#加密市场观察 L'état actuel et futur du marché des cryptomonnaies

Cet article est tiré de l'auteur twitter — SantiagoR Santos.
Les ETF crypto sont maintenant en ligne ; les stablecoins sont intégrés par des entreprises majeures ; l'attitude des régulateurs devient plus amicale. Tout ce que nous voulions est arrivé ! Alors pourquoi votre monnaie n'augmente-t-elle pas encore ?
Pourquoi le Bitcoin a-t-il tout perdu de ses gains, alors que le marché boursier américain a augmenté de 15 à 20 % sur l'année ?
Maintenant, l'opinion dominante a changé pour "la cryptomonnaie n'est plus une arnaque", pourquoi votre altcoin préféré est-il toujours sous l'eau ?

01 L'écart entre les idéaux et la réalité
Crypto Twitter a toujours eu une hypothèse profondément ancrée : "Dès que les institutions arrivent, que la réglementation est claire, que JPMorgan ou BlackRock émettent un token... la crypto va conquérir tout, nous allons "to the moon".
Tout ce que nous voulions est arrivé - mais cela n'a pas fait bouger les prix. Pourquoi ?
Parce que le marché des cryptomonnaies est souvent déconnecté de la réalité. Bitcoin est une existence unique - un récit parfait : l'or numérique. Sa capitalisation boursière est d'environ 1,9 billion de dollars, tandis que celle de l'or est d'environ 29 billions de dollars. Moins de 10% de la capitalisation boursière de l'or, il y a encore de la place pour la croissance à l'avenir. C'est une combinaison de valeur de couverture + d'options facile à comprendre. Mais Ethereum + Ripple + Solana + tout le reste combiné a une capitalisation boursière d'environ 1,5 billion de dollars, le récit n'est donc pas si solide.
Bien que personne ne remette plus en question le potentiel de cette technologie et que peu de gens disent encore qu'il s'agit d'une arnaque, la vraie question est : un secteur avec seulement 40 millions d'utilisateurs actifs vaut-il vraiment des milliers de milliards de dollars ? Pendant ce temps, il est dit qu'OpenAI pourrait avoir une valorisation d'IPO proche de 1 000 milliards de dollars, avec un nombre d'utilisateurs environ 20 fois supérieur à celui de l'ensemble de l'industrie de la cryptographie. Quelle valeur réelle ces chaînes ont-elles vraiment créée ? Peut-on soutenir autant d'argent ? Par le passé, la réponse pour gagner de l'argent était simple : investir dans les infrastructures. Posséder ou participer tôt à ETH, SOL, DeFi. Mais maintenant, de nombreux projets ont des prix qui supposent qu'il y aura nécessairement 100 fois plus d'utilisation et 100 fois plus de revenus, et après l'émission de tokens, ils deviennent des chaînes fantômes.
Cela nous oblige à poser la vraie question : quelle est la meilleure façon d'investir dans la cryptomonnaie maintenant ?

02 Trois faits cruels sous trois avantages.
Ce cycle de résonance entre la réglementation, l'industrie et les entreprises représente trois avantages, mais le marché et les prix ont révélé trois faits :
1. Le marché ne se soucie pas de votre histoire, l'investissement revient aux fondamentaux.
Une chaîne, peu importe combien elle se vante d'être la "mère de toutes les chaînes" ou "l'ordinateur du monde", doit finalement être évaluée sur : combien elle gagne réellement chaque année ? Ces revenus proviennent-ils d'activités économiques réelles ?
2. La crypto n'est plus le "seul point chaud" de tout le marché
Avant : la "table de jeu à haut bêta" des fonds de risque mondiaux dans la Crypto.
Maintenant : l'IA est devenue le personnage principal, le Crypto est devenu un personnage secondaire. La liquidité est sélective, l'IA est le personnage principal, la cryptographie ne l'est pas.
3. Les entreprises suivent la logique commerciale, et non le récit cryptographique.
Les entreprises ne se soucient que de : coûts de conformité, coûts d'intégration, coûts d'exploitation, stabilité.
Stripe lance Tempo, un avertissement : les entreprises ne penseront pas que l'ETH est l'ordinateur super mondial simplement parce qu'elles ont écouté Bankless. Elles choisiront l'option qui leur est la plus avantageuse. Si les chaînes privées ou les chaînes de consortium sont plus efficaces, elles ne viendront pas nécessairement sur les chaînes publiques L1 ou L2. Lorsque le prix est surévalué, un simple toussotement de Powell peut faire s'effondrer tout le récit.
03 Erreurs d'évaluation : considérer le "flux de jeu" comme "revenu logiciel"
Beaucoup de gens utilisent le cadre de Web2 pour évaluer les blockchains publiques : "Les blockchains publiques ont des revenus, des frais de transaction, des MEV, du Staking, c'est un peu comme SaaS, non ?"
C'est en fait une analogie très dangereuse.
🔹Les récompenses de staking ≠ les bénéfices d'entreprise, mais plutôt l'inflation, la dilution et les coûts de sécurité. La véritable "valeur économique" provient principalement des : frais de transaction (Fee), pourboires (Tips), MEV (valeur extractible), qui peuvent à peine être considérés comme le "revenu brut" d'une blockchain publique.
À cet égard :
Ethereum : environ 2 milliards de dollars de revenus par an, une capitalisation boursière d'environ 400 milliards de dollars, soit environ 200 à 400x PS (et c'est un revenu cyclique).
Solana : un revenu annuel de plus de 1 milliard de dollars, une capitalisation boursière d'environ 75 à 80 milliards de dollars, un PS d'environ 20 à 60x.
De plus, il y a un fait encore plus effrayant : ce ne sont pas des « revenus composés ». Ces revenus ne sont pas des revenus réguliers stables et de niveau entreprise, mais plutôt un flux spéculatif hautement cyclique. Ce n'est pas un revenu SaaS, c'est Las Vegas.
Quand les revenus sont-ils les plus élevés ? — Au sommet du marché haussier, explosion des contrats perpétuels, éruption des Meme coins, effet de levier, liquidation, arbitrage sauvage, bots en folie.
Quand les revenus disparaissent-ils presque ? — Période de vide du marché baissier, personne ne trade, personne ne mint, réduction des liquidations, activité en chaîne au ralenti. Ce n'est pas un contrat à long terme, ni un revenu prévisible, mais un flux de trésorerie cyclique de "trois ans sans ouverture, trois ans de bénéfices quand on ouvre". Vous ne pouvez pas attribuer à un casino qui ne remplit ses salles qu'une fois tous les 3 à 4 ans, le multiple de valorisation de Shopify.

04 Comparer NVDA, voir clairement la bulle Crypto
Comparons le "dieu" de la technologie - Nvidia, dont la valorisation est de 40 à 45 fois les bénéfices (pas les revenus). Nvidia possède : des revenus réels, des bénéfices réels, une demande mondiale des entreprises, des ventes contractuelles prévisibles, ainsi que des utilisateurs non spéculatifs. Si les frais de l'industrie ne peuvent pas passer de la spéculation à la valeur économique réelle, la plupart des valorisations devront être redéfinies.

05 L'industrie en est encore à ses débuts, mais il n'est pas trop tôt pour "acheter n'importe quoi et voir le prix monter."
Les prix finiront par revenir aux fondamentaux, mais nous n'en sommes pas encore là. Actuellement : la plupart des jetons n'ont pas de raison de soutenir des évaluations énormes, la capture de valeur est limitée, et les revenus dépendent principalement d'une spéculation cyclique sur les produits de casino. Nous avons créé le système de transfert de valeur le plus rapide au monde... mais nous l'utilisons pour jouer aux machines à sous. Comme l'a dit Marc Randolph, co-fondateur de Netflix : « La culture n'est pas ce que vous dites, mais ce que vous faites. » Les grands noms de l'industrie affirment vouloir décentraliser, mais le produit le plus important de l'industrie de la cryptographie est un contrat perpétuel à effet de levier de 10 fois sur les memecoins. Ce n'est que lorsque nous ferons mieux que nous passerons d'un "casino de niche surfinancé" à une véritable industrie.

06 C'est "la fin du commencement", pas une conclusion.
Je ne pense pas que ce soit la fin de la cryptographie. Mais je pense que c'est "la fin du commencement".
Nous avons trop investi dans l'infrastructure (plus de 100 milliards de dollars), tout en sous-estimant gravement le véritable niveau d'application, les produits et les utilisateurs.
Les investisseurs se concentrent sur : TPS, l'espace de bloc, des structures de rollup sophistiquées. Mais les utilisateurs s'en moquent complètement. Les utilisateurs se soucient uniquement de : moins cher, plus rapide, plus simple, et si cela peut résoudre leur problème.
Revenir aux principes fondamentaux : qui sont les utilisateurs ? Quel problème résolvons-nous ?

07 Où se trouvent les véritables opportunités d'investissement ?
Je crois toujours que des infrastructures ouvertes et neutres permettront de propulser l'adoption de la technologie blockchain par les finances et les entreprises mondiales en raison des avantages économiques, et non d'une idéologie. Mais je ne pense pas que les grands gagnants de la prochaine décennie seront les L1 ou L2 d'aujourd'hui.
L'histoire de la technologie nous dit que les gagnants se trouvent toujours au niveau de l'agrégation des utilisateurs, et non au niveau de l'infrastructure. Internet a rendu le calcul et le stockage moins chers, et ceux qui ont vraiment gagné de l'argent sont : Amazon, Google, Apple.
La cryptographie avancera également sur le rythme des rimes : l'espace de bloc est une marchandise, l'effet marginal de la mise à niveau des infrastructures diminue, les utilisateurs sont toujours prêts à payer pour la commodité, et les agrégateurs d'utilisateurs captureront le plus de valeur.
La véritable grande opportunité est d'intégrer la technologie crypto dans les grandes entreprises existantes, de remplacer les anciens canaux financiers et d'améliorer l'efficacité commerciale réelle. C'est cela l'opportunité de mille milliards de dollars. Internet a changé chaque secteur parce que les bénéfices économiques étaient au rendez-vous. La crypto le fera aussi.
La question est : devons-nous attendre encore 10 ans ou commencer dès maintenant ?

08 Que devrions-nous faire maintenant ?
·La technologie blockchain ne pose pas de problème·Un potentiel énorme·
L'industrie est encore à un stade précoce.
Ce que nous devons faire ensuite, c'est réévaluer :
· Évaluer les projets sur la base de l'utilisation réelle et de la "qualité des revenus", plutôt que sur des idéologies.
·Différencier les "revenus durables" des "revenus de casino périodiques"
·Le gagnant du cycle précédent n'est pas forcément le roi du cycle suivant
·Cessez de considérer le prix des jetons comme un indicateur de validation technique
Personne ne choisira AWS plutôt qu’Azure simplement parce que le cours de l’action Amazon est meilleur que celui de Microsoft cette semaine. Nous pouvons continuer à attendre que les entreprises adoptent, ou nous pouvons commencer à pousser dès maintenant. Mettre le vrai GDP sur la chaîne.
Le travail n'est pas terminé.