La "sève de vie" de 1,4 milliard de dollars de Strategy, est-ce suffisant ?

Auteur : JED GRAHAM

Titre original : Strategy lève 1,4 milliard de dollars pour l'hiver du Bitcoin. Est-ce suffisant ?

Compilation et organisation : BitpushNews

MicroStrategy (MSTR) se prépare à un éventuel “hiver bitcoin”, annonçant la semaine dernière avoir levé 1,4 milliard de dollars en émettant 8,2 millions d'actions, montant suffisant pour couvrir tous ses frais d'intérêts pour les 21 mois à venir.

Bien que les mauvaises nouvelles concernant le prix du Bitcoin dominent actuellement, entraînant une baisse des cryptomonnaies, la bonne nouvelle relative est que Strategy a déclaré qu'il n'y aurait pas besoin de vendre de Bitcoin pendant au moins 21 mois à venir. Même si les marchés de capitaux perdent de l'intérêt pour les actions, la dette et les actions privilégiées de MSTR, cet engagement reste valable.

Actuellement, les dépenses d'intérêts et de dividendes des actions privilégiées de MicroStrategy s'élèvent à environ 800 millions de dollars par an. Cependant, ce fonds de réserve pourrait ne pas éviter une vaste crise de liquidités qui commencera en septembre 2027.

À ce moment-là, si le prix de l'action reste morose, la société devra racheter des obligations convertibles d'une valeur de 1 milliard de dollars. De plus, la société a également 5,6 milliards de dollars d'obligations convertibles actuellement hors de la monnaie, qui pourraient devoir être rachetées en espèces en 2028.

police d'assurance coûteuse

MicroStrategy aurait pu racheter une partie de ses actions privilégiées pour 1,44 milliard de dollars, ce qui aurait permis d'économiser plus de 150 millions de dollars d'intérêts par an. Cependant, la société a annoncé lundi que le taux d'intérêt de ses actions privilégiées STRC passerait de 9 % à 10,75 %.

En revanche, en conservant de la liquidité et en investissant dans des obligations d'État sans risque, MicroStrategy pourrait obtenir un rendement d'intérêt de 4% à 5%. Choisir de ne pas rembourser la dette signifie que la société et ses actionnaires ordinaires doivent payer environ 90 millions de dollars par an en “prime d'assurance” en échange d'un plan de secours lorsque les marchés des capitaux sont gelés.

choix stratégique et considérations d'évaluation

MicroStrategy préfère vendre des actions lorsque la valeur d'entreprise de la société (y compris la capitalisation boursière, la dette et les actions privilégiées) est supérieure à la valeur de ses avoirs en Bitcoin. La situation reste la même - en termes d'entreprise, sa valeur nette d'actif du marché (mNAV) est toujours supérieure à 1.

« Lorsque nous pensons à l'hiver des bitcoins et que nous voyons le mNAV compressé, j'espère que notre mNAV ne tombera pas en dessous de 1 », a déclaré Phong Le, PDG de MicroStrategy, lors du podcast “What Bitcoin Did” de la semaine dernière. « Mais si cela tombe vraiment en dessous, et que nous n'avons pas d'autres canaux de financement, nous devrons vendre des bitcoins. »

Cependant, la société a décidé de ne pas laisser le prix de l'action MSTR décider de son sort à court terme. Lorsque le paiement du dividende arrive à échéance, MicroStrategy peut choisir de puiser dans ses fonds de réserve.

Les problèmes que le fonds de réserve ne peut pas résoudre.

Le fonds de réserve en dollars de MicroStrategy peut offrir une protection à court terme sans avoir besoin de vendre des bitcoins, mais ce soulagement pourrait ne pas durer longtemps, à moins que le prix du bitcoin et le prix de l'action MSTR ne parviennent à récupérer une partie de leurs pertes.

Parce que si l'entreprise a vraiment besoin de puiser dans ce fonds, sa taille va diminuer. À ce moment-là, si la valorisation de l'entreprise tombe en dessous de la valeur de la réserve de Bitcoin, émettre davantage d'actions deviendra encore plus difficile.

Vraie crise : échéance des obligations convertibles en 2027

La véritable crise pourrait survenir dès septembre 2027, lorsque les obligations convertibles de l'entreprise arriveront à échéance.

S&P Global a accordé à MicroStrategy une note de crédit B- (perspective stable) le 27 octobre, en soulignant particulièrement le “risque de liquidité” associé à ses obligations convertibles.

« Nous pensons qu'il existe un risque que, lorsque le Bitcoin subit une pression sévère, les obligations convertibles puissent arriver à échéance en même temps, ce qui pourrait obliger l'entreprise à liquider le Bitcoin à des prix déprimés, ou à restructurer ses obligations convertibles ou ses actions privilégiées - nous pourrions considérer cela comme un défaut », a écrit S&P Global.

À l'époque, S&P a indiqué que 5 milliards de dollars d'obligations convertibles étaient dans un état “hors de la monnaie” (c'est-à-dire en dessous du prix de conversion). Depuis lors, 1,8 milliard de dollars d'obligations convertibles ont également chuté en dessous du prix de conversion, y compris des obligations de 1,01 milliard de dollars avec un prix de conversion de 183,19 dollars. Les détenteurs d'obligations peuvent demander le remboursement du principal à la société le 15 septembre 2027 - s'il n'y a pas suffisamment d'incitations pour que l'équité continue à fournir un financement à faible coût, ils le feront probablement.

Tableau des détails des obligations convertibles

Voici les données clés des obligations convertibles de MicroStrategy :

| Date d'émission | Principal | Taux d'intérêt | Prix de conversion | Date de rachat pour le détenteur |

| Septembre 2024 | 1,01 milliard de dollars | 0,625 % | 183,19 | 15 septembre 2027 |

| Novembre 2024 | 3 milliards de dollars | 0,0 % | 672,4 | 1er juin 2028 |

| Mars 2024 | 800 millions de dollars | 0,625 % | 149,77 | 15 septembre 2028 |

| Février 2025 | 2 milliards de dollars | 0% | 433,43 | 1er mars 2028 |

| Mars 2024 | 605,375,000 $ | 0,875 % | 232,72 | 15 septembre 2028 |

| Juin 2024 | 800 millions de dollars | 2,25 % | 204,33 | 15 juin 2029 |

(Source des données : rapport 10-Q de MicroStrategy)

petit résumé

Le prix de l'action MSTR a chuté de 6 % à la clôture du 1er décembre, enregistrant une baisse cumulative de 64 % par rapport au sommet de 52 semaines atteint à la mi-juillet. Il a chuté jusqu'à 156 dollars en cours de séance, avant de réduire ses pertes à un peu plus de 167 dollars.

Le prix du Bitcoin a chuté de 7,1 % à 84 996 dollars, n'ayant pas réussi à rebondir efficacement à partir d'un point bas légèrement en dessous de 84 000 dollars.

Ainsi, l'histoire de Strategy évolue vers une course contre la montre. L'entreprise a échangé 1,4 milliard de dollars pour obtenir une période de grâce de 21 mois, mais le véritable test sera cette énorme obligation convertible qui doit être honorée en 2027. Lorsque le marché exprime ses inquiétudes par une chute des prix des actions, la plus grande société cotée en bourse de Bitcoin fait face non seulement à des problèmes de liquidité à court terme, mais aussi à la manière de préserver cette foi et cette dette écrasante avant l'arrivée du prochain cycle haussier.

Après tout, dans le monde de la cryptographie, le temps n'est jamais linéaire - et ce dont une stratégie a besoin, c'est précisément d'un temps suffisant.