Le PDG de Tether riposte fermement à la dégradation par S&P, affirmant qu'il "est fier d'être détesté par le TradFi"

L'agence de notation mondiale S&P Global a récemment abaissé la note de la stablecoin Tether (USDT) de “limité (4)” à “faible (5)”, ce qui représente le niveau le plus bas de ce système de notation.

S&P a indiqué dans son rapport que la principale raison de la dégradation est l'augmentation de la proportion d'actifs à haut risque tels que le bitcoin, l'or et les obligations d'entreprise dans les actifs de réserve de Tether, et qu'il existe un “écart de divulgation d'informations persistantes”.

Le PDG de Tether, Paolo Ardoino, a répondu en disant : « Nous sommes fiers d'être détestés par vous ». Il a directement indiqué que les « cadres traditionnels ne parviennent pas à saisir la nature, l'échelle et l'importance macroéconomique des monnaies numériques natives ».

01 Décision de dégradation de S&P : Actifs à haut risque et manque de transparence

Dans le rapport de notation publié mercredi par S&P Global, la notation du stablecoin Tether a été officiellement abaissée au niveau le plus bas de son système d'évaluation, “5 (faible)”.

Cela marque la publicisation de la divergence entre les agences de notation financières traditionnelles et les géants de l'industrie de la crypto.

Depuis la création par S&P en 2023 d'un système de notation des stablecoins de 1 à 5 niveaux, c'est la première fois qu'il adopte une position d'évaluation aussi sévère envers les leaders du secteur.

La décision de dégradation repose sur les changements dans la structure des actifs de réserve de Tether. S&P a particulièrement souligné dans son rapport que, au cours de l'année passée, Tether a considérablement augmenté la part des bitcoins, de l'or, des prêts garantis, des obligations d'entreprise et d'autres investissements dans ses actifs de réserve.

Ces catégories d'actifs sont classées par S&P comme des “actifs à haut risque” en raison des multiples défis auxquels elles sont confrontées, tels que le “risque de crédit, le risque de marché, le risque de taux d'intérêt et le risque de change”.

Plus important encore, S&P a souligné que Tether a une divulgation extrêmement limitée sur ces actifs à haut risque, rendant difficile pour les investisseurs d'évaluer leur véritable exposition au risque.

02 Tether répond : Critique des modèles d'évaluation financiers traditionnels

La réponse de Tether aux résultats de la notation est qualifiée d'intense. Un porte-parole de l'entreprise a déclaré dans un e-mail que Standard & Poor's utilisait un “cadre traditionnel incapable de saisir la nature, l'échelle et l'importance macroéconomique des monnaies numériques natives”.

et a ignoré les données sur la “résilience, la transparence et l'utilité mondiale de l'USDT”.

Ardoino considère le cadre de critique de S&P comme une résistance plus large de la finance traditionnelle envers les entreprises qui opèrent en dehors de ce qu'il appelle un système “cassé”.

« Lorsque toute entreprise tente de défier la gravité du système financier brisé, la machine de propagande de la finance traditionnelle commence à s'inquiéter. » a écrit Ardoino.

Il est convaincu que la position de Tether est unique, affirmant que l'entreprise est “la première entreprise du secteur financier à être surcapitalisée”, et souligne qu'il n'y a pas d'actifs “toxiques” dans ses réserves.

Ardoino a également défendu David Sacks dans un post sur les réseaux sociaux, affirmant que les attaques contre lui étaient “sans fondement”.

Il a souligné que le groupe attaquant Sacks est le même que celui qui s'en prend à Elon Musk et Tether, renforçant ainsi sa position critique envers le système financier traditionnel.

03 Perspectives sur les actifs de réserve : logique stratégique et risques des allocations à haut risque

Il n'est pas surprenant que les actifs de réserve de Tether s'orientent vers des catégories à haut risque, mais c'est plutôt un choix délibéré dans le contexte économique macro actuel.

Avec la Réserve fédérale maintenant une politique de taux d'intérêt élevés, les rendements des actifs sûrs comme les obligations d'État américaines ont considérablement augmenté, ce qui aurait dû renforcer la rentabilité des émetteurs de stablecoin.

Cependant, Tether a fait le contraire et a continué à augmenter la part des actifs cryptographiques comme le Bitcoin et des investissements alternatifs dans ses réserves.

Cette stratégie pourrait cacher un besoin urgent d'augmenter le rendement - après que la circulation de USDT ait dépassé 180 milliards de dollars, même une légère augmentation des écarts peut générer des rendements absolus considérables.

D'après l'analyse des détails de l'allocation d'actifs, l'augmentation des avoirs de Tether en Bitcoin mérite une attention particulière. Selon le rapport de certification trimestriel de Tether, à la fin du premier trimestre 2025, la valeur de ses avoirs en Bitcoin a déjà dépassé 5 milliards de dollars.

La taille a augmenté de plus de 5 fois par rapport à il y a deux ans, où elle était inférieure à 1 milliard de dollars.

Cette configuration, bien qu'elle ait généré des gains significatifs sur le papier pendant le cycle de hausse du Bitcoin au cours des deux dernières années, a également introduit des risques contraires aux principes de conception traditionnels des stablecoins.

Arthur Hayes, co-fondateur de BitMEX, a également averti que si la valeur des bitcoins et de l'or détenus par Tether chutait de 30 %, cela pourrait mettre l'entreprise en danger de faillite.

04 Impact et Réaction du Marché : Flux de Capitaux et Évolution de la Concurrence

La décision de dégradation de la S&P a eu un impact immédiat sur le marché de l'USDT, qui atteint un total de 184 milliards de dollars.

Bien que le prix de l'USDT reste fermement ancré à 1 USD, les données on-chain montrent qu'il y a eu un changement significatif des flux de fonds sur la paire de trading USDT/USDC des échanges centralisés dans les 24 heures suivant la publication de l'annonce.

Environ 350 millions USD ont été transférés de USDT vers USDC. Bien que ce mouvement de capitaux n'ait pas provoqué de vente panique, il indique que les investisseurs institutionnels et les traders prudents commencent à réévaluer les risques relatifs des deux principales stablecoins.

Dans un contexte de concurrence plus large des stablecoins, la dégradation par S&P pourrait accélérer le processus de différenciation du marché.

USDT a longtemps maintenu sa position dominante sur le marché grâce à son avantage de premier arrivé, à son large éventail d'échanges et à sa profondeur de liquidité, mais cet avantage est désormais remis en question.

D'une part, des juridictions judiciaires où la réglementation est claire, telles que l'Union européenne, le Royaume-Uni et Singapour, poussent les émetteurs de stablecoins à respecter des exigences de divulgation et de réserve plus strictes.

D'autre part, les investisseurs institutionnels s'appuient de plus en plus sur des cadres d'évaluation des risques traditionnels lors de l'allocation de stablecoins, et les notations de S&P fournissent justement un tel référentiel.

05 Jeu de transparence : les controverses historiques et l'état actuel de Tether

Le jeu entre Tether et les exigences de transparence dure depuis des années, cette dégradation par S&P n'est que le dernier chapitre.

En regardant l'histoire, Tether a suscité des inquiétudes sur le marché dès 2017 en raison de problèmes de preuve d'actifs de réserve. À l'époque, elle prétendait que chaque USDT était entièrement soutenu par 1 dollar, mais n'a pas fourni de preuve d'audit pendant longtemps.

En 2019, le bureau du procureur général de New York a ouvert une enquête sur Tether et sa société affiliée Bitfinex, qui s'est finalement soldée par un règlement de 18,5 millions de dollars.

et exige la divulgation régulière de la composition des réserves. Cet événement est devenu un tournant dans le processus de transparence de Tether, poussant la société à publier des rapports d'audit trimestriels à partir de 2021.

Cependant, la dernière évaluation de S&P indique que l'amélioration de la transparence de Tether n'a toujours pas atteint les normes attendues par les marchés financiers traditionnels.

L'indice S&P souligne particulièrement que “Tether continue de fournir des informations limitées sur la qualité de crédit de ses dépositaires, contreparties ou fournisseurs de comptes bancaires”.

Cette critique va droit au but : dans la finance traditionnelle, les investisseurs ne se préoccupent pas seulement de la qualité des actifs eux-mêmes, mais s'intéressent également énormément à qui garde ces actifs, dans quelle juridiction et sous quelle protection réglementaire.

06 Tendances réglementaires à venir : Accélération de la formation des normes mondiales des stablecoins

La décision de dégrader Tether par S&P intervient dans le contexte de la formation accélérée d'un cadre réglementaire mondial pour les stablecoins.

La réglementation sur les marchés des actifs cryptographiques de l'Union européenne (MiCA) est entrée en vigueur en juin 2024, imposant des exigences strictes en matière d'actifs de réserve, de gestion de la liquidité et de normes de divulgation d'informations aux émetteurs de stablecoin.

Bien que les États-Unis n'aient pas encore adopté de réglementation fédérale complète sur les cryptomonnaies, le comité des services financiers de la Chambre des représentants travaille à l'élaboration de la loi sur les stablecoins, qui devrait être votée en 2025.

Ces développements réglementaires indiquent tous une tendance claire : les stablecoins seront soumis à une intensité de réglementation similaire à celle des institutions bancaires.

En ce qui concerne les exigences réglementaires spécifiques, la transparence des actifs de réserve deviendra un point central. La réglementation MiCA exige que les émetteurs de stablecoins publient régulièrement (au moins une fois par mois) des rapports d'audit de réserve fournis par un cabinet d'audit reconnu par l'UE.

Détails sur les types d'actifs, la qualité de crédit, la structure des échéances et les arrangements de garde.

Pour Tether, le chemin de conformité réglementaire fait face à de sérieux défis. En tant qu'entreprise enregistrée au Salvador, le marché que Tether peut servir directement est déjà limité.

Après la mise en œuvre de la réglementation MiCA, ses opérations aux États-Unis et en Europe seront confrontées à d'importants obstacles juridiques.

Perspectives d'avenir

Le marché des stablecoins est en train de se restructurer. Les données montrent qu'après la dégradation de USDT par S&P, environ 350 millions de dollars ont été transférés de USDT vers le concurrent USDC. Bien que ce mouvement de fonds n'ait pas provoqué de panique massive, il indique en effet que le marché est en train de réévaluer les risques relatifs de ces deux principales stablecoins.

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