L’effondrement des rendements des stablecoins

L’ère du rendement crypto sans effort appartient bel et bien au passé. Il y a un an, placer ses liquidités sur des stablecoins semblait une astuce imparable : des intérêts élevés, sans risque apparent. Aujourd’hui, ce mirage s’est dissipé. Les opportunités de rendement sur stablecoins se sont effondrées dans l’ensemble de l’écosystème crypto, laissant prêteurs DeFi et yield farmers livrés à eux-mêmes dans un paysage de rendements quasi nuls. Qu’est-il advenu de la promesse du rendement “sans risque” ? Qui a transformé le yield farming en désert ? Examinons l’autopsie du rendement stablecoin, et le constat est sans appel.

Le rêve du rendement “sans risque” est bel et bien mort

Souvenez-vous des années fastes (autour de 2021) où les protocoles affichaient des APY à deux chiffres sur USDC et DAI, façon distribution de bonbons. Les plateformes centralisées ont vu leur encours exploser en quelques mois grâce à des promesses de 8 à 18 % sur les stablecoins. Même les protocoles DeFi jugés “prudents” proposaient plus de 10 % sur les dépôts stables. On avait l’impression d’avoir piraté la finance, de l’argent gratuit ! Les particuliers se sont rués, convaincus d’avoir trouvé un rendement magique de 20 % sans risque sur les stablecoins. On sait tous comment cela s’est terminé.

En 2025, ce rêve n’est plus qu’un souffle. Les rendements sur stablecoins stagnent à des niveaux proches de zéro ou à de faibles chiffres, laminés par une conjonction de facteurs. La promesse du “rendement sans risque” est morte, et elle n’a jamais vraiment existé. La poule aux œufs d’or de la DeFi s’est révélée n’être qu’un mirage.

Chute des tokens, effondrement des rendements

Le premier facteur saute aux yeux : le bear market crypto. La baisse des prix des tokens a tari la source de nombreux rendements. La période haussière de la DeFi reposait sur la valorisation des tokens ; on obtenait 8 % en stablecoins parce que les protocoles pouvaient émettre et distribuer des tokens de gouvernance en pleine ascension. Mais quand ces tokens ont perdu 80 à 90 % de leur valeur, la fête s’est arrêtée. Les récompenses du liquidity mining se sont taries ou sont devenues quasi insignifiantes. (Le CRV de Curve, par exemple, valait près de 6 $ et stagne désormais sous 0,50 $ – difficile de subventionner les rendements LP dans ces conditions.) Plus de marché haussier, plus de repas gratuit.

La chute des prix a entraîné une fuite de la liquidité. Le Total Value Locked (TVL) dans la DeFi s’est évaporé depuis ses sommets. Après un pic fin 2021, le TVL s’est effondré de plus de 70 % lors du crash de 2022–2023. Des milliards de capitaux ont quitté les protocoles, soit sur décision des investisseurs, soit à cause d’échecs en cascade. Avec la moitié du capital envolée, les rendements se sont naturellement étiolés : moins d’emprunteurs, moins de frais de trading, et bien moins d’incitations en tokens à distribuer. Résultat : la DeFi TVL (plutôt “Total Value Lost”) peine à retrouver une fraction de sa gloire passée, malgré un rebond modéré en 2024. Une yield farm ne récolte rien sur des champs en friche.

Appétit pour le risque : disparition totale

L’un des facteurs majeurs dans la disparition des rendements est la peur. L’appétit pour le risque de la communauté crypto est à plat. Après les scandales du CeFi et les rug-pulls DeFi, même les plus téméraires préfèrent s’abstenir. Les particuliers comme les baleines ont largement déserté la course au rendement autrefois si populaire. La plupart des institutionnels ont mis la crypto en pause depuis les catastrophes de 2022, et les particuliers échaudés sont désormais bien plus prudents. Le changement de mentalité est palpable : pourquoi viser 7 % sur une plateforme de prêt douteuse susceptible de disparaître du jour au lendemain ? L’adage “si c’est trop beau pour être vrai, c’est probablement le cas” s’est imposé.

Même au sein de la DeFi, les utilisateurs privilégient les options les plus sûres. Le yield farming à effet de levier, qui faisait fureur lors du DeFi summer, est devenu une niche marginale. Les agrégateurs de rendement et les vaults se font discrets ; Yearn Finance n’est plus le sujet brûlant sur CT. Plus personne n’a l’appétit pour des stratégies exotiques. L’aversion collective au risque a asséché les rendements juteux qui récompensaient autrefois l’audace. Pas d’appétit pour le risque, pas de prime de risque. Il ne reste que des taux de base faméliques.

Côté protocoles, la prudence est aussi de mise. Beaucoup ont renforcé les exigences de collatéral, plafonné les prêts ou fermé des pools non rentables. Après les échecs de concurrents, les protocoles ne visent plus la croissance à tout prix. Cela signifie moins d’incitations agressives et des modèles de taux d’intérêt plus conservateurs, ce qui pèse encore sur les rendements.

La revanche de la finance traditionnelle : pourquoi accepter 3 % en DeFi quand les T-Bills rapportent 5 % ?

Ironie de l’histoire : la finance traditionnelle propose désormais de meilleurs rendements que la crypto. Les hausses de taux de la Fed ont fait grimper les taux sans risque (Treasury yields) jusqu’à près de 5 % en 2023–2024. Soudain, les bons du Trésor rapportaient plus que nombre de pools DeFi ! Le paradigme s’est inversé. L’attrait du prêt sur stablecoins venait du fait que les banques payaient 0,1 % et la DeFi 8 %. Mais quand les Treasuries rapportent 5 % sans risque, les rendements à un chiffre de la DeFi deviennent peu attrayants une fois le risque pris en compte. Pourquoi placer ses dollars sur un smart contract douteux pour 4 %, alors que l’État américain propose plus ?

Ce différentiel de rendement a détourné les capitaux de la crypto. Les grands acteurs ont préféré investir dans des obligations sûres ou des fonds monétaires plutôt que dans des farms sur stablecoins. Même les émetteurs de stablecoins ont commencé à placer leurs réserves en Treasuries pour capter ce rendement (qu’ils gardent en majorité). Résultat, on observe des stablecoins inactifs sur les wallets, non déployés. Le coût d’opportunité de détenir des stablecoins à 0 % de rendement est devenu massif, représentant des dizaines de milliards d’intérêts manqués. Les dollars stationnés sur des stables “cash only” ne rapportent rien alors que les taux réels augmentent. En résumé, la finance traditionnelle a pris le dessus sur la DeFi. Les rendements DeFi auraient dû augmenter pour rester compétitifs, mais sans nouvelle demande, ils n’ont pas pu. L’argent est donc parti.

Aujourd’hui, Aave ou Compound offrent autour de 4 % d’APY sur USDC (avec divers risques), alors qu’un Treasury américain à 1 an rapporte autant, voire plus. Le constat est sans appel : la DeFi n’est plus compétitive face à la finance traditionnelle, une fois le risque pris en compte. Les investisseurs avisés l’ont compris, et tant que cela ne changera pas, le capital ne reviendra pas.

Emissions protocolaires : insoutenables et en voie d’extinction

Beaucoup de ces rendements alléchants n’ont jamais été réels. Ils étaient financés par l’inflation des tokens, des subventions VC ou des schémas assimilables à du Ponzi. Ce modèle ne peut pas durer. Dès 2022, de nombreux protocoles ont dû se rendre à l’évidence : impossible de payer 20 % d’APY en bear market sans exploser. On a vu les protocoles réduire leurs récompenses ou fermer leurs programmes car ils étaient insoutenables. Les campagnes de liquidity mining ont été réduites ; les incitations en tokens coupées à mesure que les trésoreries s’épuisaient. Certaines yield farms ont littéralement manqué d’émissions à distribuer – le puits s’est tari, et les chasseurs de rendement sont partis.

Le boom du yield farming a laissé place à la disette. Les protocoles qui émettaient des tokens à la chaîne doivent désormais gérer les conséquences (prix des tokens en chute libre, capitaux opportunistes disparus).

En somme, le train du rendement facile a déraillé. Les projets crypto ne peuvent plus “imprimer” de l’argent magique pour attirer les utilisateurs, sauf à détruire la valeur de leur token ou à attirer les régulateurs. Et avec moins de nouveaux “investisseurs” prêts à farmer et à vendre ces tokens, la boucle du rendement insoutenable s’est brisée. Les seuls rendements restants sont ceux soutenus par de vrais revenus (frais de trading, marges d’intérêts), et ils sont bien plus modestes. La DeFi doit mûrir, mais ses rendements sont désormais en phase avec la réalité.

Yield farming : un secteur déserté

Ces différents facteurs ont transformé le yield farming en secteur quasi désertique. Les farms dynamiques et stratégies “degen” d’hier semblent d’un autre temps. Parcourez crypto Twitter aujourd’hui : plus personne ne se vante d’APY à 1 000 % ou de nouveaux tokens de farm. À la place, des vétérans désabusés et des investisseurs piégés. Les rares opportunités de rendement sont soit minuscules et risquées (et donc ignorées par le capital institutionnel), soit dérisoires. Les particuliers laissent leurs stablecoins inactifs (privilégiant la sécurité à l’absence de rendement) ou sortent en fiat pour placer l’argent dans des fonds monétaires hors chaîne. Les baleines négocient des taux auprès d’institutions TradFi ou préfèrent conserver leurs USD, sans jouer au rendement DeFi. Résultat : les fermes sont désertes. C’est l’hiver de la DeFi, et les récoltes sont stériles.

Même là où il subsiste du rendement, l’ambiance a radicalement changé. Les protocoles DeFi annoncent des intégrations avec des actifs réels pour grappiller 5 % ici, 6 % là. En clair, ils se tournent vers la finance traditionnelle – admettant que l’activité on-chain seule ne suffit plus à générer un rendement compétitif. Le rêve d’un univers crypto autonome du rendement s’efface. La DeFi apprend que pour obtenir du rendement “sans risque”, il faut faire comme la finance traditionnelle (acheter des obligations d’État ou d’autres actifs réels). Et ces rendements plafonnent au mieux à quelques points. La DeFi a perdu son avantage.

Le constat s’impose : le rendement sur stablecoins tel qu’on le connaissait est mort. Les APY à 20 % étaient un mirage, et même les 8 % appartiennent au passé. Il ne reste qu’une réalité sobre : pour obtenir du rendement élevé en crypto aujourd’hui, il faut prendre des risques significatifs (avec un risque de perte totale) ou courir après des chimères. Le taux moyen du prêt stablecoin en DeFi dépasse à peine celui d’un livret bancaire, si tant est qu’il le dépasse. Sur une base ajustée du risque, les rendements DeFi sont désormais peu compétitifs face aux alternatives.

Plus de repas gratuit dans la crypto

Sans détour, il faut le reconnaître : l’ère du rendement facile sur stablecoins est révolue. Le rêve du rendement sans risque de la DeFi n’a pas seulement disparu ; il a été anéanti par la réalité du marché, la peur des investisseurs, la concurrence de la finance traditionnelle, la chute de la liquidité, des tokenomics intenables, la pression réglementaire et la désillusion générale. L’euphorie du rendement crypto s’est achevée dans la douleur. Désormais, les survivants se contentent de 4 % et appellent cela une victoire.

Est-ce la fin de la DeFi ? Pas forcément. L’innovation peut toujours ouvrir de nouvelles perspectives. Mais le ton a changé. Le rendement en crypto devra désormais se mériter par la création de valeur réelle et l’acceptation du risque, pas par de l’argent magique. L’époque du “9 % sur stablecoins parce que le prix monte” est révolue. La DeFi n’est plus une évidence face à un compte bancaire ; à bien des égards, elle fait même moins bien.

Le yield farming fera-t-il son retour, ou n’était-ce qu’une mode passagère de l’ère des taux zéro ? À ce stade, rien n’est moins sûr. Peut-être qu’en cas de baisse des taux mondiaux, la DeFi pourra à nouveau offrir quelques points de plus, mais la confiance a été profondément ébranlée. Il sera difficile de refermer la boîte de Pandore du scepticisme.

Pour l’heure, la communauté crypto doit accepter une vérité : il n’y a plus de 10 % sans risque en DeFi. Pour obtenir du rendement élevé, il faudra risquer son capital dans des aventures volatiles ou des montages complexes, exactement ce que les stablecoins étaient censés éviter. Tout l’intérêt du rendement stablecoin était d’offrir un refuge rémunérateur. Cette illusion s’est brisée. Le marché réalise que “l’épargne stablecoin” était souvent un euphémisme pour jouer avec le feu.

Au final, ce retour à la réalité est peut-être salutaire. L’élimination des rendements fictifs et des promesses intenables pourrait ouvrir la voie à des opportunités plus saines et mieux valorisées. Mais cela prendra du temps. Aujourd’hui, les stablecoins promettent encore la stabilité, mais plus le rendement. Le marché du yield farming crypto est en déclin, et beaucoup d’anciens acteurs ont quitté la scène. La DeFi, autrefois terre de gains à deux chiffres, peine désormais à offrir le rendement d’un Treasury, avec beaucoup plus de risques. Les investisseurs l’ont compris et déplacent leurs capitaux en conséquence.

En tant qu’observateur critique, difficile de ne pas être tranchant : à quoi bon une révolution financière si elle ne fait pas mieux que le portefeuille obligataire de votre grand-mère ? La DeFi doit répondre à cette question et, d’ici là, l’hiver du rendement stablecoin se poursuivra. Le battage médiatique a disparu, les rendements aussi, et peut-être les touristes. Ce qui reste, c’est une industrie confrontée à ses propres limites.

En attendant, paix à la narration du “rendement sans risque”. C’était une parenthèse. Retour à la réalité : le rendement sur stablecoins est désormais quasi nul, et l’écosystème crypto doit s’adapter à l’après-fête. Préparez-vous et ne croyez pas aux nouvelles promesses de rendement facile. Dans ce marché, il n’existe pas de repas gratuit. Plus vite cette vérité sera acceptée, plus vite la confiance pourra se reconstruire, et peut-être, un jour, le rendement sera-t-il réellement mérité.

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