Bitdeer أفرغ احتياطياته من البيتكوين وهذا يقول الكثير عما يحدث الآن في قطاع التعدين.

الشركة التي كانت قد جمعت أكثر من 2400 بيتكوين في نوفمبر من العام الماضي بدأت تبيع باستمرار حتى استنفدت كل شيء حوالي فبراير. الآن تتبع قاعدة بسيطة: التعدين والبيع في نفس اليوم. يبدو حركة يائسة، لكن أرقام الشركة تقول قصة مختلفة—إيرادات بقيمة 2.248 مليار دولار في الربع الرابع من 2025، ربح قدره 705 ملايين، قدرة تعدين 71.0 إكساهاش في الثانية. كل شيء ينمو بشكل أسي. إذن لماذا تختار شركة ذات ميزانية إيجابية وسجل قياسي في قوة الهاش أن تفرغ كل شيء الآن؟

الجواب يكمن في شيء كان السوق يتظاهر بعدم رؤيته: لم تكن شركات التعدين أبدًا منجمين حقيقيين للعملات من منطلق الإيمان. تلك الحكاية عن hodl كاستراتيجية مؤسسية؟ شيء من الأقلية. عندما أطلق البيتكوين قبل سنوات، كانت المنطق بسيطًا—استخراج، بيع، تحويل إلى نقود. البيتكوين كان منتجًا، وليس أصلًا. غيرت MicroStrategy هذه الرواية قبل بضع سنوات وتبعها القطاع بأكمله، لكن القليلين استمروا حقًا.

البيانات تظهر ذلك بوضوح. من يناير إلى نوفمبر 2025، قامت أكبر عشر شركات تعدين عامة بتعدين حوالي 40,700 بيتكوين وبيعت 40,300. معدل البيع يقارب 99%. هذه الشركات لم تكن أبدًا تجمع بشكل حقيقي. شركات التعدين هي مضاربون على الطاقة—يحولون الكهرباء الرخيصة إلى إيرادات. بينما كان سعر البيتكوين يرتفع، كان البيع أو عدمه مسألة موقف. لكن عندما ينخفض السعر إلى ما دون تكلفة التعدين، يصبح البيع غريزة للبقاء على قيد الحياة وليس مجرد موقف.

القطاع يُضغط من ثلاثة جوانب في آن واحد. أولاً، النصف المقدر لعام 2024 خفض مكافآت الكتلة إلى النصف بينما لم تتغير تكاليف الطاقة، الآلات، والتشغيل. العديد من المعدنين يعملون بخسارة. ثانيًا، أصبحت أرقام الميزانيات سيئة—الإيرادات ترتفع لكن الخسائر أيضًا. ماراثون حققت إيرادات بقيمة 9.07 مليار لكن خسارة قدرها 13.1 مليار. Hut 8 انتقلت من ربح قدره 3.31 مليار إلى خسارة 2.48 مليار. ثالثًا، البيئة الاقتصادية الكلية تدهورت. ترامب زاد الرسوم، البيتكوين انخفضت تحت 65 ألف دولار، الآن تتداول عند 77,82 ألف. مخاطر عامة.

فما هو الحل؟ التحول. شركات التعدين تستخدم بنيتها التحتية من الطاقة الرخيصة ومراكز البيانات للدخول في الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. Bitdeer تدفع بخدمات السحابة للذكاء الاصطناعي، Cipher غيرت علامتها التجارية من التعدين إلى الرقمية. المنطق منطقي—لديهم عقود طاقة رخيصة ومساحات قابلة للتوسع، وهو ما ينقص بنية الذكاء الاصطناعي.

لكن التقدم الحقيقي أكثر تحفظًا بكثير من الرواية. TeraWulf حققت فقط 970 مليون في إيرادات الحوسبة عالية الأداء في الربع الرابع، أقل من 30% من الإجمالي. كسب العملاء، تنفيذ العقود، توسيع القدرة يستغرق وقتًا. وفي الوقت نفسه، الديون تستحق الآن.

المثير للاهتمام هو أنه بينما انخفض البيتكوين بنسبة 17% خلال شهر، ارتفعت أسهم شركات التعدين. TeraWulf ارتفعت بنسبة 31%، Cipher 8%، Hut 8 6%. هذا يُظهر أن سوق رأس المال أعاد تقييم هذه الشركات—لم تعد كرافعة لأسعار البيتكوين، بل كممكن أن تكون بنى تحتية للذكاء الاصطناعي. لم يعد المعيار هو من يملك كم من البيتكوين، بل من من يملك طاقة رخيصة لفترة أطول، من لديه أصول مراكز البيانات ذات إمكانات التحول، من لديه ميزانية للبقاء على قيد الحياة خلال الانتقال.

في النهاية، لم تكن شركات التعدين أبدًا من أكثر المؤمنين تفانيًا. هم الأكثر عقلانية. عندما يكون التعدين مربحًا، يعدين. عندما يدعم التراكم التقييم، يتراكمون. عندما يبيعون لتوفير موارد للتحول، يبيعون بلا تردد. هذا هو المبدأ الأساسي للأعمال.

السؤال الحقيقي هو: عندما يتم تسعير قصة التحول في الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء بالكامل من قبل الأسواق، ماذا ستقدم هذه الشركات لدعم الجولة التالية من التقييم؟ إذا ارتفع البيتكوين في ذلك الوقت لكن أعمال التحول لم تكن ناضجة بعد، هل ستعود تلك الشركات إلى رواية تراكم العملات؟ تتكرر الدورات، وتتجدد الروايات. لكن في كل شتاء، البقاء على قيد الحياة دائمًا أهم من الإيمان.