Le pivot d'un milliardaire : pourquoi Philippe Laffont se débarrasse de Tesla mais double la mise sur ce jeu d'IA négligé

Le dépôt 13F raconte deux histoires

Lorsque les dépôts du Formulaire 13F sont publiés le 14 novembre, les investisseurs institutionnels révèlent leurs mouvements du troisième trimestre. Coatue Management de Philippe Laffont — gérant ~$41B AUM — vient de faire une déclaration audacieuse : Tesla appartient au passé, mais une entreprise d'IA massivement sous-évaluée ne l'est pas.

Pourquoi Laffont abandonne-t-il Tesla ?

Coatue détient Tesla depuis début 2020, mais les choses ont changé. Laffont vient de réduire de 15 % la position (307K actions), après une réduction plus importante de 64 % depuis mars 2023. Oui, c'est en partie de la prise de bénéfices — les actions ont augmenté d'environ 10x depuis qu'il a investi. Mais en creusant plus profondément, l'histoire devient plus compliquée :

Le problème de la marge : Tesla a réduit les prix des VE plus de 30 fois en 2,5 ans. La pression concurrentielle est réelle. Les marges sur les véhicules sont écrasées.

Le problème des revenus : Environ 40 % du revenu imposable de Tesla au troisième trimestre provient de crédits réglementaires et de revenus d'intérêts - des éléments non essentiels et non évolutifs. Parfois, cela a même atteint plus de 50 %.

Le fossé de crédibilité : Elon dit depuis plus d'une décennie que la conduite autonome de niveau 5 est “à un an”. Un million de robotaxis d'ici 2020 ? Cela ne s'est jamais produit. Si l'on retire ces promesses non tenues de l'évaluation, l'action pourrait avoir un aspect très différent.

Traduction : Laffont voit l'histoire de la croissance devenir plus mince.

Rencontrez le véritable gagnant : la renaissance de l'IA d'Alibaba

Tout en vendant Tesla, Laffont a pris la direction opposée sur Alibaba — une augmentation stupéfiante de 130 % de sa position (1.13M nouvelles actions). Oui, les actions chinoises comportent un risque réglementaire. Oui, elles se négocient à bas prix pour une raison. Mais voici ce que Laffont voit apparemment :

L'ancre du commerce électronique : Taobao et Tmall d'Alibaba détiennent 44 % du marché de la vente au détail en ligne en Chine. C'est un fossé. Contrairement à l'espace du commerce électronique américain, qui est brutalement concurrentiel et à faible marge, la classe moyenne chinoise continue de croître, et la pénétration du commerce électronique a de la marge.

Le véritable moteur de croissance : Le jeu d'IA d'Alibaba Cloud. Ils intègrent l'IA générative et les LLM dans leur service d'infrastructure. Résultat ? Les revenus de Cloud Intelligence ont atteint 4,66 milliards de dollars au deuxième trimestre (26 % de croissance par rapport à l'année précédente), avec des produits liés à l'IA affichant une croissance à trois chiffres pendant 8 trimestres consécutifs.

Le vol de l'évaluation : Négocié à 16x les bénéfices futurs — bien en dessous du groupe AI des “Sept Magnifiques”. Et cela avant de prendre en compte la position nette de liquidités massive d'Alibaba.

La Vue d'Ensemble

Le mouvement de Laffont signale quelque chose qui mérite d'être noté : les histoires technologiques matures ( même celles perturbatrices comme Tesla) sont revalorisées à la baisse, tandis que les jeux d'infrastructure AI sous-évalués sur les marchés émergents reçoivent un second regard. La saison des dépôts 13F révèle toujours où l'argent intelligent se repositionne. Cette fois, il s'éloigne des promesses et se dirige vers des paris AI générant des liquidités échangés à des multiples raisonnables.

La question pour les autres investisseurs : Suivez-vous les preneurs de bénéfices ou les créateurs de bénéfices ?