من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ سيركل تقدم طلبًا باستخدام Arc

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينتشاو TechFlow

الترجمة: @mangojay09، يوي جين Web3

في 12 أغسطس، وفي نفس يوم إصدار أول تقرير مالي بعد الإدراج، أطلقت Circle قنبلة ثقيلة: @arc، سلسلة كتل من الطبقة الأولى مصممة خصيصًا لتمويل العملات المستقرة.

إذا نظرت فقط إلى عناوين الأخبار، قد تظن أن الأمر مجرد قصة شبكة عامة عادية.

لكن عندما تضعها في مسار Circle على مدى السنوات السبع الماضية، ستكتشف:

هذه ليست شبكة عامة، إنها إعلان عن سيادة “البنك المركزي الرقمي”.

بالنسبة للمعنى التقليدي، للبنك المركزي ثلاث وظائف رئيسية: إصدار العملة، إدارة نظام المدفوعات والتسوية، وضع السياسات النقدية.

Circle تتقدم خطوة بخطوة لإعادة إحيائها رقميًا — أولاً باستخدام USDC للاستحواذ على “حقوق الصك”، ثم باستخدام Arc لبناء نظام التسوية، والخطوة التالية ربما تكون وضع السياسات النقدية الرقمية.

هذا ليس مجرد شركة، بل إعادة توزيع سلطة العملة في العصر الرقمي.

تطور البنك المركزي لـ Circle

في سبتمبر 2018، عندما أطلقت Circle وCoinbase USDC معًا، كانت سوق العملات المستقرة لا تزال تحت سيطرة Tether.

اختارت Circle طريقًا بدا في ذلك الوقت “غير فعال”: الالتزام الكامل بالامتثال.

أولاً، واجهت أصعب العقبات التنظيمية، وأصبحت واحدة من أوائل الشركات التي حصلت على ترخيص BitLicense في نيويورك. يُعرف هذا الترخيص بأنه “أصعب ترخيص للعملات المشفرة على مستوى العالم”، وإجراءات طلبه معقدة لدرجة أن العديد من الشركات تراجعت.

ثانيًا، لم تختَر أن تحارب وحدها، بل تعاونت مع Coinbase لتشكيل تحالف Centre — مما يقلل من مخاطر التنظيم، ويدمج قاعدة مستخدمي Coinbase الضخمة، مما يجعل USDC يقف على أكتاف العمالقة منذ ولادته.

ثالثًا، جعلت شفافية الاحتياطيات في قمة الأولويات: تنشر تقارير تدقيق شهريًا من قبل شركات محاسبة، لضمان أن الاحتياطيات تتكون بنسبة 100% من نقد وديون أمريكية قصيرة الأجل، دون استخدام أوراق تجارية أو أصول عالية المخاطر. هذا النهج “المتفوق” لم يكن محبوبًا في البداية — ففي فترة النمو السريع بين 2018 و2020، كانت USDC تُنتقد بأنها “مركزية جدًا”، ونموها بطيء.

نقطة التحول جاءت في 2020.

انفجار سوق DeFi في صيف 2020 أدى إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة، والأهم من ذلك، بدأ صناديق التحوط، ومتداولي السوق، وشركات الدفع، وغيرها من المؤسسات في دخول السوق، وأظهرت مزايا الامتثال لـ USDC.

من 1 مليار دولار في التداول، إلى 42 مليار دولار، والآن إلى 65 مليار دولار، مسار نمو USDC يكاد يكون حادًا.

في مارس 2023، انهارت Silicon Valley Bank، وكانت Circle تحتفظ بـ 3.3 مليار دولار من احتياطاتها في تلك المصرف، وانخفضت USDC إلى 0.87 دولار، وبدأ الذعر ينتشر بسرعة.

نتيجة “اختبار الضغط” هذه، تدخلت الحكومة الأمريكية لحماية جميع المودعين في SVB بضمان كامل، نظرًا للمخاطر النظامية.

على الرغم من أن المساعدة لم تكن موجهة خصيصًا لـCircle، إلا أن الحدث جعلها تدرك أن مجرد كونها شركة إصدار غير كافٍ، ويجب أن تسيطر على المزيد من البنية التحتية لتسيير أمورها بشكل مستقل.

والذي أثار هذا الشعور بالسيطرة حقًا، هو حل تحالف Centre. هذا الحدث كشف عن مأزق “العمال” في Circle.

في أغسطس 2023، أعلنت Circle وCoinbase عن حل تحالف Centre، وتولت Circle السيطرة الكاملة على USDC. من الظاهر أن هذا يمنح Circle استقلالية، لكن الثمن كان باهظًا، حيث حصل Coinbase على حصة بنسبة 50% من إيرادات احتياطيات USDC.

ماذا يعني ذلك؟ في 2024، حصلت Coinbase على 910 ملايين دولار من إيرادات USDC، بزيادة 33% عن العام السابق. وفي المقابل، دفعت Circle أكثر من مليار دولار كتكاليف توزيع، ومعظمها ذهبت إلى Coinbase.

بمعنى آخر، أرباح USDC التي بذلت Circle جهدًا كبيرًا في بنائها، تُقسم نصفها على Coinbase. كأن البنك المركزي يطبع النقود، ويضطر لدفع نصف الضرائب على الصكوك للبنك التجاري.

بالإضافة إلى ذلك، أظهر صعود Tron رؤى جديدة للربح.

في 2024، تعاملت Tron مع معاملات USDT بقيمة 5.46 تريليون دولار، ومتوسط أكثر من مليون عملية تحويل يوميًا، وحققت أرباحًا من رسوم النقل فقط، وهو نموذج أرباح أعلى من إصدار العملات المستقرة، وأكثر استقرارًا.

خصوصًا مع توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن دخل الفوائد من العملات المستقرة التقليدية قد يتراجع، بينما تظل رسوم البنية التحتية ثابتة نسبيًا.

وهذا أعطى Circle تنبيهًا: من يسيطر على البنية التحتية، يمكنه جمع الضرائب باستمرار.

لذا، بدأت Circle في التحول لبناء البنية التحتية، مع تنويع استثماراتها:

• Circle Mint: تتيح للعملاء المؤسساتيين إصدار واسترداد USDC مباشرة؛

• CCTP (بروتوكول النقل عبر السلاسل): يتيح نقل USDC بشكل أصلي بين سلاسل الكتل المختلفة؛

• Circle APIs: توفر حزمة متكاملة لدمج العملات المستقرة للمؤسسات.

بحلول 2024، وصلت إيرادات Circle إلى 1.68 مليار دولار، وبدأت بنية الإيرادات تتغير — إلى جانب فوائد الاحتياطيات التقليدية، زادت الإيرادات من رسوم API، وخدمات النقل عبر السلاسل، وخدمات المؤسسات.

وقد أكد تقرير الأرباح الأخير لـCircle هذا التحول:

تشير البيانات إلى أن إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثاني من هذا العام بلغت 24 مليون دولار، وهو حوالي 3.6% من إجمالي الإيرادات (لا تزال أرباح فوائد احتياطيات USDC هي الأكبر)، لكنها زادت بنسبة 252% مقارنة بالعام الماضي.

من عمل يعتمد فقط على فوائد الطباعة، إلى عمل متعدد المصادر يحقق “إيجارات”، أصبح نموذج الأعمال أكثر سيطرة.

وظهور Arc هو لحظة ذروة هذا التحول.

USDC كغاز أصلي، لا يحتاج إلى امتلاك ETH أو رموز متقلبة أخرى؛ نظام طلبات الأسعار للمؤسسات يدعم التسوية على السلسلة على مدار الساعة؛ تأكيد المعاملات أقل من ثانية، ويوفر خيارات لعرض الرصيد والخصوصية، لتلبية متطلبات الامتثال.

هذه الميزات، تبدو كأنها إعلان عن السيادة النقدية باستخدام التكنولوجيا. Arc مفتوح للمطورين، لكن القواعد يضعها Circle.

وبذلك، من Centre إلى Arc، أكملت Circle قفزتين:

من إصدار البنوك الخاصة للأوراق البنكية، إلى احتكار حقوق إصدار العملة، إلى السيطرة على النظام المالي بأكمله — بسرعة أكبر.

وهذا “حلم البنك المركزي الرقمي”، ليس وحده الباحث عن ذلك.

طموحات مماثلة، مسارات مختلفة

في عام 2025، ستشهد سوق العملات المستقرة منافسة بين عمالقة لديهم “حلم البنك المركزي”، لكن بطرق مختلفة.

اختارت Circle الطريق الأصعب والأكثر قيمة: USDC → سلسلة Arc → منظومة مالية كاملة.

لا تكتفي Circle بأن تكون مجرد شركة إصدار عملات مستقرة، بل تريد السيطرة على كامل سلسلة القيمة — من إصدار العملة إلى نظام التسوية، ومن مسارات الدفع إلى التطبيقات المالية.

تصميم Arc مليء بـ"عقلية البنك المركزي":

أولاً، أدوات السياسة النقدية، حيث أن USDC كغاز أصلي يمنح Circle القدرة على ضبط “معدل الفائدة المرجعي”؛ ثانيًا، احتكار التسوية، مع محرك صرف العملات الأجنبية RFQ المدمج، الذي يفرض على التسوية عبر العملات الأجنبية على السلسلة أن تتم من خلال آليتها؛ ثالثًا، حق وضع القواعد، حيث تحتفظ Circle بالسيطرة على ترقية البروتوكول، وتقرر الوظائف التي تُطلق، والسلوكيات المسموح بها.

الأصعب هنا هو انتقال النظام البيئي — كيف تقنع المستخدمين والمطورين بالانتقال من إيثريوم؟

جواب Circle هو عدم الانتقال، بل الإضافة. Arc لا يهدف إلى استبدال USDC على إيثريوم، بل يوفر حلولًا للحالات التي لا تلبيها الشبكات الحالية. مثل المدفوعات الخاصة للشركات، والتسوية الفورية للمعاملات الأجنبية، والتطبيقات على السلسلة ذات التكاليف المتوقعة.

هذه مقامرة كبيرة. إذا نجحت، ستصبح Circle “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية؛ وإذا فشلت، قد تذهب مليارات الدولارات هباءً.

طريقة PayPal عملية ومرنة.

في 2023، أطلقت PYUSD على إيثريوم، وفي 2024 توسعت إلى سولانا، وفي 2025 أطلقت على Stellar، ومؤخرًا على Arbitrum.

لم تبنِ PayPal شبكة خاصة، بل جعلت PYUSD مرنة في الانتشار عبر بيئات متعددة، وكل شبكة تعتبر قناة توزيع فعالة.

في المراحل المبكرة من العملات المستقرة، كانت قنوات التوزيع أكثر أهمية من بناء البنية التحتية. عندما يكون لديك ما يكفي من الموارد، لماذا تبني بنفسك؟

احتلال عقل المستخدم وسوق الاستخدام، ثم النظر في البنية التحتية لاحقًا، خاصة وأن PayPal لديها شبكة تضم 20 مليون تاجر.

أما Tether، فهي بمثابة “البنك المركزي الظل” في عالم التشفير.

لا تتدخل تقريبًا في استخدام USDT، فهي تصدر كالنقد، وتترك السوق يقرر كيف يتداول. خاصة في المناطق والتطبيقات ذات التنظيم غير الواضح، وعمليات KYC الصعبة، أصبحت USDT الخيار الوحيد.

مؤسس Circle، Paolo Ardoino، قال في مقابلة إن USDT يخدم الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية، أفريقيا، جنوب شرق آسيا)، لمساعدة المستخدمين المحليين على تجاوز البنية التحتية المالية غير الفعالة، ويشبه عملة مستقرة دولية.

وبفضل وجود عدد كبير من أزواج التداول على معظم البورصات، يتجاوز USDT USDC بمعدل 3-5 مرات، مما يعزز شبكة السيولة القوية.

الأكثر إثارة هو موقف Tether من الشبكات الجديدة. فهي لا تبني بشكل نشط، لكنها تدعم بناء الآخرين. مثل دعم Plasma وStable، وهما شبكات مخصصة للعملات المستقرة. يبدو الأمر كرهان، مع تكاليف صغيرة للحفاظ على وجودها في مختلف البيئات، ومعرفة من سينجح.

بحلول 2024، حققت Tether أرباحًا تتجاوز 10 مليارات دولار، متفوقة على العديد من البنوك التقليدية؛ ولم تستخدم هذه الأرباح لبناء شبكتها الخاصة، بل استمرت في شراء السندات الحكومية والبيتكوين.

رهان Tether هو أن الاحتياطيات الكافية، وعدم حدوث مخاطر نظامية، ستضمن استمرارية سيطرتها على سوق العملات المستقرة.

هذه الأنماط الثلاثة تمثل ثلاث رؤى مختلفة لمستقبل العملات المستقرة.

PayPal يثق في أن المستخدم هو الملك. مع 20 مليون تاجر، الهيكل التكنولوجي ثانوي. هذه عقلية الإنترنت.

Tether يثق في أن السيولة هي الملك. طالما أن USDT هو العملة الأساسية للتداول، فالباقي غير مهم. هذه عقلية البورصات.

أما Circle، فهي تؤمن أن البنية التحتية هي الملك. من يسيطر على المسار، يسيطر على المستقبل. هذه عقلية البنك المركزي.

اختيارها ربما يعود إلى شهادة Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لـCircle، أمام الكونغرس: “الدولار في مفترق طرق، والمنافسة على العملة الآن هي منافسة تقنية.”

Circle ترى أن الأمر لا يقتصر على سوق العملات المستقرة، بل على تحديد معيار الدولار الرقمي. إذا نجح Arc، قد يصبح بمثابة “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية. هذا الحلم يستحق المخاطرة.

عام 2026، النافذة الحاسمة

النافذة الزمنية تتقلص. التنظيم يتقدم، والمنافسة تشتد، وعندما أعلنت Circle أن Arc ستُطلق على الشبكة الرئيسية في 2026، كانت ردود فعل المجتمع المشفرة الأولى:

“متأخر جدًا.”

في صناعة تعتمد على “التكرار السريع”، استغراق سنة تقريبًا من الاختبار إلى الشبكة الرئيسية يبدو كأنه فقد فرصة.

لكن إذا فهمت وضعية Circle، ستدرك أن هذا التوقيت جيد جدًا.

في 17 يونيو، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS. وهو أول إطار تنظيمي فدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة لـCircle، هذا هو “الاعتراف” المنتظر منذ زمن. كأكثر الشركات التزامًا، تفي Circle تقريبًا بجميع متطلبات قانون GENIUS.

بحلول 2026، سيكون قد تم تطبيق هذه القواعد، وبدأ السوق في التكيف معها. لا تريد Circle أن تكون أول من يغامر، لكنها لا تريد أن تتأخر كثيرًا.

العملاء المؤسساتيون يقدرون اليقين، وArc يوفر هذا اليقين — وضع تنظيمي واضح، أداء تقني ثابت، ونموذج تجاري محدد.

إذا نجح Arc في الإطلاق، وجذب المستخدمين والسيولة، ستثبت Circle ريادتها في مجال بنية تحتية العملات المستقرة. وربما يفتح ذلك عصرًا جديدًا — “البنك المركزي” الخاص الذي تديره الشركات الخاصة يصبح واقعًا.

أما إذا كانت النتائج متواضعة، أو تفوقت عليها المنافسة، فربما تضطر Circle لإعادة تقييم موقعها. وربما، في النهاية، يظل إصدار العملات المستقرة مجرد إصدار، ولا تصبح البنية التحتية المسيطرة.

لكن، بغض النظر عن النتيجة، فإن محاولة Circle تدفع الصناعة للتفكير في سؤال جوهري: من يجب أن يسيطر على العملة في العصر الرقمي؟

وقد يتضح الجواب في بداية عام 2026.