Combien faut-il réellement payer pour une liquidation de prêt ? La douloureuse leçon de 48 heures d'un gros investisseur de Wall Street

En mars 2021, le gestionnaire de fonds spéculatifs américain Bill Hwang a perdu 20 milliards de dollars en seulement deux jours, devenant ainsi l’une des personnes ayant connu la plus rapide perte de fortune à Wall Street. La racine de cette tempête est—le dénouement de financement.

Cas de Bill Hwang : à quel point le coût d’un levier élevé peut-il être terrible ?

Bill Hwang est un gestionnaire de fonds privés dont la règle du succès est très simple : sélectionner des entreprises prometteuses et utiliser un levier important pour amplifier les rendements. Cette stratégie lui a permis de faire passer ses actifs de 2,2 millions de dollars à 20 milliards de dollars en 10 ans, devenant un personnage influent de Wall Street.

Mais le levier est comme une épée à double tranchant. Lorsqu’en 2021, la bourse a connu une forte volatilité, ses positions ont subi de lourdes pertes. Les courtiers, pour se protéger, ont procédé à des ventes forcées de ses actions. Étant donné la quantité énorme d’actions qu’il détenait, le marché n’a pas pu absorber ces ventes, ce qui a fait chuter le prix des actions en flèche, déclenchant une cascade de dénouements de financement. Finalement, toutes ses actions ont chuté fortement en peu de temps, et ses 20 milliards de dollars d’actifs ont disparu en un éclair.

C’est un exemple extrême de combien peut coûter un dénouement de financement.

Qu’est-ce que le dénouement de financement ? Pourquoi perd-on de l’argent ?

Le financement consiste à emprunter de l’argent auprès d’un courtier pour acheter des actions. Supposons que vous soyez optimiste sur Apple (actuellement 150 dollars/action), mais que vous n’ayez que 50 dollars, le courtier vous prête 100 dollars pour acheter une action.

Situation de gain : Si le cours monte à 160 dollars, vous vendez, remboursez 100 dollars d’intérêt au courtier, il vous reste 59,5 dollars, soit un gain de 19%.

Mais si le cours baisse ? C’est là que le problème survient. Si le cours chute à 78 dollars, votre action ne vaut plus que 78 dollars, mais vous devez toujours rembourser 100 dollars au courtier. Pour assurer le remboursement, le courtier exigera que vous complétiez la marge.

Prenons l’exemple du marché taïwanais, où le financement implique généralement que l’investisseur fournit 40% du capital et le courtier 60%. La formule pour le taux de maintien de marge est (valeur totale des actions ÷ montant emprunté). Lorsque ce taux descend en dessous de 130%, c’est-à-dire lorsque le prix de l’action tombe à environ 78 dollars, le courtier exigera que l’investisseur ajoute des fonds, c’est ce qu’on appelle «追繳 » (appel de marge). Si l’investisseur ne complète pas la marge dans le délai imparti, le courtier a le droit de vendre directement ses actions—c’est ce qu’on appelle « force liquidation », ou « dénouement » pour l’investisseur.

Combien l’investisseur doit-il payer en cas de dénouement ? En plus de la perte liée à la baisse des actions, il faut ajouter les intérêts.

Quelles réactions en chaîne le dénouement de financement peut-il provoquer sur le prix des actions ?

Phénomène 1 : La survente des actions provoque une vague de dénouements

En général, lorsque le prix d’une action chute, les investisseurs hésitent à reconnaître leurs pertes. Mais les courtiers sont différents : ils ne se soucient que de récupérer leur argent prêté, donc lors d’un dénouement, ils privilégient la réalisation des transactions, sans chercher à obtenir le meilleur prix pour l’investisseur.

Lorsqu’une action chute fortement en raison d’un dénouement de financement, une grande quantité d’ordres de vente des courtiers peut faire chuter le prix bien en dessous de sa valeur raisonnable, ce qui entraîne une nouvelle vague de dénouements chez d’autres investisseurs, créant un cercle vicieux. Plus le prix chute violemment, plus il y a de dénouements, et plus le prix chute encore.

Phénomène 2 : La confusion des positions

Avant le dénouement, les positions stables (équipe interne, fonds de pension, compagnies d’assurance, etc.) contrôlent les actions. Après le dénouement, les actions vendues à perte par les courtiers entrent dans les mains des petits investisseurs. Ces derniers, souvent à court terme, achètent et vendent rapidement en réaction à de petites fluctuations, ce qui décourage les gros capitaux d’intervenir, et entraîne une période de consolidation ou de baisse prolongée des actions.

Comment utiliser intelligemment le financement sans tomber dans le piège du dénouement ?

Malgré le risque élevé, une utilisation judicieuse du financement peut en réalité améliorer l’efficacité des fonds :

1. Utiliser le financement pour une stratégie d’achat par étapes
Si vous croyez en une entreprise mais que vous avez peu de capital, vous pouvez utiliser le financement pour acheter une partie. En cas de baisse, vous disposez encore de liquidités pour acheter par tranches, ce qui réduit votre coût moyen.

2. Choisir des actions avec une liquidité suffisante
D’après la leçon de Bill Hwang, il faut privilégier des actions à grande capitalisation et à volume de transactions élevé pour le financement. Sinon, en cas de dénouement, les petites actions seront fortement impactées.

3. Intégrer le coût du financement dans votre analyse
Le financement implique des intérêts, donc le rendement attendu doit nettement dépasser le coût des intérêts. Si une action verse presque autant d’intérêts que le rendement espéré, l’investissement n’a pas de sens.

4. Définir des points de sortie en zone de pression et de support
Si le prix ne parvient pas à dépasser une zone de résistance, il vaut mieux prendre ses bénéfices plutôt que de continuer à payer des intérêts. De même, si le prix casse un support, il est souvent difficile de rebondir rapidement, il faut donc couper ses pertes rapidement.

Conclusion

Le montant de la perte lors d’un dénouement dépend de trois facteurs : l’ampleur de la baisse du cours, le levier utilisé, et le moment du dénouement. La perte de 20 milliards de dollars de Bill Hwang est une combinaison extrême de ces trois facteurs.

Le levier est un amplificateur : il peut accélérer les gains, mais aussi les pertes. Avant d’investir, il est essentiel de faire ses devoirs, de définir une tolérance au risque claire, pour éviter de s’exposer à des pertes imprévisibles.