#比特币持有 La situation de MSTR mérite une analyse approfondie. D'après les données, la corrélation BTC-MSTR de 0,97 signifie que l'effet de levier est complètement amplifié, une chute de 31 % du Bitcoin se traduit directement par une chute de 50 % de MSTR, ce qui reflète essentiellement un problème de vulnérabilité de la structure du capital.

Plus important encore, le mNAV est tombé de son sommet à 1,15, l'espace de prime étant presque complètement comprimé. Lorsque le mNAV se rapproche de 1, l'effet de dilution de l'émission continue d'actions dépasse la valeur de financement, ce qui a directement entraîné une forte baisse du nombre d'achats de Bitcoin en novembre - seulement 130 jetons, ce qui est presque négligeable pour une institution qui en détient 650 000.

Une réserve de trésorerie de 1,44 milliard de dollars semble être une mesure défensive, mais le problème central n'est pas résolu : le fardeau des dividendes préférentiels annuels atteint 750 à 800 millions de dollars, tandis que les revenus des activités logicielles sont bien en deçà de ce montant. Cela signifie que l'avenir nécessitera soit de réduire l'effet de levier et d'accepter des transactions à prix réduit à long terme, soit de compter sur des stimuli macroéconomiques externes pour relancer le cercle vertueux, soit d'accélérer l'expansion des produits d'actions préférentielles pour attirer les petits investisseurs - mais cette dernière voie consiste en réalité à accumuler des risques réflexifs, ce qui pourrait finalement conduire à une vente forcée de Bitcoin.

Lorsque les ETF au comptant sont devenus la norme, le fait de supporter ces dettes et risques de dilution pour détenir du BTC n'est logiquement plus justifié. Les détenteurs doivent réévaluer la direction de l'évolution de ce dilemme structurel.