Auteur : Frank, PANews
Il y a six mois, les investisseurs plongés dans l’attente du « super-cycle » crypto n’auraient peut-être pas imaginé qu’après six mois, le BTC affiche finalement une baisse qui frôle presque la moitié. Du point haut de 125 000 dollars le 6 octobre 2025, il est passé à 66 600 dollars aujourd’hui, avec une baisse sur la période de 46,56%.
Cette chute n’est pas un simple ajustement : c’est une liquidation systémique. PANews a récupéré les données de prix de 424 paires de trading spot USDT de CoinWange, et le résultat est surprenant :
Sur ces six mois, seuls 11 actifs ont enregistré un rendement positif, soit 2,6 % ; 405 actifs ont subi un drawdown maximal supérieur à 50 %, soit 95,5 % ; en élargissant le critère à « battre le BTC », seuls 50 actifs y sont parvenus, tandis que 88 % des altcoins ont sous-performé le marché. Parmi 45 projets d’observation clés dans 8 secteurs, seul Maker a enregistré un rendement positif.
C’est un bilan cruel. Mais mettre à nu les blessures n’est pas l’objectif de cet article. Quand la marée se retire et que la bulle éclate, les actifs qui restent encore rentables, les chaînes publiques qui continuent d’attirer des flux de capitaux, et les écosystèmes qui continuent de croître en nombre d’utilisateurs constituent au contraire les signaux les plus précieux du marché tout entier. PANews, à partir des données de volume spot de CoinWange, des indicateurs on-chain de 12 principales chaînes publiques, ainsi que des performances de prix des 45 projets représentatifs dans 8 secteurs, cherche à repérer des « signes de vie » dans ce paysage de ruines.
(Périmètre de l’analyse : la période étudiée va du 6 octobre 2025 au 30 mars 2026. Les 424 paires spot de CoinWange, après déduplication, excluent les stablecoins, les tokens de peg fiduciaire et les tokens à effet de levier. Les données on-chain proviennent de DefiLlama, growthepie et Token Terminal. Les prix des projets par secteur proviennent de CoinWange et CoinGecko.)
I. Parmi les 424 actifs, 10 « survivants », répartis en trois espèces totalement différentes
Commencez par la liste complète. Dans ces six mois où le BTC a été coupé en deux et où tout le marché a saigné, les actifs suivants ont pu afficher un rendement positif sur CoinWange spot :
À première vue, BANANAS31 a grimpé de 141 % et KITE de 111 %, ce qui semble remarquable. Mais en y regardant de plus près, ces 11 « survivants » correspondent en réalité à trois espèces entièrement différentes.
La première catégorie concerne ceux qui ont réellement tenu le choc : JST, ZEC et DCR appartiennent à cette catégorie.
Parmi eux, JST est celui qui mérite le plus d’attention. Sa hausse sur la période atteint 78,5 %, tandis que son drawdown maximal n’est que de 9,89 % : c’est le seul actif à rendement positif dont le drawdown reste sous 10 % sur l’ensemble du marché. Dans un contexte où 95 % des actifs du marché affichent des replis supérieurs à 50 %, JST, lui, remonte à contre-courant. La raison principale tient au fait que le JustLend DAO a publié le 11 octobre juste 《Proposition de rachat et de destruction de JST》. La proposition utilise les revenus DeFi du protocole JustLend : rachat transparent on-chain et destruction permanente de JST, afin de réaliser une compression monétaire continue. Cette mesure a montré la solidité des fondamentaux lors de la vague de paniques et de liquidations, attirant rapidement des flux de capitaux et faisant rebondir le prix.
ZEC et DCR représentent, eux, une autre logique : l’effet refuge des monnaies de confidentialité en période de marché baissier. Le drawdown maximal de ZEC est de 22,63 % et celui de DCR de 32,92 %, ce qui en fait de rares cas de résilience dans cet environnement de déroute généralisée. Ces deux vieux leaders des privacy coins tiennent grâce non seulement au récit, mais aussi à la base communautaire qui permet la survie à long terme et à la demande persistante d’échanges anonymes.
En outre, STG (Stargate, protocole de pont inter-chaînes) a grimpé de 13,75 %, et SKY (token de gouvernance après la refonte de la marque de MakerDAO) de 3,56 % ; tous deux relèvent des infrastructures DeFi. Les ponts inter-chaînes sont un besoin fort en marché faible (les utilisateurs doivent transférer des fonds entre chaînes pour se couvrir), et les protocoles de gouvernance des stablecoins génèrent des revenus contractuels continus : la logique est la même que pour JST.
La deuxième catégorie, c’est « d’abord mourir, puis survivre ». BANANAS31, DEXE, etc., en font partie. Leur point commun : un drawdown maximal extrêmement profond (de 87 % à 98 %), puis un rebond depuis des niveaux très bas de plusieurs centaines, voire de plus d’un millier de points de pourcentage. Le drawdown maximal de BANANAS31 est de 98,07 %, le plus bas atteint 12391 %, si bien que l’on voit une hausse de 124 fois. Mais, dans l’essentiel, c’est parce que la chute violente du 11 octobre a fait baisser son prix bien trop fortement : une très faible quantité d’achats suffit à pousser un rebond de plusieurs centaines de points de pourcentage, transformant ainsi le tout en terrain de jeu pour la manipulation sauvage. .
La troisième catégorie concerne les nouvelles monnaies cotées en cours de route. KITE n’a que 147 jours d’historique de trading, ESP seulement 46 jours : la forte hausse reflète davantage la performance de la phase post-introduction, sans avoir pleinement traversé l’épreuve du marché baissier.
En retirant ces facteurs perturbateurs, seuls JST, ZEC, DCR, STG et SKY méritent réellement d’être inscrits sur la liste des « survivants de l’hiver ». Ils couvrent l’ensemble du cycle de six mois, la baisse reste maîtrisée, et la hausse est réelle. Les cinq noms ont un point commun très clair : soit ils disposent de vrais cas d’usage on-chain (prêt/emprunt, pont inter-chaînes, stablecoins), soit ils reposent sur une base communautaire qui survit à long terme (monnaies de confidentialité). C’est le premier signe de vie : dans le monde crypto, « l’utilité » dure plus longtemps que « la renommée ».
II. Parmi les 50 actifs « battant le BTC », on retrouve quelques pistes qui valent le suivi
Le BTC lui-même a baissé de 46,56 % ; parmi les 50 actifs qui battent le BTC, la plupart ne représentent pas une « bonne performance », mais simplement une baisse relativement moindre. D’après la répartition, en dehors des 11 actifs à rendement positif, 14 actifs présentent une baisse comprise entre 0 % et 30 %, 25 affichent une baisse entre 30 % et 46 %, et les 374 restants ont tous sous-performé le marché, soit 88 % du total.
Parmi ces 50 noms, quelques pistes méritent d’être suivies.
TRX (baisse de 8,03 %) est le token de la chaîne Tron. En reliant à la performance de la première section consacrée à JST, un tableau clair apparaît : l’écosystème Tron fait preuve d’une résilience globale durant ce marché baissier. Les baisses de tokens restent à des pourcentages à un chiffre ; dans l’écosystème, les projets DeFi enregistrent des rendements positifs. La base de soutien derrière cela est un besoin réel de règlement en stablecoins. Sur Tron, circule une part maximale de USDT à l’échelle du réseau : la position de cette couche de règlement n’a pas vacillé dans un marché faible, au contraire, elle s’est encore consolidée.
TAO (baisse de 7,48 %) est Bittensor : le seul projet du secteur IA dont la baisse reste à des pourcentages à un chiffre. Dans le contexte où les monnaies-IA « concept » subissent collectivement une division par deux, voire tombent à zéro, la résilience de TAO montre que le marché est en train de distinguer « le récit IA » et « l’infrastructure IA ». Tant qu’il y a des projets qui font fonctionner de vrais réseaux de calcul décentralisés, la logique de tarification n’a pas encore rompu.
VIRTUAL (baisse de 44,32 %) se situe, dans l’environnement général où tout le secteur des AI Agent recule de 70 % à 90 %, dans une baisse relativement maîtrisée. Cependant, d’après la trajectoire réelle des graphiques, cela ressemble davantage à une baisse amorcée dès avant le krach du 11 octobre, et qui se poursuit actuellement sous forme de consolidation à bas niveau.
Quand 88 % des altcoins sous-performent le marché, parmi les 12 % restants, on peut seulement entrevoir quelques survivants. La solidité de l’écosystème Tron s’explique par les besoins de règlement en stablecoins, et la valeur sous-jacente des réseaux de calcul IA représentés par Bittensor, ainsi que par un besoin réel de grosses infrastructures DeFi. Bien que faibles, ces indices pointent dans la même direction : une utilisation réelle, plutôt qu’un simple récit.
III. « Rapport de contrôle » pour 12 chaînes publiques : les capitaux rechoisissent, les utilisateurs re-déménagent
Si le prix des tokens reflète l’humeur du marché, alors les données on-chain reflètent la santé réelle de l’écosystème. PANews a effectué un contrôle complet des 12 principales chaînes publiques selon deux dimensions : la rétention de capitaux (TVL, stablecoins, volume DEX) et l’activité des utilisateurs (nombre d’adresses actives quotidiennes). En prenant des moyennes pondérées égales via les taux de variation de chaque dimension, sans méthode de pondération particulière, PANews a construit un système de notation.
Le résultat : la majorité des chaînes publiques voient leurs capitaux et leur activité diminuer fortement, mais au milieu de cette contraction, quelques points lumineux anormaux clignotent.
Rétention de capitaux : Polygon est le seul en positif
D’abord, côté capitaux : parmi les 12 chaînes publiques, seule Polygon affiche la meilleure rétention de capitaux. La croissance de TVL est de 8,66 %, celle des stablecoins de 47,99 %, et celle du volume des DEX de 16,52 % : les trois indicateurs sont au vert. Dans un contexte où les capitaux quittent massivement l’ensemble du marché, c’est la seule chaîne publique « tout vert ».
La cause la plus probable est que l’explosion du marché prédictif Polymarket a stimulé toute la vitalité de l’écosystème Polygon ; mais en plus de cela, durant cette période, Polygon a aussi subi sa propre mise à niveau Rio, qui, du point de vue de l’optimisation des performances, a capté la chaleur de Polymarket.
La deuxième place est Tron (-20,44) : même si elle est négative, la croissance des stablecoins est de 11,42 % et la baisse du volume de transactions reste relativement limitée, donc la performance globale reste correcte. La dernière, Sui (-72,41), s’effondre totalement : TVL -77,64 %, stablecoins -44,10 %, volume des DEX -95,49 %, presque entièrement asséchée.
Flux de stablecoins : le signal le plus réel du sens des capitaux
Parmi tous les indicateurs on-chain, la variation des stablecoins est probablement celui à surveiller de plus près.
Selon les données, la croissance des stablecoins d’Aptos à 51,14 % est la plus élevée du marché ; Polygon à 47,99 % suit de près ; BNB Chain à 22,66 % ; Tron à 11,42 %. À l’autre extrémité, Sui chute de 44,10 % en stablecoins, Optimism de 23,08 %, Arbitrum de 13,15 %. Quant à Ethereum (+1,59 %) et Solana (+1,07 %), ils restent globalement à peu près stables.
Cet ensemble de données révèle un fait important : les stablecoins ne quittent pas massivement le marché crypto ; ils sont en train de rechoisir où se garer. Les capitaux se retirent des protocoles DeFi à haut risque, des écosystèmes L2 et des pools MEME, puis se déplacent vers des chaînes relativement plus stables ou ayant un potentiel de récit à venir sur le plan on-chain.
À noter particulièrement : Aptos. Les stablecoins y entrent à 51 %, et l’activité quotidienne augmente aussi, mais le TVL baisse de 65,99 %. Derrière ce décalage, il y a d’une part que la taille du marché des stablecoins d’Aptos était à l’origine plus petite, autour de 1,1 milliard de dollars. D’autre part, la volatilité du TVL est principalement due à l’évaporation de la capitalisation déclenchée par l’effondrement du token APT. Globalement, la croissance des stablecoins d’Aptos est certes plus rapide : elle est déjà entrée dans le top 10 des chaînes publiques.
Utilisateurs actifs quotidiens : l’explosion x10 d’Avalanche est la plus grande surprise
À partir des données de growthepie (Ethereum et L2) et de Token Terminal (chaînes L1), PANews a aussi analysé l’indicateur d’utilisateurs actifs quotidiens de toutes les 12 chaînes publiques sur la période étudiée.
Parmi les 12 chaînes publiques, seulement 4 réalisent une croissance positive de l’activité quotidienne (Avalanche, Aptos, Polygon et Ethereum sont globalement à peu près stables). Mais dans ces cas, deux découvertes extrêmement importantes sont cachées.
La croissance la plus forte concerne Avalanche : les utilisateurs actifs quotidiens passent de 56 300 à 652 000, soit plus de 10 fois. Pourtant, sur la même période, le TVL d’Avalanche baisse de 68,63 % et le volume de transactions DEX baisse de 78,21 %. Les utilisateurs explosent, mais les capitaux se contractent : la croissance des nouveaux utilisateurs ne parvient pas à surmonter la baisse des prix entraînée par le marché baissier. Cette croissance provient principalement de la période après janvier. D’après un bulletin hebdomadaire de janvier d’Avalanche, après le 11 janvier, la communication inter-chaînes (ICM) d’Avalanche permet aux blockchains L1 indépendantes d’Avalanche de communiquer entre elles et de transférer des actifs ou des données. Parmi les contributeurs, trois L1 liés aux jeux — CX, Grotto, Henesys — ont généré une grande partie des transactions.
La deuxième est Ethereum : les utilisateurs actifs quotidiens ne baissent que de 8,44 %, quasi à l’identique, mais le nombre de transactions augmente fortement de 58,19 %. Cela montre que les utilisateurs restés sur Ethereum sont devenus plus actifs. Il y en a un peu moins, mais ceux qui restent utilisent davantage, et plus fréquemment.
L’activité quotidienne d’Aptos progresse de 30,78 %, et avec la croissance des stablecoins de 51,14 %, les capitaux et les utilisateurs progressent à la fois, mais le TVL chute de 65,99 %. Le signal combiné des trois indicateurs est le suivant : Aptos attire de nouveaux participants, mais ils ne se sont pas encore massivement engagés dans la DeFi.
Le cas opposé est Sui : les utilisateurs actifs quotidiens chutent de 766 000 à 148 500, soit -80,61 %, avec une baisse en résonance tridimensionnelle avec le TVL et les stablecoins. La précédente vague de chaleur de l’écosystème Sui s’est complètement évaporée : capitaux, utilisateurs et volume de transactions se retirent en totalité.
IV. Huit grands secteurs : DeFi est le seul secteur encore porteur, L2 n’a plus de pouls
PANews a sélectionné huit secteurs majeurs — DeFi, AI Agent, RWA, infrastructure, plateformes d’échange, DePIN, MEME et Layer 2 — et a observé 45 projets représentatifs ayant la plus grande capitalisation et la plus grande notoriété. Du point de vue sectoriel, l’ordre du plus fort au plus faible en termes de classement est : DeFi, AI Agent, RWA, infrastructure, plateforme d’échange, DePIN, MEME, Layer 2.
DeFi : les cash-flows sont la seule douve en période de bear market
Parmi les 45 projets, seul Maker (MKR) enregistre un rendement positif (+1,8 %) : c’est l’unique gagnant du marché. La raison pour laquelle Maker maintient sa croissance est que ses véritables revenus de protocole restent solides : depuis 2025 jusqu’à aujourd’hui, ses revenus demeurent à un niveau élevé.
Hyperliquid arrive en deuxième place dans le secteur DeFi avec une baisse de 18,09 %. En tant que bourse décentralisée de contrats perpétuels, elle bénéficie elle aussi de la logique selon laquelle « la demande de trading ne disparaît pas avec le bear market ».
Cependant, la division au sein du secteur DeFi est extrêmement sévère. Ethena recule de 85,10 %, Raydium de 81,05 %, Pendle de 77,71 %. Il est à noter que ces projets ne manquent pas de revenus. En fait, de nombreux projets en forte baisse ont des revenus de protocole qui ne sont pas mauvais. La vraie ligne de séparation ne se situe pas dans la question « y a-t-il des revenus », mais dans la sensibilité du cycle de ces revenus. La frappe de stablecoins et les revenus RWA de Maker ne fluctuent pas en fonction des humeurs du marché ; les intégrales de transactions à points de Pendle, l’arbitrage de frais de fonds d’Ethena, et le rapprochement des transactions MEME sur Raydium dépendent fortement d’un environnement bull market. Dès que le marché se refroidit, les revenus et le prix des tokens s’effondrent ensemble.
Layer 2 : le pire secteur du marché
zkSync baisse de 70,73 %, Arbitrum de 80,58 %, Starknet de 81,37 %, Optimism de 86,58 %. Les rebonds après le point bas pour les quatre tokens L2 sont tous de 0 %, ce qui signifie qu’au moment de la collecte des données, le dernier prix correspond au plus bas de la période : la création de nouveaux bas se poursuit, sans aucun signe de rebond.
À quel point le récit L2 était-il chaud lors du cycle précédent ? À quel point l’effondrement de cette fois est-il radical ? Attentes d’airdrops, compétitions de TVL, débats de feuille de route technique : ces moteurs qui alimentaient autrefois les valorisations se sont tous éteints lorsque le marché s’est refroidi.
MEME : les MEME historiques n’ont personne pour les reprendre
De SHIB (baisse de 55,33 %) à MOG (baisse de 82,77 %), tous les rebonds après le point bas restent à quelques pourcentages seulement. Même le plus performant des SHIB ne monte que de 8,51 %, ce qui indique qu’il semble n’y avoir aucun fonds prêt à entrer et à reprendre les MEME historiques. Cependant, le marché MEME semble encore animé : les revenus de plateformes comme Pump.fun et le volume de création de tokens restent à des niveaux élevés.
AI Agent : les plateformes surpassent les modèles portés par des communautés
AI Agent Bittensor (baisse de 7,86 %) et Virtual Protocol (baisse de 44,36 %) sont les seuls projets du secteur IA dont la baisse reste inférieure à 50 %. Tandis que ElizaOS baisse de 91,90 % et AIXBT de 75,15 %. La logique de divergence est claire : les projets ayant de vrais réseaux de calcul ou des fonctions de plateforme continuent d’être valorisés par le marché ; les tokens IA conceptuels purs, portés par le récit et la dynamique sociale, sont en train de revenir à zéro. Cette logique est dans la même lignée que la divergence du secteur DeFi : ceux qui survivent sont ceux qui sont « utiles ».
V. Cinq signaux lus dans les ruines
En superposant les données des 424 actifs, des 12 chaînes publiques et des 8 secteurs, le marché est en train de faire une chose à la fois très cruelle et très claire : re-pricer tout ce qui existe dans le monde crypto. Le standard de valorisation n’est plus le récit, la chaleur et les attentes, mais l’usage, les revenus et la rétention.
Dans cette liquidation, PANews a relevé cinq signaux dignes d’un suivi continu.
Premièrement : les cash-flows sont devenus une condition de survie. Parmi les 11 actifs à rendement positif, la DeFi en compte 4. Au niveau des chaînes publiques, Polygon, avec la meilleure rétention de capitaux, s’appuie sur un flux de transactions et d’utilisateurs actifs apporté par le marché prédictif. Au niveau sectoriel, le seul gagnant est Maker, grâce aux revenus du protocole. « Avoir de vrais revenus » n’est plus un avantage dans ce cycle de marché ; c’est désormais le seuil minimal pour survivre. Mais, pour le moment, cela ne signifie pas que ces tokens auront forcément de meilleures performances.
Deuxièmement : les stablecoins se redistribuent, plutôt que de quitter le marché. Polygon (+47,99 %), Aptos (+51,14 %) et BNB Chain (+22,66 %) attirent des capitaux en stablecoins : ces chaînes avec des avantages de performance semblent en train de recevoir des mises grâce au nouveau récit des stablecoins.
Troisièmement : la valeur des utilisateurs actifs est en baisse. Avalanche voit ses utilisateurs actifs quotidiens exploser d’un facteur 10, mais le TVL chute. Aptos double ses capitaux et ses utilisateurs, mais le TVL baisse. En regardant de près la logique derrière cela : produire une abondance d’adresses actives ne semble pas si difficile, mais conserver de véritables fonds « réels » demande des efforts.
Quatrièmement : les récits à la mode de la dernière vague ont échoué partout. Les tokens L2 sont tous à des plus bas historiques et sans aucun rebond ; la queue du secteur AI Agent baisse de plus de 80 % ; MEME s’effondre complètement ; la baisse en résonance tridimensionnelle frappe Sui. Les récits qui ont porté le marché de la seconde moitié 2024 au premier semestre 2025 ont une valorisation jugée par le marché comme gravement surexposée.
Cinquièmement : ce qui est vraiment utile n’est visible qu’après le retrait de la marée. Les prêts de JST, la frappe de stablecoins de Maker, les ponts inter-chaînes de Stargate, les attributs d’infrastructure d’Ethereum. Ce ne sont pas des histoires qui enthousiasment, mais quand les utilisateurs doivent transférer, doivent se couvrir et doivent régler, elles ne sont pas remplaçables.
Pour l’investisseur général, ces données ne pointeront peut-être pas directement vers le prochain token x100, mais elles dessinent clairement une règle de survie à travers le cycle. Quand le récit se retire et que la liquidité s’assèche, les choses réellement utilisées par des gens apparaissent, comme les lits des rivières en période de sécheresse. C’est peut-être l’enseignement le plus précieux que chaque bear market laisse au marché.
