La course à la capacité d'infrastructure IA : Nebius peut-il rivaliser avec Microsoft et CoreWeave ?

Question

Le marché de l&#39;infrastructure de l&#39;IA est engagé dans une brutale course à la capacité, et **Nebius (NBIS)** court contre la montre pour éviter d&#39;être laissé pour compte.## Le problème du goulot d&#39;étranglementVoici la situation : Nebius vend littéralement sa capacité plus vite qu&#39;elle ne peut la construire. La demande au troisième trimestre était si forte que chaque kilowatt de puissance disponible a été immédiatement pris. Maintenant, chaque nouvelle capacité est réservée en quelques heures. Cela semble bon sur le papier - jusqu&#39;à ce que vous réalisiez que cela signifie que les revenus sont artificiellement plafonnés.La direction admet que les contraintes de capacité sont leur plus gros casse-tête en ce moment. Alors, quelle est leur stratégie ? **Aller grand ou rentrer chez soi.** D&#39;ici la fin de 2026, ils visent 800 MW à 1 GW de puissance entièrement opérationnelle - un saut massif par rapport à leur situation actuelle. Ils s&#39;attendent également à 2,5 GW de puissance contractée d&#39;ici 2026, contre 1 GW il y a seulement quelques mois.## Le bain de sang des CapExCette expansion n&#39;est pas bon marché. Nebius vient de **tripler ses prévisions d&#39;investissement CapEx pour 2025 de $2B  à 5 milliards de dollars**. C&#39;est de l&#39;argent réel investi dans des centres de données, des GPU, des infrastructures électriques et des terrains. Ils financent cela par le biais de dettes, d&#39;accords adossés à des actifs et d&#39;équité—en utilisant essentiellement tous les outils du manuel.Le gain ? L&#39;ARR devrait atteindre 900 millions à 1,1 milliard de dollars d&#39;ici fin 2025, puis exploser à 7 à 9 milliards de dollars d&#39;ici fin 2026. Pour le chiffre d&#39;affaires total du groupe en 2025, ils ont prévu 500 à 550 millions de dollars, en baisse par rapport à la fourchette précédente de 450 à 630 millions de dollars, principalement en raison du moment où la capacité sera réellement mise en ligne.## Le Gantelet Compétitif**Microsoft** est le gorille de 800 livres ici. Ils vont augmenter leur capacité en IA de plus de 80 % en 2025 et doubler l&#39;ensemble de leur empreinte de centre de données en deux ans. Azure devrait croître d&#39;environ 37 % rien que le trimestre prochain. Même avec cette expansion agressive, **Microsoft s&#39;attend à être contraint par sa capacité jusqu&#39;à la fin de l&#39;exercice 2025**—ce qui signifie que la demande écrase toujours l&#39;offre dans tous les domaines.**CoreWeave** se développe également de manière agressive, tirant parti des partenariats avec les hyperscalers et des contrats fédéraux. Mais voici le hic : ils sont également contraints par l&#39;approvisionnement. Un retard dans la livraison de racks équipés par un partenaire les a contraints à réduire leurs prévisions de revenus pour 2025 à 5,05–5,15 milliards ( contre 5,15–5,35 milliards ) et à ajuster les attentes en matière de revenu d&#39;exploitation à la baisse à 690–720 millions.La leçon ? Même les joueurs avec des poches profondes et des relations stratégiques se heurtent au même mur : pas assez de puissance, pas assez de jetons, pas assez de temps pour construire assez vite.## Le Puzzle de ValorisationLes actions de NBIS ont grimpé de 144 % au cours des 6 derniers mois contre seulement 6,9 % pour l&#39;ensemble du secteur des services logiciels Internet. Pourtant, sur une base de prix par rapport à la valeur comptable, NBIS se négocie à 4,66X par rapport à l&#39;industrie à 39,95X, ce qui signifie que le marché intègre un risque d&#39;exécution.Il y a également eu une révision à la baisse des estimations de bénéfices pour 2025 au cours des 60 derniers jours, et Zacks le classe actuellement au rang #4 (Vendre).## La vraie questionNebius a la bonne stratégie : construire des capacités plus rapidement que les concurrents ne peuvent s&#39;adapter. Mais l&#39;exécution est cruciale. La disponibilité de l&#39;énergie, la stabilité de la chaîne d&#39;approvisionnement et la capacité à déployer efficacement plus de 5 milliards de dollars détermineront s&#39;ils peuvent réellement combler l&#39;écart avec Microsoft et rattraper la trajectoire de croissance de CoreWeave. S&#39;ils réussissent, le potentiel est énorme. Si l&#39;exécution échoue, ils pourraient être coincés dans un marché où la capacité est reine et le temps presse.