La batalla por la Potencia computacional de IA: ¿Podrá Nebius superar el cuello de botella de producción?

Hablando de la pista de infraestructura de IA, la más competitiva se puede describir con una palabra: capacidad de producción. La situación actual de Nebius (NBIS) es muy típica: la demanda es explosiva, pero la capacidad de producción no puede seguir el ritmo.

La capacidad se ha convertido en un techo

En el tercer trimestre, toda la capacidad de Nebius se vendió en segundos, cada nueva ronda de capacidad se agotó rápidamente. Los clientes incluso comenzaron a asegurar contratos a más largo plazo con anticipación, ¿qué significa esto? Significa que todos están apostando por la ola de NVIDIA Blackwell.

Pero la dirección también fue honesta: las limitaciones de capacidad están devorando el crecimiento de ingresos. Para romper el estancamiento, Nebius asumió una gran inversión:

• La CapEx de 2025 aumentará de 2000 millones de dólares a 5000 millones de dólares (aumenta 2.5 veces)
• Plan para alcanzar una potencia contratada de 2.5GW para finales de 2026 (anteriormente solo se mencionaba 1GW)
• Para finales de 2026, se espera que entre 800MW y 1GW de energía se conecte realmente a los centros de datos.

Esto es usar dinero real para aplastar la capacidad de producción. Las fuentes de financiamiento incluyen bonos corporativos, financiamiento respaldado por activos y financiamiento de capital—todas las medidas están en juego.

Se ajustó el objetivo de ingresos

Se espera que los ingresos anuales de 2025 se reduzcan de 450-630 millones de dólares a 500-550 millones de dólares. Aunque parece una disminución, en realidad es una estimación más conservadora de la dirección sobre el tiempo de puesta en marcha de la capacidad. Sin embargo, el objetivo a largo plazo no ha cambiado: alcanzar un ARR de 900-1100 millones de dólares a finales de 2025 y un objetivo de 700-900 millones de dólares a finales de 2026.

Los movimientos del oponente son más feroces

Microsoft no está persiguiendo, está aplastando:

• Aumento de la capacidad de producción de IA en más del 80% para 2025.
• En los próximos dos años, el tamaño de los centros de datos se duplicará.
• Se espera que los ingresos de Azure crezcan un 37% (moneda constante)
• Aun así, Microsoft ha dicho que seguirá teniendo limitaciones de producción hasta el final del año fiscal.

CoreWeave ha crecido rápidamente, pero también se ha encontrado con problemas: los retrasos en la entrega de sus socios de centros de datos han afectado, y las previsiones de ingresos para 2025 se han reducido de 5.15 a 5.35 mil millones de dólares a entre 5.05 y 5.15 mil millones de dólares.

Dificultades reales

NBIS debe superar dos problemas clave:

1. Suministro de electricidad: Esta es una restricción dura, no es algo que se pueda resolver rápidamente solo con dinero.
2. Estabilidad de la cadena de suministro: Chips, fuentes de alimentación, tierras… Cualquier eslabón atascado retrasará la puesta en marcha de la capacidad de producción.

Además, ¿a qué nivel está la competencia en el mercado de infraestructura de IA ahora? Toda la industria está compitiendo por los mismos recursos y clientes, y la escasez de capacidad se ha convertido en una norma, no solo es un problema de Nebius.

¿Cómo ver el precio de las acciones y la valoración?

En los últimos seis meses, NBIS ha aumentado un 144%, mientras que sus competidores en la misma industria solo han aumentado un 6.9%. En términos de valoración, el P/B de NBIS es de 4.66X, muy por debajo del 39.95X de la industria del software, lo que indica que el mercado todavía es bastante cauteloso en su valoración, posiblemente debido a preocupaciones sobre cuellos de botella en la capacidad.

Últimas palabras

La esencia de la historia de Nebius es: hay demanda pero limitada por la capacidad de producción. La solución es invertir dinero para expandir la producción, lo que implica una presión sobre las ganancias a corto plazo, pero si realmente se puede construir la capacidad planificada, hay un gran espacio a largo plazo. Sin embargo, ante un competidor de nivel monstruoso como Microsoft, la mayor pregunta es si se podrá mantener la cuota de clientes.