Comment le cycle de hausse des taux modifie-t-il la performance des actifs ? Analyse du moment où les États-Unis augmentent leurs taux et du mécanisme du marché

Les origines d’une hausse rapide des taux d’intérêt

La vague de hausse des taux commencée en 2022 est l’une des ajustements de politique monétaire les plus agressifs de l’histoire. En seulement 21 mois, la Réserve fédérale américaine a porté le taux directeur de près de zéro à plus de 5 %, avec une augmentation cumulative de 500 points de base. Plus surprenant encore, lors de 10 réunions consécutives, la Fed a augmenté ses taux, dont quatre fois de suite en été et automne 2022 de 75 points de base, ce qui est rare dans les décennies passées.

Cette politique radicale est motivée par une crise inflationniste. À mi-2022, l’inflation aux États-Unis a atteint son plus haut niveau en 40 ans, obligeant la Fed à prendre des mesures extrêmes pour contenir les anticipations d’inflation incontrôlables. Cependant, la hausse des taux elle-même a aussi engendré de nouveaux risques — la crise bancaire de 2023 trouve en partie ses racines dans la chute brutale des prix des obligations à long terme lors de cette hausse rapide.

Quand la hausse des taux s’arrêtera-t-elle ? Comment le marché anticipe-t-il l’avenir ?

Concernant le moment où la hausse des taux aux États-Unis prendra fin, le consensus du marché s’est formé. Selon les données du marché des contrats à terme sur les fonds fédéraux du CME, la Fed prévoit une baisse progressive des taux en 2024, passant de la fourchette de 5,25-5,50 % au début de l’année à environ 4 % à la fin de l’année.

Cette anticipation repose sur deux facteurs clés : d’une part, l’inflation, bien qu’en recul, n’a pas encore atteint l’objectif de 2 %, ce qui nécessite une prudence dans l’ajustement de la politique ; d’autre part, la vulnérabilité du système bancaire est devenue une nouvelle contrainte, une politique trop restrictive risquant de provoquer des risques pour la stabilité financière. Ainsi, la fin du cycle de hausse est visible, mais le moment de la baisse reste à surveiller.

Comment la hausse des taux redéfinit-elle la tarification des actifs mondiaux ?

Marché des changes : la logique derrière la force du dollar

Le mécanisme de l’appréciation du dollar suite à la hausse des taux est simple — une augmentation des taux rend les actifs libellés en dollars plus rentables, attirant ainsi les capitaux mondiaux vers ces actifs. En 2022, l’indice du dollar a augmenté de 8,5 %, reflétant cette dynamique de flux de capitaux. Pour les économies dépendantes des importations, la dépréciation de leur monnaie locale entraîne une hausse directe des coûts des biens importés, alimentant ainsi l’inflation.

Marché boursier : double impact de la pression sur la valorisation et des capitaux sortants

Le marché boursier est très sensible à la hausse des taux. D’une part, la hausse des taux réduit directement les multiples d’évaluation des entreprises — dans les modèles de valorisation, le taux d’intérêt est inversement proportionnel à la valorisation ; d’autre part, l’augmentation du coût du financement érode les profits des entreprises. En 2022, le S&P 500 a chuté de 17 %, et le Nasdaq de 30 %, illustrant l’impact immédiat de la hausse des taux.

Mais en 2023, le marché a rebondi, ce qui reflète l’anticipation d’une fin de cycle de hausse — les investisseurs commencent à croire que la Fed est proche de stopper la hausse ou même de commencer à réduire les taux. Cela montre que les facteurs influençant le marché boursier dépassent largement la seule politique de taux, et que le changement d’anticipation peut provoquer des réactions plus importantes.

Or : un indicateur inverse des attentes

L’or est inversement corrélé aux anticipations de taux, et non aux taux eux-mêmes. Lors de la accélération de la hausse des taux au premier semestre 2022, le prix de l’or a continué de baisser ; mais à partir du milieu de l’année, avec l’approche de la fin de la cycle de hausse, l’or a commencé à monter. Cela montre que ce sont surtout les ajustements dans les anticipations de politique future qui influencent le plus le mouvement de l’or.

Marché obligataire : victime directe de l’environnement de taux

La relation inverse entre obligations et taux est la plus directe — la hausse des taux entraîne une baisse des prix des obligations existantes. La crise bancaire de l’année dernière trouve aussi ses racines ici : les banques, détenant d’importants portefeuilles d’obligations, ont subi d’énormes pertes latentes lors de la hausse des taux, et ont été contraintes de vendre à bas prix sous la pression des retraits, créant un cercle vicieux.

Comment la hausse des taux modifie en profondeur l’économie taïwanaise

La dépréciation du taux de change et ses réactions en chaîne

Hausse des taux aux États-Unis → dollar fort → dépréciation du dollar taïwanais, cette chaîne causale a un impact global sur l’économie taïwanaise. La dépréciation du dollar taïwanais rend les importations libellées en dollars plus coûteuses. En 2022, les prix des produits alimentaires à Taïwan ont augmenté de 6 %, avec une hausse de 26 % pour les œufs, principalement en raison de la flambée du coût de l’alimentation animale (principalement importée des États-Unis). Les États-Unis représentent 22,8 % des importations agricoles de Taïwan, la hausse du dollar ayant directement alimenté l’inflation alimentaire.

Malgré une hausse cumulée de 75 points de base des taux par la Banque centrale de Taïwan, cette mesure est insuffisante face à la hausse de 500 points de base de la Fed, et ne peut pas efficacement soutenir le taux de change du NT$.

La logique profonde de la fuite des capitaux

Une autre conséquence grave de la dépréciation est la sortie de capitaux. Du point de vue des investisseurs étrangers : j’échange des dollars contre des dollars taïwanais pour investir en actions, mais si le dollar taïwanais se déprécie dans ce processus, le rendement en dollars de ces actions devient en réalité négatif. Dans cette anticipation, les investisseurs rationnels choisissent de se retirer, entraînant une fuite massive de capitaux. En 2022, la sortie de fonds du marché boursier taïwanais a atteint 41,6 milliards de dollars, la première en Asie, illustrant cette logique.

Performance du marché boursier : accumulation de facteurs négatifs

Le marché boursier taïwanais subit plusieurs coups liés à la hausse des taux : les investisseurs étrangers se retirent en raison du risque de change, et la hausse des taux domestiques réduit aussi la valorisation des actions. En 2022, l’indice weighted de Taïwan a chuté de 21 %, se classant presque en dernier mondial, résultat de cette conjonction de facteurs.

Mais tous les titres ne subiront pas le même sort. Les banques bénéficient de la hausse des taux grâce à l’expansion de leur marge d’intérêt. Par exemple, la Taishin Bank a vu ses revenus d’intérêts augmenter de 38 % en 2022, et son cours a aussi augmenté de 20 %. Cela montre que les investisseurs doivent ajuster leur stratégie en fonction des différentes phases du cycle de hausse.

Opportunités d’investissement dans le cycle de hausse

Opportunités directes liées à la hausse du dollar

La hausse du dollar étant désormais une certitude, la stratégie la plus simple est de miser sur le dollar. Diversifier ses investissements en dollars, que ce soit via des échanges bancaires ou des produits dérivés, est une option. Pour les petits investisseurs avec peu de capital, l’utilisation d’effets de levier permet d’amplifier les gains, avec une marge très faible pour participer à la tendance haussière du dollar.

Ajustements structurels : réduire la part des valeurs de croissance, augmenter celle des actifs à haut rendement

Dans un environnement de hausse des taux, il faut réajuster son portefeuille. Les valeurs de croissance à forte valorisation (notamment les Valeurs technologiques) sont très sensibles aux taux, il faut donc réduire leur poids ; en revanche, les actions à haut rendement (notamment financières) deviennent plus attractives grâce à l’expansion des marges d’intérêt, et méritent d’être davantage pesées.

Utilisation d’outils de couverture

Pour les investisseurs ne pouvant pas totalement réduire leur exposition aux actions taïwanaises, la couverture via la vente à découvert d’indices peut limiter les risques. Le Taiwan Weighted Index et le Nasdaq sont fortement corrélés, et une position courte sur le marché américain des Valeurs technologiques peut compenser en partie la baisse du marché taïwanais.