Pourquoi le marché pourrait manquer le plein potentiel d'Nvidia dans la décennie à venir

Un décalage de valorisation qui mérite d'être examiné

Avec un multiple de 23,1 fois les bénéfices futurs et un ratio PEG de seulement 0,48, Nvidia semble étonnamment bon marché pour une entreprise bénéficiant d'une visibilité sur les revenus sur plusieurs années et de cycles de produits en accélération. Cette structure tarifaire suggère que le marché intègre une normalisation significative des revenus au-delà de 2026 - des hypothèses qui pourraient s'avérer trop prudentes lorsque l'on les examine par rapport aux réalités opérationnelles réelles de l'entreprise.

Le pipeline de demande sans précédent

À partir de 2025 et s'étendant jusqu'à la fin de 2026, Nvidia a sécurisé un carnet de commandes extraordinaire de $500 milliards pour les architectures système Blackwell et Rubin. Notamment, environ $150 milliard de cela a déjà été réalisé. Au-delà de ce chiffre de référence, des partenariats supplémentaires — y compris une collaboration avec le HUMAIN d'Arabie Saoudite déployant de 400 000 à 600 000 GPU sur trois ans, et des accords d'infrastructure avec Anthropic impliquant jusqu'à un gigawatt de capacité de calcul — représentent des opportunités de demande supplémentaires. L'analyse de Bank of America suggère que les partenariats avec OpenAI et Anthropic à eux seuls pourraient dépasser le chiffre de référence de $500 milliard, ce qui implique que les prévisions de revenus consensuelles actuelles pourraient sous-estimer considérablement les trajectoires de croissance à court terme.

Cycles de rafraîchissement de l'architecture en tant que fossé concurrentiel

L'engagement d'Nvidia envers des renouvellements annuels de GPU représente un changement fondamental dans les cycles de remplacement d'infrastructure. L'entreprise a déjà déployé Blackwell et Blackwell Ultra, avec Rubin prévu pour 2026, Rubin Ultra en 2027, et Feynman arrivant d'ici 2028. Ce rythme agressif—historiquement de 12 à 18 mois, désormais compressé à 12 mois— a effectivement raccourci les cycles de décision des clients par rapport à la fenêtre de renouvellement d'entreprise traditionnelle de trois à cinq ans.

En intégrant des gains de performance et d'efficacité substantiels dans chaque génération, Nvidia a rendu les alternatives en silicium personnalisées de moins en moins compétitives. Cette vélocité d'architecture peut ne pas être entièrement reflétée dans les modèles des analystes, en particulier en ce qui concerne les taux de remplacement des infrastructures dans les centres de données à l'échelle mondiale.

Réintégration du marché chinois en tant que catalyseur matériel

L'approbation réglementaire américaine pour Nvidia de distribuer des puces H200 en Chine—sous réserve d'une redevance de 25 % au Trésor—pourrait débloquer un marché auparavant restreint. La Chine a historiquement représenté 20 à 25 % des revenus de centres de données de Nvidia. Wells Fargo estime que ce changement réglementaire pourrait ajouter 25 à 30 milliards de dollars de revenus annuels, bien que les implications sur le marché plus large restent conditionnées par la mise en œuvre durable des politiques.

Contrôle de la chaîne d'approvisionnement et durabilité des marges

Morgan Stanley prévoit que la demande mondiale de CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate) atteindra 1 million d'unités d'ici 2026, Nvidia devant sécuriser environ 595 000 unités—60 % de la capacité disponible. Combiné avec les engagements de la société de 50,3 milliards de dollars concernant la chaîne d'approvisionnement couvrant CoWoS, la mémoire à large bande et les composants critiques, Nvidia s'est efficacement protégé contre les goulets d'étranglement de capacité tout en optimisant les coûts par unité.

Cet avantage d'intégration verticale soutient la durabilité des marges et la prévisibilité de la production, des facteurs qui contribuent à une performance opérationnelle supérieure par rapport aux environnements concurrents confrontés à des contraintes d'approvisionnement.

Le logiciel comme avantage structurel

Au-delà du silicium, l'écosystème CUDA de Nvidia—soutenu par plus de 5 millions de développeurs—crée des coûts de changement et une fidélité des développeurs qui vont au-delà des cycles de renouvellement matériel. Des plateformes comme DGX Cloud et AI Foundry amplifient cet avantage en intégrant une optimisation logicielle propriétaire dans les flux de travail des clients. Cette dimension logicielle a reçu une attention analytique limitée malgré sa contribution à la durabilité concurrentielle à long terme.

Les scénarios de revenus à long terme suggèrent un potentiel de hausse significatif

Le consensus des analystes semble anticiper une normalisation significative des revenus après 2026. Pourtant, les projections actuelles—d'environ $213 milliards pour l'exercice 2026 jusqu'à 555,5 milliards de dollars d'ici l'exercice 2031—impliquent encore une capture de marché modeste.

Nvidia estime que l'opportunité annuelle d'infrastructure AI atteindra 3 à 4 trillions de dollars d'ici 2030. Si l'entreprise parvient à capturer 20 à 25 % de ce marché d'ici la fin de la décennie - ce qui est conservateur étant donné qu'elle représente actuellement près de la moitié des dépenses en IA dans le monde - les revenus annuels pourraient raisonnablement s'élever à $600 milliards à $1 trillions, dépassant largement les estimations consensuelles actuelles.

La trajectoire de croissance impliquée par ces fondamentaux suggère qu'une expansion limitée des multiples de bénéfices à court terme pourrait obscurcir un potentiel d'appréciation du capital significatif à long terme.