Pourquoi le stratégiste de Wall Street Tom Lee pense qu'Ethereum reflète la phase de rupture de Bitcoin en 2017

Le marché des cryptomonnaies assiste à un moment institutionnel sans précédent. Tom Lee, l’analyste renommé de Wall Street, a créé Bitmine pour exécuter ce que beaucoup considèrent comme la stratégie d’accumulation d’Ethereum la plus ambitieuse depuis l’entrée des cryptomonnaies dans la finance grand public. En seulement 27 jours après son lancement le 8 juillet, Bitmine a acquis 833 000 ETH — près de 1 % de l’offre totale — en faisant la plus grande entité de trésorerie Ethereum cotée en bourse au monde. Avec des prix actuels d’ETH à 2,92K$ et Bitcoin à 87,37K$, la thèse de Lee selon laquelle Ethereum reproduit la dynamique d’avant le boom de Bitcoin en 2017 mérite une attention sérieuse.

La thèse institutionnelle : pourquoi les sociétés de trésorerie Ethereum comptent

L’émergence de Bitmine a déclenché une vague d’entités similaires en quelques semaines, notamment ConsenSys et d’autres entreprises poursuivant des stratégies comparables. Cette convergence n’est pas fortuite — elle reflète un changement fondamental dans la perception de l’infrastructure blockchain par Wall Street.

Le modèle traditionnel d’ETF considère les actifs numériques comme des détentions passives. Les sociétés de trésorerie Ethereum fonctionnent différemment. En détenant $3 milliard en ETH et en exploitant des protocoles de staking, ces entités génèrent environ 3 % de rendement annuel tout en respectant les normes comptables GAAP pour le revenu net. Cela les transforme d’un simple collectionneur d’actifs en fournisseurs d’infrastructure fonctionnelle au sein de l’écosystème. La distinction est importante : les rendements de staking offrent des flux de revenus récurrents que les détentions d’actifs purs ne peuvent pas générer.

La vitesse d’acquisition de Lee, 12x supérieure à celle de MicroStrategy pour l’accumulation de Bitcoin, reflète la meilleure liquidité du marché de Bitmine. Des volumes de trading atteignant $800 millions à 1,6 milliard de dollars par jour placent l’entreprise parmi les acteurs de premier plan en actions. Cet avantage en liquidité permet directement une accumulation plus rapide d’Ethereum tout en offrant aux actionnaires une efficacité de trading de niveau institutionnel — un facteur souvent négligé par les observateurs occasionnels.

Le chemin d’accumulation sur cinq ans

Bitmine vise à contrôler 5 % de l’offre totale d’Ethereum, ce qui nécessite environ $20 milliard en acquisitions. À l’aide des taux d’accumulation actuels, cet objectif semble réalisable en 1 à 2 ans, bien que la poursuite de cette stratégie dépende du maintien d’une liquidité et d’une disponibilité en capital exceptionnelles.

Lee établit des parallèles explicites avec la stratégie Bitcoin de MicroStrategy. Fondée par la société de Saylor à $13 par action en août 2020, MicroStrategy a profité de l’ascension du Bitcoin, passant de 11 000$ à 120 000$ — générant un rendement de 30x grâce à la combinaison de stratégies d’actifs. La sous-évaluation d’Ethereum par rapport à sa nouvelle utilité financière suggère que des multiples comparables restent plausibles.

La prime de staking mérite une attention particulière. Détenir $3 milliard en ETH générant 3 % de rendement implique une valorisation basée sur le revenu d’environ 6x la valeur nette d’actif en utilisant des ratios cours/bénéfice standard de 20x. Ajouter des primes de vitesse (reflétant les avantages d’une accumulation rapide) et des primes de liquidité (differenciant les positions très tradables de celles peu liquides), le cadre de valorisation de Bitmine supporte des multiples MNAV bien supérieurs à 1,0x — ce qui contredit les hypothèses de marché baissier sur une valorisation proche de la parité.

Le moment Ethereum de Wall Street

Le récit de Bitcoin de Lee en 2017 — le présentant comme « or numérique » pour les investisseurs milléniaux cherchant une alternative de réserve de valeur — a atteint une précision prédictive remarquable. Bitcoin est passé de moins de 1 000$ à plus de 120 000$, validant sa thèse macro malgré le scepticisme institutionnel qui qualifiait la cryptomonnaie d’inadaptée à la finance sérieuse.

Ethereum occupe désormais la position qu’avait Bitcoin : sous-estimée par les institutions traditionnelles, rejetée comme techniquement déficiente par rapport à d’autres chaînes, mais soutenue par des effets de réseau démontrables et une utilité financière irremplaçable. L’activité on-chain a atteint des sommets historiques ; l’IPO récent de Circle s’est renforcée ; Coinbase et Robinhood ont avancé dans le développement de l’infrastructure Layer 2.

La vague de tokenisation qui se répand dans la finance traditionnelle dépend fondamentalement de l’infrastructure de contrats intelligents d’Ethereum. Contrairement à Bitcoin — qui ne possède pas de fonctionnalités de stablecoin — Ethereum sert de colonne vertébrale pour l’émission d’actifs numériques et les protocoles de finance décentralisée. Les institutions de Wall Street reconnaissent cette distinction : elles poursuivent des sociétés de trésorerie Ethereum non pas comme des investissements spéculatifs, mais comme des véhicules d’exposition macro à la financiarisation de la blockchain elle-même.

Objectifs de prix et considérations temporelles

L’objectif à court terme de Lee de 4 000$ pour l’ETH reflète une valorisation prudente basée sur la reprise de la dynamique d’allocation institutionnelle. En douze mois, le ratio Ethereum/Bitcoin — actuellement supérieur au niveau de 0,05 observé il y a un an — suggère que des prix approchant 6 000$ deviennent raisonnables. Les scénarios de fin d’année, intégrant une augmentation des flux de capitaux et la poursuite de la force du Bitcoin, donnent des estimations de 7 000 à 15 000$.

D’ici 2026, la normalisation de la politique de la Réserve fédérale et l’expansion de la liquidité pourraient catalyser d’autres phases de transition. L’absence de cycles clairs du marché crypto soutient paradoxalement cette thèse : lorsque des catalyseurs externes — clarté réglementaire, adoption par les fonds de pension, développement des monnaies numériques de banque centrale — arrivent, les marchés réévaluent rapidement plutôt que progressivement. Lee accueille explicitement cinq années de stabilité des prix, permettant une accumulation maximale d’Ethereum avant une éventuelle rupture.

Aborder les préoccupations de bulle

Les sceptiques invoquent des parallèles historiques : les trusts d’investissement des années 1920, la spirale de discount de GBTC, les défaillances systémiques de Three Arrows Capital. La réponse de Lee a du mérite. Les bulles véritables se forment lorsque l’optimisme universel élimine toute conviction contrarienne ; le sentiment actuel reste résolument baissier. Les marchés nécessitent du scepticisme pour progresser ; une confirmation d’un consensus haussier large signale généralement des phases de distribution plutôt que d’accumulation.

Les risques systémiques proviennent de l’effet de levier et des structures de capital complexes — vulnérabilités que Bitmine a explicitement évitées. Son soutien de premier ordre (le fonds de couverture Mosaic, Founders Fund, Stan Druckenmiller, ARK Invest) et son cadre opérationnel transparent le distinguent de ses concurrents sous-capitalisés dépendant de l’ingénierie financière. La plupart des entreprises d’actifs cryptographiques risquent principalement la dissolution via des fonds empruntés, et non par l’érosion de la valeur des actifs. La structure de capital de Bitmine assure sa durabilité face à des baisses prolongées.

La convergence de la finance et de la technologie

Lee identifie une double utilité pour Ethereum : une infrastructure financière pour la migration blockchain de Wall Street, et une colonne vertébrale computationnelle pour les systèmes d’intelligence artificielle nécessitant des garanties cryptographiques. Cette double utilisation élargit les marchés accessibles au-delà de la DeFi traditionnelle vers l’infrastructure IA — un domaine générant une allocation de capitaux exponentielle au cours de la prochaine décennie.

Goldman Sachs et JPMorgan ne recherchent pas la rareté d’Ethereum pour la thésaurisation ; ils veulent une infrastructure de staking conforme permettant la garde d’actifs clients et la participation au réseau. Le modèle de Bitmine — détenant une quantité substantielle d’Ethereum tout en maintenant des opérations transparentes et conformes à la réglementation — fournit précisément cette infrastructure, positionnant les sociétés de trésorerie comme des intermédiaires essentiels plutôt que comme des véhicules spéculatifs.

Les mathématiques soutenant l’optimisme de Lee méritent considération. Si Bitcoin atteint finalement (million par unité, tandis qu’Ethereum capte une hausse proportionnelle grâce à l’adoption institutionnelle et à l’utilité technologique, alors les rendements des sociétés d’actifs Ethereum pourraient approcher ou dépasser les multiplicateurs liés à MicroStrategy et Bitcoin. Le scepticisme actuel reflète simplement une reconnaissance insuffisante de la transition d’Ethereum d’un actif spéculatif à une technologie financière fondamentale.