Guerre pour la puissance de calcul de l'IA : Nebius pourra-t-il surmonter le plafond de la production ?

En parlant du secteur des infrastructures d'IA, le mot qui revient le plus souvent est un seul mot : capacité de production. Le dilemme auquel Nebius (NBIS) est actuellement confronté est très typique : une explosion de la demande, mais la capacité de production ne suit pas.

La capacité est devenue un plafond

Au troisième trimestre, toute la capacité de Nebius s'est écoulée en un clin d'œil, chaque nouvelle capacité mise en ligne a été rapidement épuisée. Les clients ont même commencé à verrouiller des contrats à plus long terme à l'avance - que signifie cela ? Cela signifie que tout le monde parie sur la vague NVIDIA Blackwell.

Mais la direction a également admis : les limites de capacité sont en train d'absorber la croissance des revenus. Pour sortir de cette impasse, Nebius a engagé un investissement considérable :

• En 2025, les dépenses d'investissement (CapEx) passent de 2 milliards de dollars à 5 milliards de dollars (multiplication par 2,5).
• Prévoir d'atteindre une puissance contractuelle de 2,5 GW d'ici fin 2026 (auparavant, il était seulement question de 1 GW)
• D'ici la fin de 2026, il faut que 800 MW à 1 GW de puissance soient réellement connectés aux centres de données.

C'est en utilisant de l'argent réel pour augmenter la capacité de production. Les canaux de financement incluent les obligations d'entreprise, le financement adossé à des actifs et le financement par actions - tous les moyens sont employés.

L'objectif de revenu a été ajusté

Les prévisions de revenus pour l'année 2025 passent de 450 à 630 millions de dollars à une fourchette de 500 à 550 millions de dollars. Bien que cela semble être une révision à la baisse, c'est en réalité une estimation plus conservatrice de la direction concernant le calendrier de mise en service de la capacité. Cependant, l'objectif à long terme reste inchangé : atteindre un ARR de 900 à 1 100 millions de dollars d'ici la fin de 2025, avec un objectif de 700 à 900 millions de dollars d'ici la fin de 2026.

Les mouvements de l'adversaire sont plus violents

Microsoft n'est pas en train de rattraper, mais de pulvériser :

• La capacité de production de l'IA augmentera de plus de 80 % d'ici 2025.
• La taille des centres de données va doubler au cours des deux prochaines années
• Croissance des revenus d'Azure prévue à 37 % (monnaie constante)
• Même avec cette expansion, Microsoft affirme qu'il sera toujours limité en capacité jusqu'à la fin de l'exercice fiscal.

CoreWeave bien qu'en forte croissance, fait face à des problèmes - les retards de livraison de ses partenaires de centres de données ont freiné son élan, les prévisions de revenus pour 2025 ont été révisées à la baisse, passant de 5,15 à 5,35 milliards de dollars à 5,05 à 5,15 milliards de dollars.

Les défis de la réalité

Pour que le NBIS puisse progresser, il doit résoudre deux problèmes fondamentaux :

1. Fourniture d'électricité : C'est une contrainte stricte, ce n'est pas quelque chose que l'on peut rapidement résoudre en mettant de l'argent.
2. Stabilité de la chaîne d'approvisionnement : puces, alimentation, terrain… tout blocage à un des niveaux retardera la mise en ligne de la capacité de production.

De plus, à quel point le marché des infrastructures d'IA est-il maintenant compétitif ? L'ensemble de l'industrie se bat pour les mêmes ressources et clients, et la pénurie de capacité est devenue une réalité commune, pas seulement un problème de Nebius.

Comment interpréter le prix des actions et la valorisation

Au cours des six derniers mois, le NBIS a augmenté de 144%, tandis que ses concurrents du même secteur n'ont augmenté que de 6,9%. En termes de valorisation, le P/B du NBIS est de 4,66X, bien en dessous des 39,95X de l'industrie logicielle, ce qui indique que le marché est encore assez prudent dans son évaluation - probablement en raison des inquiétudes concernant les goulets d'étranglement de la capacité.

Derniers mots

L'histoire de Nebius est essentiellement la suivante : il y a une demande mais une capacité de production limitée. La solution consiste à investir massivement pour augmenter la production, au prix d'une pression sur les bénéfices à court terme. Cependant, si la capacité de production peut effectivement être réalisée comme prévu, le potentiel à long terme est en effet considérable. Mais face à un concurrent de la taille de Microsoft, la question plus importante est de savoir s'il pourra maintenir sa part de marché.