Le commutateur de frais d'Uniswap prêt à être lancé : un protocole confronte sa propre valeur

La proposition UNIfication a passé les votes de gouvernance, permettant le changement de frais du protocole v2/v3 et déclenchant la combustion des tokens UNI, marquant un ajustement significatif dans la structure économique du protocole.

Le mécanisme de commutation des frais et d'enchères à rabais reflète un design équilibré pour la durabilité du protocole et les retours des LP, changeant la position économique de UNI.

Le marché a intégré ce changement structurel, mais l'impact réel se révélera dans les effets à long terme sur la liquidité, le comportement de trading et les revenus du protocole.

Uniswap a adopté la proposition de gouvernance pour activer le switch de frais de protocole et le mécanisme de brûlage de jetons UNI, posant les bases de la capture de valeur du protocole et de la restructuration de la structure économique.

UNISWAP EST À UN MOMENT PIVOTANT MAIS EN RETARD

Avec la proposition de gouvernance UNIfication dépassant le seuil d'approbation de 40 millions UNI, l'activation du commutateur de frais de protocole est devenue une certitude. Les votes d'approbation actuels approchent 62 millions, avec la fin du vote prévue pour le 25 décembre. Selon Hayden Adams, PDG de Uniswap Labs, après la conclusion du vote, une période de verrouillage de deux jours commencera. Par la suite, Uniswap devrait officiellement activer les commutateurs de frais de protocole v2 et v3 sur le réseau principal Unichain plus tard cette semaine et déclencher simultanément le mécanisme de brûlage des tokens UNI.

D'un point de vue procédural, il s'agit d'une mise en œuvre de gouvernance contrôlée et hautement prévisible ; en termes de signification, cela représente Uniswap confrontant sa structure économique à long terme. Cette décision n'est pas soudaine, mais elle est particulièrement nécessaire à ce moment.

Figure 1 : Structure du protocole de frais de commutation

UNE DÉCISION RETARDÉE PENDANT DES ANNÉES

Le changement de frais n'est pas un nouveau sujet.

En fait, depuis la conception d'Uniswap v2, la couche de protocole avait déjà réservé l'interface technique pour extraire une partie des frais de transaction pour le protocole. En d'autres termes, Uniswap a toujours eu le potentiel de devenir un protocole de capture de valeur mais a choisi de ne pas exercer cette capacité pendant des années.

Ce choix était délibéré, pas une erreur.

Au début de DeFi, Uniswap a fait face à un marché hautement incertain : la liquidité était rare, les coûts d'éducation des utilisateurs étaient élevés et la concurrence entre les protocoles était intense. Dans ce contexte, donner presque tous les frais aux LPs maximisait l'attraction de liquidité et la part de marché tout en s'alignant sur le récit d'une infrastructure publique.

Cette stratégie s'est avérée réussie. Uniswap est devenu le standard de facto du trading décentralisé, avec un volume de trading de premier ordre, une base d'utilisateurs et une influence de marque.

Cependant, les problèmes se sont accumulés au fil du temps.

Alors que le volume des transactions continuait de croître, Uniswap est effectivement devenu l'un des générateurs de flux de trésorerie les plus significatifs de la DeFi, mais manquait de mécanismes pour capturer cette valeur de manière durable pour le protocole lui-même. UNI, en tant que jeton de gouvernance, est resté en grande partie un outil de vote plutôt qu'un instrument de rétroaction économique.

À mesure que l'industrie a mûri, cet écart structurel est devenu de plus en plus évident.

LA PROPOSITION EST PLUS QU' “UNE COLLECTE DE FRAIS”

La proposition UNIfication a obtenu un large consensus non seulement en raison de la question de la collecte des frais, mais aussi en raison de la manière dont les frais sont collectés et redistribués.

Tout d'abord, l'activation de l'interrupteur de frais du protocole signale le passage d'Uniswap d'une couche de correspondance purement neutre à un participant à la distribution de valeur. Cela ne remet pas en question les rôles des LP, mais confirme la durabilité à long terme du protocole.

Deuxièmement, la proposition spécifie une destruction unique de 100 millions UNI du trésor de la Fondation Uniswap. Cette action est claire à la fois dans son symbolisme et son effet pratique : le protocole commence à réduire activement l'offre de jetons plutôt que de s'appuyer uniquement sur les forces du marché.

Plus important encore, une partie des frais futurs du protocole sera continuellement utilisée pour des brûlages de tokens, liant les changements d'offre de UNI avec l'opération du protocole de manière à long terme et traçable. Bien que cela ne soit pas équivalent à des dividendes directs, cela fournit un mécanisme de rétroaction décentralisé et résilient.

En même temps, le mécanisme d'enchères de réduction des frais de protocole (PFDA) n'est pas un simple correctif. Son objectif principal est d'équilibrer la capture de valeur pour le protocole avec les retours des LP, évitant ainsi des perturbations structurelles de la profondeur de liquidité causées par des ajustements de frais.

Dans l'ensemble, le design penche plutôt vers la prudence que vers une réforme radicale.

Figure 2 : Flux de changement de frais et de combustion de jetons

LE CHANGEMENT N'EST PAS ISOLÉ

Lorsqu'on l'observe sur une période plus longue, l'activation du mécanisme de frais n'est pas un événement isolé.

D'une part, Uniswap construit progressivement un système d'exécution et de règlement plus complet autour d'Unichain, renforçant le contrôle sur les chemins de commerce, les commandes et l'infrastructure. D'autre part, le focus concurrentiel de l'industrie DeFi est en train de changer.

Auparavant, les protocoles rivalisaient en termes de volume de transactions, de TVL et de croissance des utilisateurs ; aujourd'hui, le marché se soucie de plus en plus de savoir si les protocoles ont un flux de trésorerie durable et si les tokens de gouvernance peuvent raisonnablement porter cette valeur.

Dans ce contexte, continuer à renoncer aux revenus au niveau du protocole devient un choix passif.

Alors que de plus en plus de protocoles explorent différentes formes de récupération de valeur, le fait qu'Uniswap demeure dans le modèle de distribution précoce n'aurait pour effet que d'exacerber la tension entre la gouvernance et la réalité économique.

Cela explique pourquoi le récent vote de gouvernance n'a pas déclenché de grande controverse mais a plutôt montré un soutien écrasant.

LA POSITION DE UNI CHANGE

Il est important de faire la distinction que l'activation du commutateur de frais n'attribue pas à UNI des attributs similaires à ceux des actions traditionnelles, ni ne s'apparente à une part directe des bénéfices du protocole.

Cependant, la position économique de UNI au sein du protocole a changé matériellement.

Avec le nouveau mécanisme, l'activité du protocole, le volume des échanges et l'offre de jetons ne sont plus complètement déconnectés. Le mécanisme de combustion garantit que UNI n'est plus un jeton de gouvernance abstrait mais commence à refléter l'effet cumulatif à long terme des opérations du protocole.

En même temps, cela sert de test pratique de l'efficacité de la gouvernance décentralisée.

Ce vote n'est pas symbolique ; il modifie directement la fondation économique du protocole, et son impact persistera dans le temps.

CONCLUSION

L'augmentation du prix de UNI suite au vote est souvent attribuée à un « sentiment positif », mais une interprétation plus précise est que le marché anticipe un changement structurel à venir avec une chronologie claire.

Contrairement à de nombreuses propositions de gouvernance qui restent à l'étape conceptuelle ou de discussion, ce processus—de la conclusion du vote au verrouillage temporel jusqu'à l'activation officielle—se déroule sur une période courte et prévisible. Le marché ne s'inquiète pas de spéculations lointaines mais d'un changement qui est en cours.

La véritable variable ne réside pas dans le prix lui-même, mais dans la manière dont le changement de frais affectera la structure de liquidité, le comportement de trading et la distribution à long terme des revenus du protocole.

L'activation du commutateur de frais ne transformera pas instantanément Uniswap ni ne créera automatiquement de nouvelles narrations de valorisation pour UNI.

Pourtant, cela accomplit une tâche longtemps évitée :

permettant à Uniswap de confronter la question de la propriété et de la capture de la valeur qu'il génère.

Pour un protocole qui est devenu essentiel au niveau de l'infrastructure DeFi, ce n'est pas une fin mais un début nécessaire et attendu.

Les changements les plus significatifs se dérouleront après la fin du vote.

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〈Uniswap Fee Switch Set to Launch: A Protocol Confronts Its Own Value〉Cet article a été publié pour la première fois dans 《CoinRank》.