Le piège de la dette de CoreWeave : le géant des puces AI est-il à court de temps ?

Une action qui a perdu près de la moitié de sa valeur en quelques semaines

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) est devenu synonyme du boom de l'intelligence artificielle : il fournit de la puissance de calcul et des puces Nvidia aux entreprises pariant gros sur l'IA. Pourtant, l'action de l'entreprise raconte une histoire différente. En baisse de plus de 40 % au cours du dernier mois et se négociant à 71,65 $, bien en dessous de son sommet de 52 semaines de 187 $, CoreWeave est confronté à une question cruciale : la thèse d'investissement en IA est-elle en train de s'effondrer ?

La réponse pourrait résider dans une réalité troublante : CoreWeave se développe rapidement mais reste profondément non rentable, tout en portant un fardeau d'endettement qui écrase sa capacité à générer des bénéfices.

L'histoire de croissance qui masque un problème plus profond

En surface, les chiffres de CoreWeave semblent exceptionnels. Au cours de son dernier trimestre se terminant le 30 septembre, le chiffre d'affaires a atteint 1,4 milliard de dollars, plus du double des 583,9 millions de dollars de la même période l'année dernière. Sur trois trimestres, le chiffre d'affaires a triplé. Pour une entreprise en forte croissance, CoreWeave se négocie à un multiple prix/ventes raisonnable d'environ 8x, avec une capitalisation boursière de $35 milliard.

Mais c'est là que l'optimisme s'effondre : l'entreprise n'est pas rentable, et sa situation d'endettement révèle pourquoi la croissance à elle seule ne la sauvera pas.

Comment la dette dévore les bénéfices

Le bilan de CoreWeave raconte une histoire alarmante. À la fin septembre, la dette totale de l'entreprise, courante et non courante, atteignait environ $14 milliards—presque trois fois ses actifs courants de 4,7 milliards de dollars. Le véritable tueur ? Les charges d'intérêt.

Au cours du dernier trimestre, CoreWeave a payé 310,6 millions de dollars en coûts d'intérêts, soit environ six fois son bénéfice d'exploitation de 51,9 millions de dollars. Réfléchissez à cela : pour chaque dollar de revenu d'exploitation que l'entreprise génère, elle paie six dollars d'intérêts. Cette mathématique ne fonctionne tout simplement pas.

La direction, en particulier le directeur du développement Brannin McBee, soutient que la dette ne devrait pas alarmer les investisseurs. Dans des commentaires récents, McBee a expliqué que la dette de CoreWeave est un “capex basé sur le succès” - l'entreprise emprunte pour construire des infrastructures uniquement lorsqu'elle obtient de nouveaux contrats clients. La dette finance la croissance, pas la spéculation.

Bien que cette défense ait du mérite, les investisseurs sont à juste titre sceptiques. Une entreprise qui s'enfonce dans les paiements d'intérêts tout en ne réalisant aucun bénéfice reste fondamentalement vulnérable, peu importe comment la direction présente la dette.

La question des dépenses en IA à laquelle personne ne peut répondre

Le modèle commercial de CoreWeave dépend presque entièrement de dépenses soutenues et robustes des hyperscalers sur l'infrastructure AI. Mais des fissures commencent à apparaître dans cette hypothèse.

Dans l'ensemble de l'industrie, les entreprises remettent publiquement en question si leurs énormes investissements dans l'IA produisent des retours. Certaines grandes entreprises ont clairement déclaré qu'elles ne voient pas de retour sur leurs initiatives en IA. Si ce sentiment se propage — et que les dépenses en infrastructure IA ralentissent — CoreWeave fait face à une menace existentielle.

L'entreprise n'a pas de coussin de rentabilité pour absorber un ralentissement. Avec des coûts de service de la dette exorbitants et zéro profit, CoreWeave doit maintenir son élan de croissance indéfiniment juste pour justifier sa valorisation. Tout ralentissement dans les dépenses en capex IA devient catastrophique.

Pourquoi la récente baisse pourrait n'être que le début

La baisse de 40 % de CoreWeave ces dernières semaines reflète probablement la préoccupation croissante des investisseurs concernant la dynamique de la bulle AI. Le déclin de l'action, passant de $187 à 71,65 $, suggère que le marché revalorise considérablement à la hausse le risque de CoreWeave.

Pour les investisseurs en croissance, la question n'est pas de savoir si CoreWeave peut croître - cela est clairement possible. La question est de savoir si l'entreprise pourra un jour devenir rentable à grande échelle, et si les dépenses en IA resteront suffisamment élevées pour que cette transition se produise.

Avec des obligations de dette substantielles, une rentabilité négligeable et une dépendance totale aux dépenses en IA des hyperscalers, CoreWeave se situe parmi les acteurs d'infrastructure IA les plus fragiles. Le modèle économique manque de résilience dans tout scénario où la croissance des investissements en IA ralentit de manière significative.

Le Verdict

CoreWeave présente une histoire d'IA convaincante minée par une structure financière précaire. Jusqu'à ce que l'entreprise démontre un chemin clair vers la rentabilité—ou jusqu'à ce que les niveaux d'endettement diminuent substantiellement—la récente chute des actions peut ne représenter que la première vague d'une réévaluation plus significative. Pour les investisseurs prudents, le calcul risque-rendement reste défavorable compte tenu des conditions actuelles et de la longévité incertaine des dépenses élevées en IA.