لقد لاحظت شيئًا مثيرًا جدًا في سوق أشباه الموصلات الصيني: بينما لا تزال الصناعة تتحدث عن موير ثريدز وموكسي، هناك طرح عام أولي أكبر بكثير قد وصل بالفعل ولم يتوقعه أحد تقريبًا بهذا الحجم.

نحن نتحدث عن شركة CX Technology، وهي شركة قدمت طلبًا للاكتتاب في بورصة شنغهاي في نهاية عام 2025، وهي الآن في كامل النشاط. ولتقديم منظور: قيمتها قبل الاكتتاب بلغت حوالي 150 مليار يوان، في حين أن موير ثريدز كانت تصل إلى 24.6 مليار فقط وموكسي إلى 21 مليار. ببساطة، نحن نتحدث عن لاعب مختلف تمامًا.

ما يثير الاهتمام هو أن CX Technology أصبحت الآن رابع أكبر مصنع لذاكرة DRAM في العالم، محطمًا الاحتكار الذي كانت تسيطر عليه سامسونج وSK Hynix وMicron لعدة عقود. تمثل شرائح DDR4 الخاصة بها الآن حوالي 5% من السوق العالمية في عام 2024، ومع أن هذه التكنولوجيا كانت في البداية معدومة.

وراء كل هذا يقف Zhu Yiming، شخصية كانت قد تسلقت جبلًا مع GigaDevice، حيث أصبحت واحدة من أكبر ثلاثة مزودين عالميين لذاكرة NOR Flash. ولكن بعد تحقيق هذا النجاح، اتخذ قرارًا يكاد يكون متهورًا: التقاعد من GigaDevice في 2016 للانطلاق بشكل كامل إلى سوق DRAM، وهو المجال الأكثر تنافسية، والأكثر استثمارًا، والأكثر مخاطرة في الصناعة. ولإظهار التزامه، أعلن علنًا أنه لن يتلقى راتبًا أو مكافآت حتى تكون CX Technology مربحة.

كانت الاستراتيجية ذكية: عندما واجهت الشركة حظر براءات الاختراع، اشترت قانونيًا آلاف براءات الاختراع من Qimonda، الشركة الألمانية التي أعلنت إفلاسها، وبنى تقنيتها على أساس تلك البراءات. وصل الإنجاز الكبير الأول في سبتمبر 2019، عندما أطلق أول شرائح DDR4 ذات 10 نانومتر. ومنذ ذلك الحين، لم يتوقفوا عن النمو.

أما الآن، فإن ما يدفع تقييم CX في 2026 حقًا هو دورة الأسعار الأقوى في تاريخ القطاع. في بداية هذا العام، بسبب انفجار الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي، خطط أكبر المصنعين العالميين لذاكرة DRAM لزيادة الأسعار بين 60% و70%. تتطلب خوادم الذكاء الاصطناعي من 8 إلى 10 مرات أكثر ذاكرة من الخوادم التقليدية، لذا فإن الطلب يتضاعف بشكل أسي بينما تظل القدرة العالمية محدودة.

من الناحية المالية، كانت الانتعاشة ملحوظة. في 2022، خسروا 8.98 مليار يوان، وفي 2023، كانت الخسائر 6.9 مليار، وفي 2024، قللوا الخسائر إلى 5.5 مليار. بحلول 2025، يتوقعون تحقيق أرباح صافية تتراوح بين 2 و3.5 مليار يوان. ارتفعت إيراداتهم من 24.1 مليار في 2024 إلى تقدير يتراوح بين 55 و58 مليار في 2025. وهو نمو أكثر من مضاعف.

وراء الاكتتاب العام أيضًا يوجد "نموذج هيفي": حيث تحملت حكومة مدينة هيفي أكبر المخاطر الأولية من خلال المساهمة بثلاثة أرباع التمويل الأولي عندما كانت الشركة تفتقر إلى التكنولوجيا وبراءات الاختراع والموظفين المتخصصين. الآن، هيفي هي المساهم غير المباشر الأكبر بحوالي 21.67% من الحصة. لم تكن الاستراتيجية مجرد استثمار في شركة، بل بناء تجمع صناعي كامل يضم موردين للمواد، ومعدات، وتغليف، واختبارات.

أما الجولة الأخيرة من التمويل في مارس 2024، فقد بلغت 10.8 مليار يوان، مما رفع التقييم إلى تلك الـ150 مليار. من بين المستثمرين Tencent وAlibaba وGigaDevice وصناديق حكومية متعددة. يظهر نشرة الاكتتاب أن الشركة تخطط لجمع 29.5 مليار يوان، مما يجعلها ثاني أكبر عملية جمع في تاريخ صناعة العلوم والتكنولوجيا منذ إنشائها، بعد SMIC فقط.

جدياً، إذا تمكنت CX Technology من الحفاظ على هذا الزخم خلال 2026، فقد نكون أمام طرح عام أولي مهم فقط، بل تحول هيكلي في كيفية رؤيتنا للمنافسة العالمية في أشباه الموصلات. لم تعد المسألة هل تستطيع الصين المنافسة في DRAM، بل كم بسرعة يمكنها التصعيد.