Pourquoi la restructuration juridique de Uniswap pourrait débloquer des milliards de revenus pour le protocole

Uniswap est à un point d’inflexion. La plus grande plateforme d’échange décentralisée sur Ethereum poursuit le cadre Wyoming de (DUNA )Decentralized Unincorporated Nonprofit Association$123 récemment établi — une démarche qui pourrait remodeler la manière dont le protocole capture et déploie la valeur. Le 11 août, la Fondation Uniswap a soumis une documentation officielle pour enregistrer l’UNI DAO sous cette structure et établir DUNI, une entité partenaire conçue pour combler le fossé entre la gouvernance en chaîne et les exigences légales du monde réel.

Le problème de conformité que personne ne pouvait résoudre

Jusqu’à présent, les DAO faisaient face à une contradiction fondamentale : elles opéraient en tant qu’entités décentralisées sur la chaîne mais restaient des fantômes juridiques dans le monde physique. Sans reconnaissance officielle, le DAO Uniswap ne pouvait pas engager de services professionnels, ouvrir de comptes bancaires ou se défendre légalement contre des actions réglementaires. Cette ambiguïté a été la principale raison pour laquelle le mécanisme de commutation des frais — peut-être sa fonctionnalité la plus précieuse en sommeil — est resté inactif pendant des années.

La législation DUNA du Wyoming, introduite en mars 2024, a changé cette équation. Contrairement à la structure LLC introduite en 2021, DUNA offre aux organisations à but non lucratif un chemin simplifié vers la reconnaissance légale tout en préservant les principes de gouvernance décentralisée.

Pour les détenteurs de tokens, l’impact pratique est triple :

Personnalité juridique : DUNI peut désormais signer des contrats avec des auditeurs, des professionnels de la fiscalité et des conseillers juridiques. L’entité obtient une identité formelle qui résiste à l’examen réglementaire.

Protection des membres : Les participants individuels au DAO ne portent plus de responsabilité personnelle pour les obligations fiscales de l’organisation ou les litiges juridiques. La gouvernance devient isolée du risque lié aux portefeuilles individuels.

Efficacité opérationnelle : Le protocole peut désormais engager des prestataires de services et gérer des arrangements financiers complexes qui, auparavant, auraient déclenché des zones grises juridiques.

La machine à revenus cachée : l’économie du commutateur de frais

Ce changement structurel crée la base pour la mise en œuvre du mécanisme de commutation des frais d’Uniswap — une fonctionnalité présente dans le code depuis la création du protocole mais jamais activée.

Voici le fonctionnement : dans la structure actuelle, les LP perçoivent 0,3 % de chaque échange. Le commutateur de frais permettrait à la gouvernance de rediriger une partie — disons 0,05 % — vers la trésorerie du DAO.

L’échelle est importante. Selon les données de DefiLlama, les utilisateurs d’Uniswap ont payé environ $240 millions en frais de trading au cours du mois dernier. Si la gouvernance redirigeait seulement 1/6 de cette source de revenus vers la trésorerie du protocole, le taux annuel dépasserait (millions — des ordres de grandeur supérieurs aux réserves de la plupart des protocoles concurrents.

Même sous la structure à but non lucratif de DUNA, ce capital ne peut pas être distribué directement aux détenteurs d’UNI sous forme de dividendes. Au lieu de cela, les fonds circulent via des allocations approuvées par la gouvernance : subventions de recherche, développement d’infrastructures, audits de sécurité et programmes d’incitation. Cette contrainte renforce en réalité le cas réglementaire — le protocole devient un bien public financé par la communauté plutôt qu’un véhicule générateur de profits.

La proposition de budget UF : poser les bases de la transition

Le plan de mise en œuvre alloue stratégiquement des ressources :

16,5 millions de dollars en UNI couvrent l’exposition fiscale historique et établissent une réserve de défense légale — essentielle pour naviguer dans un terrain réglementaire incertain.

75 000 dollars sont versés à Cowrie, un spécialiste de la conformité basé au Wyoming, pour la gestion continue des déclarations fiscales et la préparation des états financiers. Notamment, le co-fondateur de Cowrie a contribué à rédiger la législation DUNA elle-même, apportant une expertise sectorielle à l’exécution.

La Fondation Uniswap agit en tant qu’agent administratif de DUNI, gérant la documentation et les relations avec des tiers. Ce modèle hybride préserve le rôle de coordination de la Fondation tout en formaliser l’autorité de gouvernance via la structure DAO.

La question de la gouvernance : la décentralisation sous pression

La transition vers DUNA soulève des questions inconfortables sur la concentration du pouvoir. Le député Sean Casten a questionné si la Fondation Uniswap exerce une influence disproportionnée sur la direction du DAO — une critique que la Fondation conteste mais qui reflète de véritables asymétries structurelles.

Les tendances historiques soutiennent le scepticisme : les propositions majeures proviennent généralement d’acteurs alignés avec la Fondation. Les votes de gouvernance initiés par la communauté ont un taux de succès inférieur. En 2023, la Fondation a retiré une proposition de commutation des frais après pression de parties prenantes, certains observateurs de la communauté attribuant cela à l’influence du capital-risque — notamment a16z.

La proposition actuelle pourrait exacerber ces tensions. La formalisation des structures légales pourrait renforcer le pouvoir des détenteurs existants, en particulier si les dirigeants de la Fondation alignés sur le capital étendent leur rôle de coordination sous le nouveau cadre.

Alternativement, la fondation de conformité pourrait débloquer des opérations DAO plus efficaces, permettant une prise de décision plus rapide sur les mises à niveau du protocole et l’allocation du capital sans sacrifier les principes fondamentaux de décentralisation.

La réalité du marché et la valorisation du token

UNI a brièvement augmenté de 8 % suite à l’annonce de DUNA avant de se replier, reflétant un optimisme du marché tempéré par l’incertitude. Les métriques actuelles du marché racontent une histoire sobering :

Prix actuel : 5,83 $
Record historique )2 mai 2021( : 44,92 $
Baisse depuis le sommet : -87 %
Variation sur 24h : -1,45 %

La valorisation déprimée du token reflète un problème fondamental : Uniswap domine la DeFi avec $50 volumes de trading entre 30 et ) milliards de dollars mensuellement sur Ethereum, Polygon, Arbitrum et Optimism, mais capte une valeur de protocole minimale. Les frais vont aux LP, pas aux détenteurs de tokens. Le commutateur de frais représente le principal mécanisme de redirection de valeur.

Si l’enregistrement DUNA passe le vote préliminaire du 18 août, Uniswap deviendra le plus grand DAO à adopter ce cadre — validant potentiellement le modèle de conformité pour toute l’industrie.

Le point d’inflexion

La proposition DUNA est à la fois une étape légale et une expérience de gouvernance. Son approbation permettrait au DAO Uniswap de mettre en œuvre enfin les mécanismes économiques qui justifient l’existence de l’UNI en tant que token de gouvernance et de capture de valeur.

Les risques sont tout aussi importants : la formalisation pourrait concentrer le pouvoir, les exigences réglementaires pourraient limiter l’agilité de la gouvernance, et l’influence du capital pourrait subtilement remodeler la prise de décision communautaire en faveur d’objectifs favorables au capital.

Pour les participants, il ne s’agit pas seulement d’une restructuration technique — c’est un cas d’étude à l’échelle de l’industrie sur la façon dont les DAO mûrissent sans sacrifier leurs idéaux fondateurs. Le résultat aura des répercussions sur les cadres de gouvernance de la DeFi pendant des années.