لاحظت مؤخراً حركة مثيرة للاهتمام في عالم التعدين. شركة Bitdeer بدأت تبيع كل احتياطياتها من البيتكوين بشكل كامل. ليس هذا غريباً فحسب، بل هي تفعله لتمويل مشروع ضخم: الانتقال من تعدين العملات الرقمية إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

في فبراير الماضي، باعت Bitdeer 189.8 بيتكوين من إنتاج الأسبوع، وأفرغت احتياطياتها تماماً. في نفس الوقت، أغلقت تمويلاً جديداً بقيمة 325 مليون دولار. عندما تجمع كل الأرقام، إجمالي الديون الآن يتجاوز 1.3 مليار دولار. هذا ليس مبلغاً صغيراً.

المنطق خلف هذه الخطوة واضح: المؤسس Wu Jihan يراهن على شيء مختلف هذه المرة. سابقاً، كان التعدين يراهن على ارتفاع سعر البيتكوين. الآن، الرهان على الطلب المتزايد على قوة الحوسبة في عصر الذكاء الاصطناعي. تغيّر الهدف، لكن الفكرة الأساسية بقيت: المراهنة على المستقبل.

الأصول التي جمعتها Bitdeer من سنوات التعدين ليست بسيطة. لديها الآن 3002 ميغاواط من قدرة الطاقة العالمية، منها 1658 ميغاواط قيد التشغيل بالفعل و1344 ميغاواط قيد الإنشاء. هذا يعادل احتياجات الطاقة لـ 10 إلى 30 مركز بيانات عملاق من نوع جوجل أو مايكروسوفت في شركة واحدة فقط.

المشاريع الرئيسية ثلاثة. أولاً Rockdale في تكساس بـ 563 ميغاواط، وهي تعمل بالفعل وتركز على التعدين التقليدي. ثانياً Clarington في أوهايو بـ 570 ميغاواط، وهذا هو القلب الحقيقي للمشروع. ثالثاً Tydal في النرويج، تحويل منشأة تعدين قديمة إلى مركز بيانات ذكاء اصطناعي بـ 164 ميغاواط من الطاقة الكهرومائية الرخيصة.

على الجانب التقني، Bitdeer طورت رقائقها الخاصة تحت اسم SEALMINER. الجيل الثالث SEAL03 وصل إلى كفاءة 9.7 جول لكل تيرا هاش. الجيل الرابع SEAL04 يستهدف 5 جول لكل تيرا هاش، وإذا تحقق، سيتفوق على كل معدات التعدين في السوق حالياً. هامش الربح من هذه الرقائق يتجاوز 40%، أعلى بكثير من أرباح التعدين نفسه. هذا يشبه ما فعله Wu Jihan في Bitmain سابقاً: من شراء أدوات الآخرين إلى صناعة أدواته الخاصة.

لكن الأرقام الحالية للذكاء الاصطناعي متواضعة جداً. الإيرادات من أعمال الذكاء الاصطناعي حالياً حوالي 10 ملايين دولار سنوياً، أقل من 2% من إجمالي الإيرادات. عدد وحدات GPU زاد من 584 إلى 1792 في ثلاثة أشهر فقط، لكن معدل الاستخدام انخفض من 87% إلى 41%. السبب بسيط: المعدات تُركّب بسرعة لكن العقود مع العملاء لم تبدأ بعد.

حسب تقديرات المحللين، إذا تم استخدام السعة بالكامل، الإيرادات السنوية يمكن أن تصل إلى 850 مليون دولار. الإدارة تتوقع أكثر من ذلك بكثير: 2 مليار دولار سنوياً إذا تم تخصيص 200 ميغاواط كاملة للذكاء الاصطناعي. لكن هذه الأرقام معلقة على ثلاثة شروط: إكمال البناء في الموعد، الحصول على عقود طويلة الأجل من hyperscalers كبرى، واستخدام وحدات GPU بكامل طاقتها. حتى الآن، لم يتحقق أي منها.

عبء الفائدة السنوي بناءً على متوسط سعر فائدة 5% على 1.3 مليار دولار يتجاوز 65 مليون دولار سنوياً. هذا ضغط حقيقي. الشركة تعتمد على إصدار سندات جديدة باستمرار للدوران. كل مرة تصدر سندات، السهم ينخفض 10% إلى 17%. هذا أصبح رد فعل تلقائي في السوق.

أكبر مخاطر الآن ليست الديون نفسها، بل تفاصيل التنفيذ. مصنع فولاذ يدعى American Heavy Plate Solutions يرفع دعوى ضد Bitdeer بشأن مشروع Clarington، يقول إن البناء سيتعارض مع البنية التحتية المشتركة. Clarington يمثل 42% من الأنابيب قيد الإنشاء. إذا توقف، الجدول الزمني كله ينهار.

في مجال التعدين نفسه، الضغط يزداد. في فبراير، صعوبة شبكة البيتكوين ارتفعت 14.7%، أكبر زيادة منذ مايو 2021. هامش الربح انخفض من 7.4% إلى 4.7% في الربع الأخير. مسار التعدين يصبح أرق تدريجياً.

السيناريو الأسوأ واضح: دعوى Clarington تستمر سنتين، Tydal يتأخر، وحدات GPU تبقى عند 41% استخدام، أول استحقاق للسندات في 2029 مع نقص سيولة نقدية، مما يجبر الشركة على تمويل إضافي وتخفيف الأسهم المستمر.

لكن هناك منطق أعمق هنا. Wu Jihan لم يشتري منتجات أو خدمات. اشترى البنية التحتية. اشترى الأرض والكهرباء والخوادم. لا يهمه من سيستخدمها، المهم أن شخصاً ما سيدفع فاتورة الكهرباء. هذا ليس الاستثمار في الفائز، بل احتكار الطريق إلى الفائز.

أمازون لم تستثمر في أي شركة إنترنت محددة، بل استأجرت الخوادم للجميع. AT&T لا تهتم بمحتوى المكالمات، فقط بأن تُجري المكالمة. الاتجاه الطويل للصناعة واحد فقط: من بيع المنتجات إلى بيع الخدمات إلى جمع الإيجارات.

السؤال الآن: هل Wu Jihan يستطيع الوصول إلى خط النهاية قبل أن تنفد السيولة؟ لديه نافذة ضيقة جداً. عليه إكمال Tydal بحلول نهاية 2026، الفوز بـ Clarington في 2027، وتشغيل كلا المشروعين بكامل الطاقة بحلول 2029. إذا نجح، الإيرادات ستقفز إلى مليار دولار، وإعادة تقييم الشركة من شركة تعدين مخصومة إلى شركة بنية تحتية ذكاء اصطناعي بعلاوة. إذا فشل، الضغط سيصبح غير محتمل. الوقت هو أغلى عملة الآن.