9 %. Même en décomposant ces périodes, ces rendements restent supérieurs à ceux du S&P 500. Cependant, il est indéniable que ces 24 dernières années, l’excédent de rendement de Berkshire Hathaway a diminué. Selon mon jugement personnel, la performance de Buffett en actions sur ces 24 ans n’a pas vraiment dépassé celle du S&P 500, même si ses filiales à 100 % contrôlées ont été acquises par ses investissements. Je tiens à souligner que cette analyse concerne principalement ses investissements en actions sur le marché secondaire, séparément de ses autres sources de revenus (exploitation d’entreprises, investissements en capital dans ses filiales, etc.).

C’est là le secret que Buffett ne vous dira probablement pas. Son rendement diminue, car l’excédent par rapport au S&P 500 de la même période diminue aussi. Mais pourquoi cela ? La philosophie d’investissement axée sur la valeur de Buffett ne serait-elle pas adaptée à l’ère technologique actuelle ?

Ce même problème se pose aussi pour “le Buffett chinois”大道段永平. Depuis 2002, il a investi dans NetEase, réalisant plus de 100 fois de gains, puis en 2011 dans Apple, avec plus de 18 fois, et en 2013 dans Moutai, avec plus de 10 fois. Sur ces 24 ans, sa performance annuelle moyenne dépasse 36 %, ce qui est très impressionnant, probablement supérieur à celle de Buffett sur la même période. Ces résultats remarquables méritent notre étude, et il est aussi un partageur sincère de ses expériences, ce qui lui vaut le respect parmi les investisseurs chinois. En 2025, en janvier, il annonce avoir acheté Moutai, puis en octobre, avoir renforcé sa position. J’ai écrit un article intitulé « Comment voir l’achat de Moutai par大道段永平 ? » pour commenter cette opération. Son achat de Moutai reflète sa pratique de l’investissement basé sur ses principes, sans erreur ou faute, surtout pour nous, étrangers. Mais la question de la rentabilité future de ses achats mérite réflexion. La norme de大道 est simplement de dépasser le rendement des dépôts bancaires. Il insiste toujours sur le fait que ses investissements sont une activité secondaire, un hobby, visant un rendement supérieur à l’inflation et aux intérêts bancaires. Son activité principale reste ses entreprises dans le système BBK et le golf, qu’il n’a plus besoin de gérer. Pour un investisseur ordinaire, si l’on considère le même coût d’opportunité ou objectif de rendement (大道 ne fixe pas d’objectif précis pour ses investissements, ce qui est intéressant à discuter plus tard), peut-on accepter cette norme comme référence ? Ensuite,大道 a obtenu, selon cette norme, l’un des rendements annuels les plus élevés sur 20 ans. Si un investisseur ordinaire commence à copier ses stratégies aujourd’hui, peut-il espérer obtenir des rendements aussi élevés ? C’est aussi la raison pour laquelle certains jeunes investisseurs qualifient ceux qui achètent des actions de spiritueux comme “les vieux” (terme neutre ici). Les “anciens” investisseurs, comme ceux qui achètent Moutai à 1400 RMB, sont principalement des investisseurs en valeurs classiques, appréciant les actions à dividendes, comme Moutai. En 2025,大道 et d’autres, en achetant Moutai à 1400 RMB, selon大道, leur rendement sur 10 ans sera supérieur à celui des dépôts bancaires. Mais je crois aussi que ce rendement ne sera pas supérieur à celui que大道 a réalisé sur 22 ans, soit 36 % par an. La différence, c’est que大道 compare toujours ses résultats à un standard simple : le rendement bancaire. Son “score” est donc toujours parfait. Il a aussi dit plusieurs fois que ses investissements sont une passion, qu’il est paresseux, et qu’il connaît peu d’entreprises qu’il comprend bien. Donc, dans son cercle de compétence, il a acheté la société qu’il estime la meilleure, Moutai, sans problème. Je suis convaincu que ses résultats seront très satisfaisants. Mais pour nous, investisseurs ordinaires, cette référence est insuffisante. Chacun a ses propres circonstances et critères. Comment alors apprendre et pratiquer notre propre investissement ?

“Tant qu’il y aura de l’imagination dans le monde, Disney ne sera jamais terminé.” — Walt Disney

Buffett a acheté ses premières actions Disney en 1966, 43 ans après la fondation. En 1923, Walt Disney et son frère Roy ont créé “Disney Brothers Studio” en Californie, au début pour vivre de courts métrages comme “Alice Comedy”. En 1928, Walt a imaginé un nouveau personnage — Mickey Mouse — puis “Steamboat Willie”, le premier dessin animé synchronisé sonore, a été projeté mondialement, créant un phénomène. Mickey est rapidement devenu un symbole culturel, lançant l’ère des produits dérivés. En 1955, le parc Disneyland à Anaheim, Californie, a ouvert ses portes, inaugurant un nouveau modèle combinant parc à thème, produits dérivés et expérience. Ensuite, Disney a produit l’émission “Disneyland” sur ABC, utilisant la télévision pour promouvoir ses films et parcs, créant une synergie multimédia. En 1966, Walt Disney est décédé, et son frère Roy a repris la société. À cette époque, Buffett, encore à Omaha, gérait son partenariat, et le 30 janvier de cette année-là, il a lancé “Diversified Retailing Company” avec Munger, sans encore acheter de Disney. La valeur de Disney était alors d’environ 80 à 90 millions de dollars, avec un PER inférieur à 10 (bénéfice avant impôt de 21 millions). La société était considérée comme “une entreprise de projets”, dépendant du succès d’un seul film, avec un avenir incertain. Buffett a emmené sa fille voir “Mary Poppins” en salle, non pour le film lui-même, mais pour observer la réaction des enfants, confirmant l’attractivité de l’IP Disney. Il a aussi compris que certains classiques comme “Blanche-Neige” pouvaient être réédités tous les 7 ans, créant un “intérêt composé de contenu”. Ensuite, il a rencontré Walt Disney (décédé le 15 décembre 1966), visité la nouvelle attraction “Pirates des Caraïbes”, et, impressionné par la passion et le focus de Disney, a décidé d’investir 4 millions de dollars, soit plus de 5 % des actions de Disney, représentant plus de 10 % de l’actif total de son partenariat, une position importante. La société disposait alors de plus de 40 millions de dollars en cash (près de la moitié de sa valeur), et ses actifs incorporels (IP, marques) n’étaient pas comptabilisés. Pour Buffett, c’était une opportunité d’acheter à bon prix. La visite sur site et la discussion avec Disney différaient de la méthode de Buffett, qui privilégie l’analyse fondamentale. Peu après, Disney est décédé, et le marché a réagi avec panique. Buffett, cependant, n’a pas été ébranlé. “Mary Poppins” a continué à être diffusé, générant des revenus, et en 1967, le prix de l’action a retrouvé une certaine valeur. Mais Buffett, après environ un an, a vendu toutes ses actions Disney, notamment pour financer une acquisition de 80 millions de dollars. La hausse du prix de Disney à cette époque, +55 %, a été contrebalancée par l’incertitude liée à la mort du fondateur et à la gestion. Buffett, alors dans sa phase “ramasse-timbres”, a préféré vendre, estimant que la valeur était revenue à la normale. Il a donc liquidé sa position.

Plus tard, dans sa lettre aux actionnaires de 1995, Buffett a reconnu : “En 1966, j’étais brillant, en 1967, j’étais stupide.” Si il avait conservé ses actions jusqu’en 1995, leur valeur aurait été multipliée par 138, passant de 500 000 à plus de 10 milliards de dollars. En 2025, leur valeur aurait dépassé 85 milliards, en se basant sur la capitalisation de Disney à 1700 milliards de dollars. La leçon principale : je ne devrais pas traiter Disney comme un “actif sous-évalué” à trader, mais comme une “imprimante à argent perpétuelle” à détenir. Buffett a compris cela après avoir acheté See’s Candies en 1972, ce qui a confirmé l’aide de Munger pour évoluer d’un singe à un homme, et a ainsi eu cette réflexion, menant à sa seconde rencontre avec Disney.

En 1969, Buffett a dissous son partenariat, repris Berkshire Hathaway, et a maintenu sa collaboration avec Munger. En 1986, Berkshire a investi dans Metropolitan Life, détenant 18,75 %, devenant le premier actionnaire. Buffett faisait confiance à ses dirigeants, Tom Murphy et Dan Berk, disant : “Je leur confie tout, même mes comptes.” Cet investissement représentait plus de 25 % de l’actif net de Berkshire, la plus grande opération avant 1988. En 1995, le PDG de Disney, Michael Eisner, a proposé d’acquérir Metropolitan, et Buffett a activement facilité cette fusion, qui est devenue l’une des plus grandes acquisitions médiatiques de l’histoire américaine, à 19 milliards de dollars. Buffett a expliqué : “Nous voulions tout échanger en actions, mais pour simplifier, nous avons accepté une partie en cash. Nous avons aussi obtenu beaucoup d’actions Disney, ce qui nous a permis de participer indirectement à une entreprise avec des droits de franchise inégalés.” Finalement, Buffett a reçu plus de 24 millions d’actions Disney (valeur 1,3 milliard) et 1,2 milliard de dollars en cash. En 1995, il a déclaré : “Nous avons acheté Disney en 1966, puis vendu en 1967. C’était une erreur coûteuse… mais le destin nous a donné une seconde chance : en 1995, suite à l’acquisition de Disney par Metropolitan/ABC, nous avons obtenu beaucoup d’actions Disney. Cela nous a permis de réinvestir dans une entreprise avec des droits de franchise inégalés, dont les actifs peuvent générer des revenus en boucle.” En 1996, il a encore dit : “Beaucoup me demandent pourquoi j’ai vendu Disney en 1967. La réponse est simple : j’étais trop jeune, trop influencé par Graham. Je voyais que les droits cinématographiques étaient amortis, mais je ne voyais pas que Blanche-Neige serait rééditée tous les 7 ans. Aujourd’hui, nous sommes de retour — pas parce que nous sommes intelligents, mais parce que la chance nous a souri.” Disney, selon Buffett, est “le meilleur ‘employé’ que j’ai rencontré : il ne fait jamais grève, ne demande pas de dividendes, et travaille partout dans le monde.” Cependant, entre 1995 et 1997, suite à la sortie de films comme “Hercule” ou “Le Bossu de Notre-Dame”, Disney a connu une croissance exceptionnelle, et Buffett a acheté jusqu’à 51,2 millions d’actions, avant de réduire fortement sa position lorsque le marché a commencé à chuter. Buffett a ainsi fait plusieurs allers-retours, profitant de la croissance, mais aussi en ratant la hausse ultérieure.

Ce qui ressort de cette analyse, c’est que ni Buffett ni大道段永平 n’ont vraiment compris Disney. Buffett, qui a investi sur 60 ans (de 1966 à 2023), a dit en 2023 : “Nous n’investissons pas dans Disney parce que ses investissements en capital sont énormes et ses flux de trésorerie libres difficiles à prévoir.” Il a fait plusieurs allers-retours, en gagnant de l’argent, mais sans saisir la véritable nature de l’entreprise.大道段永平, lui, admet que “quand j’ai acheté, c’était un peu à l’aveugle, surtout par confiance dans l’IP, pas par une compréhension claire de la stratégie de la direction.” Après 6 ans, il n’a pas encore gagné d’argent, et si c’était à refaire, il ne rachèterait pas Disney. Pourtant, cela n’empêche pas Disney d’être l’une des plus grandes entreprises mondiales. Beaucoup de sociétés chinoises aspirent à Disney : Wanda, Pop Mart, Wang Zhongjun, Huaqiang Fangte, etc. La stratégie commerciale de Disney est si grande qu’elle est difficile à imiter ou surpasser. Depuis sa cotation en 1957, jusqu’en 2025, sa performance totale ajustée dépasse 13 600 fois. Voilà la grandeur d’une société exceptionnelle de plus de 100 ans.

Je souhaite aussi révéler un autre secret de Buffett : comme je l’ai dit, la première vente de Buffett en 1967 était motivée par le besoin de fonds pour racheter Metropolitan Life. Pour Buffett, le rendement futur de Disney représentait un coût d’opportunité. Il a toujours regretté de l’avoir vendu, mais je pense que ce coût d’opportunité valait la peine. En effet, Buffett a payé plus de 1 milliard de dollars pour l’acquisition de Metropolitan Life, en se concentrant sur la float (les fonds flottants d’assurance), qui lui a permis de devenir le véritable “oracle” de l’investissement. Comme il l’a dit : “Metropolitan m’a appris que la meilleure affaire, c’est quand quelqu’un te paie pour faire ton business.”

“Quand Richard Branson, patron de Virgin Atlantic, a été interrogé sur comment devenir millionnaire, il a répondu : ‘Ce n’est pas si difficile ! D’abord, il faut devenir milliardaire, puis acheter une compagnie aérienne !’” — Warren Buffett

En 1989, Buffett a acheté pour 358 millions de dollars d’actions privilégiées d’American Airlines, pensant que cette société, leader du secteur, pourrait maintenir ses avantages grâce à l’effet de taille et son réseau de routes, avec des dividendes fixes et une clause de rachat forcé, offrant une marge de sécurité. Mais il a sous-estimé la brutalité de la concurrence et la rigidité des coûts. La récession du début des années 1990 et la guerre du Golfe ont frappé l’industrie aérienne, faisant chuter le prix de l’action d’American de 35 dollars en 1989 à 4 dollars en 1994. Pendant deux ans, American n’a même pas pu payer ses intérêts. Finalement, en 1998, la société s’est redressée, Buffett a racheté ses actions privilégiées à un prix plus élevé, réalisant 250 millions de dollars de profit, mais pas grâce à la hausse du cours, qu’il considère comme une “piège à valeur”.

Depuis 2016, Buffett a fortement investi dans les quatre principales compagnies aériennes américaines, pour un total de 8,8 milliards de dollars. Lors de la crise de 2020, le secteur a été durement touché, avec une chute des cours. Buffett a acheté près d’un million d’actions Delta à 46 dollars l’action fin février, puis a vendu à 26 dollars un mois plus tard, et a finalement liquidé ses positions dans American, Delta, Southwest et United Airlines début mai, avec une perte estimée d’au moins 48 %. La clé, c’est que moins d’un mois après, ces actions ont rebondi fortement, et Buffett a reconnu avoir sous-estimé l’impact du virus. La leçon, c’est que ses investissements dans l’aérien ont été un échec, car il n’a pas compris la nature du secteur, ni ses risques spécifiques.

En Chine,大道段永平 a aussi investi dans des compagnies aériennes, notamment en achetant des actions de FRNT, croyant que la baisse du prix du pétrole profiterait aux compagnies aériennes. Mais en 2008, la société a fait faillite après que le PDG a déclaré la faillite, ce qui a entraîné une perte importante pour lui. Il a alors compris qu’il avait fait une erreur en investissant dans un secteur qu’il ne comprenait pas.

En 2020, influencé par Buffett,大道段永平 a acheté pour 1 % d’actions Delta. Pendant la détention, il a été anxieux face à la complexité du secteur, aux dettes élevées, et à la volatilité de la demande. Quand Buffett a annoncé la liquidation de toutes ses actions aériennes en mai, il a aussi exprimé ses réserves, mais a maintenu sa position, estimant qu’il s’agissait d’une opération hors de son cercle de compétence. La clé, c’est que le taux d’intérêt annuel de 1989 pour American était de 9,25 %, et que Buffett a pu, à un moment, transférer ses actions privilégiées à moitié prix, mais sans trouver preneur, et a finalement réussi à sortir en liquidant. Il a regretté cette erreur pendant des années, mais en 2016, il a racheté dans le secteur, car la situation s’était améliorée : la concentration du marché, la rentabilité accrue (par exemple, Delta a vu son bénéfice net passer de 2,75 % en 2012 à plus de 11 %, avec un taux d’occupation des sièges supérieur à 80 %), et la capacité à générer un flux de trésorerie stable. Buffett pense avoir compris ces compagnies, et leur modèle est devenu “bon business”, mais la crise du Covid a tout changé, rendant la reprise incertaine, et il a dû vendre à perte. La leçon, c’est qu’il ne faut pas se laisser séduire par la valeur apparente, ni par la faiblesse des prix, sans comprendre le secteur.

Les raisons principales de ces erreurs dans l’aérien sont : une méconnaissance de la nature du secteur, une sous-estimation des risques externes (crise, pandémie, pétrole, géopolitique), une violation de leur cercle de compétence, et une attraction pour la faiblesse des valorisations. La réalité, c’est que ces secteurs sont très complexes, et que même Buffett ou大道段永平, qui ont une grande expérience, peuvent se tromper.

**$PENDLE **