30 ans de vétéran de Wall Street : Les enseignements sur Bitcoin que m'ont appris les légendes des courses de chevaux, du poker et de l'investissement.

Ce qui m'intéresse ce n'est pas le prix du Bitcoin en lui-même, mais la répartition des positions de ce groupe de personnes que je connais le mieux, c'est-à-dire ceux qui détiennent une grande richesse, qui sont bien éduqués et qui ont réussi à réaliser un intérêt composé sur leurs actifs pendant des décennies.

Rédigé par : Jordi Visser

Traduit par : Luffy, Foresight News

À l'âge de cinq ans, mon père m'a emmené pour la première fois au hippodrome de Monticello, dans le nord de l'État de New York.

Il m'a remis un guide des courses de chevaux et a commencé à m'apprendre à interpréter les informations dessus : les performances passées, les records des jockeys, les conditions de la piste. Ces chiffres et symboles étaient pour moi comme une langue mystérieuse.

Au cours des années suivantes, nous y allions souvent. Cet hippodrome est devenu sa « salle de classe ». Il ne me demandait jamais de « trouver le champion », mais il m'orientait toujours vers une autre question : y a-t-il une valeur de pari dans cette course ?

Chaque fois que je termine une prévision des cotes d'un événement, il me demande toujours sur quelle base j'ai fait mon évaluation. Ensuite, il utilise sa propre expérience pour souligner les informations que j'ai négligées ou les dimensions que j'aurais dû approfondir. Il m'a appris :

Identifier des tendances à partir des performances de course de chevaux

Évaluer le poids des différents facteurs d'influence

Donner des cotes basées sur la réalité plutôt que sur des conjectures.

Le plus important est de réévaluer continuellement les cotes en fonction des nouvelles informations.

Il m'a involontairement formé à utiliser la méthode bayésienne pour prédire la probabilité des résultats futurs. Cette compétence, je l'ai utilisée dans chaque décision de ma vie, surtout pendant mes plus de 30 ans de travail à Wall Street.

Aujourd'hui, ce cadre d'analyse m'a permis d'identifier le jeton le plus sous-évalué de ma carrière professionnelle : Bitcoin.

Lorsque j'analyse le Bitcoin en utilisant la méthode des cotes de courses de chevaux que mon père m'a apprise, je vois un actif avec une cote de 3:1, mais de nombreuses personnes très intelligentes que je connais lui attribuent une cote de 100:1, voire pensent qu'il n'a aucune valeur.

Cette divergence d'évaluation n'est pas seulement considérable, mais constitue également une excellente opportunité que l'on rencontre rarement au cours de sa carrière.

Apprenez à parier sur l'avenir

La méthode que mon père m'a enseignée est rigoureuse et non aléatoire. Avant de fixer les cotes pour un cheval, je dois d'abord faire un travail approfondi. Je considère l'étude des guides de courses de chevaux comme un devoir scolaire :

Les performances passées des chevaux sur différentes conditions de piste

Cavalier spécialisé dans des scènes spécifiques

Niveau de compétition des chevaux, changements d'équipement et prévision du rythme de la course

lignée et règles d'entraînement

Il m'a même appris à rester sceptique et à ne pas croire trop facilement aux facteurs humains. Tous les chevaux ne donnent pas le meilleur d'eux-mêmes, certains économisent leur énergie pour les événements suivants, et certains entraîneurs ont des stratégies fixes. Tous ces facteurs doivent être pris en compte.

Ensuite, passons à la phase de mise réelle.

J'ai appris à observer le moment où les fonds intelligents entrent en scène, ainsi que les fluctuations des cotes dans les dernières minutes avant le match. Mais la règle fondamentale est une seule : il faut d'abord écrire les cotes que l'on prédit avant de regarder l'écran d'affichage des paris.

Ce n'est pas pour me laisser deviner, mais pour que je construise une logique solide pour mon propre jugement. Par exemple, pourquoi ce cheval devrait avoir un taux de victoire de 20 % (correspondant à une cote de 5:1), et non 10 % (10:1) ou 5 % (20:1). Ce n'est qu'après avoir fait ces devoirs, et être capable d'expliquer clairement mon raisonnement, qu'il me permettra, en tant que débutant, de voir les paris du public.

C'est également à ce moment-là qu'une opportunité incroyable s'est présentée. Parfois, je prévois un cheval avec des cotes de 5:1, mais les cotes réelles sur l'écran de pari sont de 20:1.

Cet avantage ne provient pas d'une intelligence supérieure, mais du fait que la plupart des personnes qui fixent les cotes n'ont tout simplement pas fait les recherches nécessaires, et la plus grande opportunité se cache dans leurs négligences.

Il m'a également répété un autre principe clé : si les cotes d'un match reflètent déjà pleinement sa valeur, alors il vaut mieux abandonner le pari. « Il y aura toujours un prochain match. »

Choisir de rester immobile sans avantage est l'une des disciplines les plus difficiles à maîtriser sur le marché, et c'est aussi une leçon que de nombreux investisseurs n'ont jamais apprise.

Pensée par pari

Des années plus tard, j'ai réalisé que la méthode que mon père m'avait enseignée était en fait une méthodologie professionnelle étudiée pendant des décennies par des joueurs de poker professionnels et des théoriciens de la décision.

Le livre d'Annie Duke, “Pari : Comment prendre de bonnes décisions en cas d'information insuffisante”, a construit un cadre théorique basé sur les expériences que j'ai acquises sur les champs de course. Son insight principal est simple mais profond : toutes les décisions sont des paris sur un avenir incertain ; la qualité des décisions doit être jugée séparément des résultats eux-mêmes.

Vous avez peut-être pris une décision extrêmement judicieuse, mais vous avez finalement perdu. Même si l'évaluation est raisonnable, ce cheval avec des cotes de 5:1 a également 80 % de chances de perdre la course.

Ce qui est vraiment important, c'est :

Le processus décisionnel est-il rigoureux ?

Les cotes sont-elles établies de manière raisonnable?

Avez-vous un avantage lors de la mise?

Il y a quelques années, j'ai eu une conversation en personne avec Annie, lui disant que ses livres et les concepts que mon père m'a enseignés sur les champs de course coïncidaient. J'ai toujours su que cette logique m'a été utile dans mes investissements, elle a même façonné ma manière de penser sur la santé et le bonheur.

Nous avons davantage discuté de son arrière-plan en psychologie, plutôt que du poker ou de ce livre en lui-même, car tout cela est fondamentalement interconnecté. Ce cadre ne s'applique pas seulement au poker ou à l'investissement, mais à tous les domaines où la prise de décision se fait en l'absence d'informations complètes.

Mais l'idée centrale reste la même : nous vivons dans un monde d'informations incomplètes, apprendre à prendre des décisions en utilisant la pensée probabiliste et à dissocier le processus de décision des résultats est la clé pour réaliser des progrès à long terme.

Munger : Le marché est comme un champ de courses.

Charlie Munger a proposé un point de vue qui relie toute la logique : le marché boursier est essentiellement un système de paris sur des courses de chevaux.

Dans le système de paris sur les pools, le prix n'est pas déterminé par une valeur intérieure objective, mais est façonné par le comportement collectif de mise de tous les participants. Les cotes affichées sur l'écran de paris ne vous indiqueront pas combien vaut un cheval, mais seulement la proportion de la mise de chaque cheval par rapport au total du pool de paris.

La logique de fonctionnement du marché est la même.

Les prix des actions, les rendements des obligations et l'évaluation du Bitcoin ne sont pas déterminés par les commentateurs de télévision ou les récits des réseaux sociaux, mais sont définis par le flux réel du capital.

Lorsque j'examine le Bitcoin sous cet angle, les véritables cotes ne se trouvent jamais dans les déclarations de quelques riches sur CNBC, mais se manifestent dans la taille relative des différents pools d'actifs :

Comparaison entre Bitcoin et la monnaie fiduciaire

Comparaison entre Bitcoin et l'or

Bitcoin et la comparaison avec la richesse totale des ménages mondiaux

Ces proportions et tendances de performance relative reflètent la véritable opinion des parieurs collectifs, sans lien avec les déclarations publiques.

Ce qui est encore plus intéressant, c'est que si quelqu'un dit que Bitcoin ne vaut rien, d'un point de vue des mises dans un pool, ils n'ont pas tout à fait tort.

Bien que Bitcoin affiche de bonnes performances et que le nombre d'utilisateurs continue d'augmenter, et que le monde ait connu une expérience monétaire et une dévaluation des monnaies fiduciaires au cours de la dernière décennie, la taille de Bitcoin reste très petite. Comparé aux outils traditionnels de stockage de valeur, le capital investi dans Bitcoin est négligeable.

En termes de paris dans des pools de couleurs, le public a déjà montré son attitude par ses actions : ils parient presque pas sur le Bitcoin.

Et c'est justement le point de départ de mon évaluation des cotes.

Jones, Druckenmiller et la puissance des positions

Les deux meilleurs traders macroéconomiques de l'histoire - Paul Tudor Jones et Stanley Druckenmiller - ont un principe central dans leur carrière, souvent ignoré par la plupart des investisseurs : la répartition des positions est souvent plus importante que les fondamentaux.

Jones a dit : « Le grand public est toujours en retard d'un pas. » L'opinion de Druckenmiller est encore plus percutante : « La valorisation ne peut pas vous dire quand entrer sur le marché, mais la position peut vous dire tous les risques. »

Une fois que tout le monde se trouve du même côté de la transaction, les acheteurs marginaux disparaîtront. Les tendances du marché ne dépendent jamais des opinions, mais des comportements d'achat et de vente passifs.

Cela correspond parfaitement à la vision de Munger sur les paris sur le pool. Ce qui est vraiment crucial, ce n'est pas seulement la taille du pool de fonds, mais aussi :

Qui parie

Qui observe

Lorsque j'analyse Bitcoin sous cet angle, un phénomène qui mérite d'être suivi émerge : les groupes les plus riches du système monétaire traditionnel, c'est-à-dire ceux qui détiennent le plus de capital, ne semblent pas favorables à Bitcoin.

Les données démographiques montrent clairement :

Plus l'âge est élevé, moins la probabilité de détenir des Bitcoin est grande.

Plus le niveau d'éducation en finance traditionnelle est élevé, plus il est facile de considérer Bitcoin comme une arnaque.

Plus il y a de richesses, plus la perte potentielle en pariant sur Bitcoin est grande.

C'est pourquoi je ne parle jamais de Bitcoin lors des dîners à Wall Street, c'est aussi sensible que les sujets politiques ou religieux.

Mais l'expérience de Jones et Druckenmiller nous dit que vous n'avez pas besoin de déterminer l'avenir du Bitcoin.

Vous devez simplement réaliser que la très faible allocation de positions des détenteurs de capital mondial crée une opportunité asymétrique qu'ils ont toujours exploitée au cours de leur carrière.

Comme prévoir des courses de chevaux, prévoir Bitcoin

Alors, comment prédis-je les cotes du Bitcoin ?

Je commence par la première leçon que mon père m'a enseignée : faites d'abord vos devoirs, puis regardez les cotes du marché.

Bitcoin est né à une époque de croissance exponentielle de la technologie, il a émergé de la crise financière mondiale, résultant de la méfiance des gens envers le gouvernement et le contrôle centralisé.

Depuis sa naissance :

La taille de la dette publique connaît une croissance explosive.

Les solutions de réparation des systèmes traditionnels ont été épuisées.

Le chemin de développement futur dépendra fortement de l'innovation technologique, telle que l'intelligence artificielle.

Je pense que l'intelligence artificielle est une force qui accélère la déflation, mais paradoxalement, elle poussera davantage les gouvernements à augmenter les dépenses et à accélérer la dévaluation de la monnaie, surtout dans le contexte de la course à l'intelligence artificielle entre le monde et la Chine.

Nous avançons vers une époque de prospérité matérielle, mais ce chemin bouleversera presque toutes les grandes institutions.

Les entreprises qui reposent sur le code et qui détiennent le pouvoir et la richesse actuels sont désormais contraintes d'agir comme des gouvernements :

« Imprimer de l'argent » sous la forme de dépenses en capital pour des centres de données à grande échelle.

Endosser plus de dettes

Pour prendre de l'avance sur le pouvoir dominant de l'avenir, dépenser à l'avance.

Les baissiers se préoccupent de la bulle, je me préoccupe du désespoir des riches.

Finalement, l'intelligence artificielle rendra également ce type de dépenses déflationniste, comprimant les bénéfices des entreprises et provoquant une redistribution massive de la richesse.

Dans un tel monde, le cadre de réglementation financière doit être capable de suivre la vitesse de fonctionnement des agents d'intelligence artificielle avec les monnaies numériques, et c'est là que réside la valeur de l'effet de réseau.

Mais Bitcoin n'est plus seulement une innovation, il est devenu un système de croyance.

L'innovation peut être renversée par une meilleure innovation, mais la logique de fonctionnement d'un système de croyance est complètement différente. Une fois qu'il atteint une échelle critique, son fonctionnement ressemble davantage à une religion ou à un mouvement social qu'à un simple produit.

Lorsque j'attribue des probabilités aux différents chemins futurs du Bitcoin, son ratio risque/rendement se situe entre 3:1 et 5:1, prenant en compte des facteurs de risque tels que la menace de l'informatique quantique, le changement de soutien gouvernemental et l'émergence de nouveaux concurrents dans le domaine des jetons.

Ensuite, j'irai voir l'« écran de paris ».

Je ne suis pas intéressé par le prix du Bitcoin en soi, mais par la configuration des positions de ce groupe de personnes que je connais le mieux, c'est-à-dire ceux qui détiennent une grande richesse, qui ont reçu une bonne éducation et qui ont réussi à réaliser un intérêt composé sur leur capital pendant des décennies.

La plupart d'entre eux ont encore fixé une cote de 100:1 pour le Bitcoin, voire plus basse, et beaucoup affirment qu'il ne vaut rien. Et leurs portefeuilles confirment ce point de vue : soit ils n'ont aucune allocation en Bitcoin, soit la proportion est extrêmement faible.

L'écart entre moi et eux en matière de jugement des cotes est considérable.

Selon le cadre de Druckenmiller, c'est précisément une combinaison de « un actif de qualité + une allocation de position très faible », et c'est justement le moment le plus digne d'intérêt.

Contrôlez la taille des mises pour éviter de tout perdre.

Même si les cotes sont favorables et que la position est très faible, cela ne signifie pas qu'il faut agir de manière imprudente.

Mon père ne me laisse jamais parier tout mon capital sur ce cheval avec une cote de 20:1, ce principe s'applique ici de la même manière.

Druckenmiller a une règle empirique simple : actifs de qualité + très faible position = augmenter les mises, mais « augmenter » doit toujours être lié à l'intensité de la conviction et à la capacité de tolérance au risque.

Pour la plupart des gens, cette tolérance est déterminée par deux facteurs rarement mentionnés dans les discussions sur le Bitcoin :

Âge et durée d'investissement

Les besoins futurs de dépenses et les obligations de responsabilité

Si vous êtes encore jeune et que vous avez des décennies de capital humain devant vous, votre capacité à gérer la volatilité est radicalement différente de celle de ceux qui ont plus de 70 ans et qui doivent retirer des fonds de leur portefeuille pour leur retraite. Subir un recul de 50 % à 30 ans est une leçon de croissance ; tandis qu'un recul équivalent à 70 ans pourrait se transformer en une crise.

Donc, je pense que la proportion de configuration de Bitcoin devrait suivre le principe de gradation :

Plus la durée de l'investissement est longue, plus les revenus futurs sont importants, moins il y a de dettes à court terme → il est possible d'augmenter raisonnablement le ratio d'allocation.

Plus la durée de l'investissement est courte, fixe le revenu et qu'il existe des obligations de dépenses à court terme (frais de scolarité des enfants, dépenses médicales, retraits de pension, etc.) → la répartition doit être plus conservatrice.

En fait, l'industrie progresse vers une nouvelle normalité. Des institutions comme BlackRock et de grandes banques ont désormais publiquement recommandé d'allouer entre 3 % et 5 % des fonds d'un portefeuille diversifié à Bitcoin ou à des actifs numériques. Je ne pense pas que ce chiffre mérite d'être copié aveuglément par tout le monde, mais c'est un référentiel utile - cela indique que le sujet de discussion sur le marché est passé de “zéro allocation” à “quel montant allouer”.

Mon point de vue est clair : chacun doit faire ses propres recherches et déterminer le ratio d'allocation qui lui convient.

Mais je pense également que la « plage de répartition suggérée » proposée par les institutions ne restera pas inchangée. Avec le temps, le développement exponentiel et disruptif de l'intelligence artificielle rend la prévision des flux de trésorerie traditionnels pour les trois prochaines années de plus en plus difficile, et les gestionnaires d'actifs seront contraints de rechercher des opportunités de croissance dans un monde où les modèles commerciaux sont continuellement réécrits par des algorithmes.

À ce moment-là, l'attractivité du Bitcoin ne se limitera pas à l'or numérique, mais deviendra une sorte d'existence proche de la «doublure de foi», plutôt qu'une «doublure de croissance concurrentielle» traditionnelle.

La croissance de la concurrence repose sur le code, les produits et les modèles commerciaux, qui peuvent facilement être renversés par un meilleur code, des produits supérieurs et de nouveaux entrants. À l'ère de l'intelligence artificielle, la durée de vie de ce type de fossé de protection sera considérablement réduite.

Et la croyance dans le « moat » de la foi, fondée sur un récit collectif en constante consolidation, est la croyance collective des gens en la valeur d'un actif monétaire à une époque de dévaluation monétaire et d'accélération des itérations technologiques.

Avec le développement accéléré de l'intelligence artificielle, il devient de plus en plus difficile de sélectionner le prochain grand gagnant en matière de logiciels ou de plateformes. Je prévois que de plus en plus d'investisseurs en actifs vont réorienter une partie de leur “position d'actifs de croissance” vers des cibles qui s'appuient sur des effets de réseau et des croyances collectives pour construire des avantages, plutôt que vers ceux d'industries dont les avantages sont fragiles face à l'impact de l'intelligence artificielle. Le développement exponentiel de l'intelligence artificielle continue de réduire la durée de vie des fossés d'innovation. Cependant, le fossé de croyance de Bitcoin possède une défense temporelle - plus le développement de l'intelligence artificielle est rapide, plus il devient puissant, tel un ouragan balayant des eaux chaudes. C'est le plus pur des actifs de négociation à l'ère de l'intelligence artificielle.

Ainsi, il n'existe pas de configuration numérique unique applicable à tous, mais le cadre est universel :

La position initiale doit être suffisamment petite pour garantir que même en cas de retracement de 50 % à 80 %, cela ne compromettra pas l'avenir.

Déterminer la position en fonction de l'âge, de la durée de l'investissement et des besoins réels.

Il faut reconnaître qu'avec l'intelligence artificielle rendant plus difficile la prévision des cibles de croissance traditionnelles, et avec la profondeur croissante de la barrière de foi de Bitcoin, le “taux de configuration acceptable” de Bitcoin dans les portefeuilles institutionnels augmentera probablement progressivement.

Vous ne mettriez pas toutes vos économies sur un actif avec un ratio de 3:1, mais vous ne devriez pas non plus considérer cette opportunité comme un petit pari de 5 jetons.

La sagesse éternelle au-delà de Bitcoin

En repensant à ces après-midis au champ de courses de Monticello, je ne me souviens pas des événements ou des chevaux spécifiques, mais seulement de ce cadre d'analyse.

Mon père ne m'a jamais appris à choisir un champion, il m'a enseigné une manière de penser capable de connaître une croissance d'intérêt composé pendant des décennies :

Faites d'abord vos devoirs, puis regardez les cotes du marché.

Établir un système d'évaluation des probabilités indépendant, plutôt que de suivre aveuglément la foule.

Suivre la configuration des positions et les flux de fonds, plutôt que de se concentrer uniquement sur le récit et les gros titres.

Choisir d'observer en l'absence d'avantages

Lorsque vos conclusions de recherche divergent considérablement du consensus et que la position sous-jacente est très faible, misez résolument plus.

Les courses de chevaux m'ont appris à anticiper les cotes, Annie Duke m'a enseigné à prendre des décisions en utilisant une pensée de pari et à dissocier les processus des résultats, Munger m'a fait comprendre que le marché est un système de paris de jackpot, et Jones ainsi que Druckenmiller m'ont fait réaliser que la répartition des positions est parfois plus importante que l'évaluation.

À travers ce cadre, si l'on examine le Bitcoin actuel, il ressemble à ce cheval que le père décrit comme « devant être à 3 contre 1, mais qui est marqué à 20 contre 1 ». Ce qui est encore plus particulier, c'est qu'il y a peu d'investisseurs détenant d'importantes sommes d'argent qui parient dessus.

Mon père disait souvent qu'il est tout aussi important de ne pas parier sans avantage que de parier audacieusement lorsque l'on en a un.

À ce moment, il me semble que Bitcoin est dans cette rare situation : les conclusions de recherche, les prévisions des cotes et la répartition des positions s'alignent parfaitement.

Le grand public finira par entrer dans le marché, c'est toujours comme ça. Et à ce moment-là, les cotes seront déjà totalement différentes. **$BAND **$ZEC **$CAKE **