يتقوى الدولار مع تلاشي آمال خفض الأسعار وسط إشارات اقتصادية متضاربة

ارتفع الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوى له في الأسابيع الأخيرة مع تلاشي توقعات السوق لخفض أسعار الفائدة بشكل حاد من قبل الاحتياطي الفيدرالي. وعلى الرغم من أن نمو الوظائف ظل أدنى التوقعات، إلا أن معدل البطالة انخفض قليلاً وزادت الأجور بأكثر من المتوقع—وهو تطور يشير إلى أن الفيدرالي قد يحافظ على موقفه الحذر بشأن سياسة أسعار الفائدة. هذا المزيج من البيانات خفّف بشكل فعال الآمال في خفض الأسعار في المدى القريب، مما حافظ على قوة الدولار مقابل العملات الرئيسية.

احتمالات خفض الفائدة تتراجع إلى أدنى مستوياتها التاريخية

انخفض احتمال خفض الفائدة في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة القادم إلى 5% فقط، مما يعكس تحولًا كبيرًا في معنويات السوق. بدلاً من دورة التيسير المتوقعة، يضع المشاركون الآن توقعات لفترة أطول من استقرار الأسعار. أكد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، رافائيل بوستيك، يوم الجمعة على هذا الرأي الحذر من خلال تعليقات شددت على استمرار مخاوف التضخم، رغم علامات تبريد سوق العمل.

بالنظر إلى المستقبل، تتوقع الأسواق أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بنحو 50 نقطة أساس خلال عام 2026—وهو تعديل أكثر تواضعًا بكثير مما كان متوقعًا سابقًا. هذا التوجيه المستقبلي يتناقض بشكل صارخ مع بنوك مركزية أخرى رئيسية. من المتوقع أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس خلال نفس الفترة، بينما من المتوقع أن يبقي البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة ثابتة، مما يخلق فارق سعر فائدة مريح للأصول المقومة بالدولار.

البيانات الاقتصادية تظهر زخم نمو منخفض

زاد عدد الوظائف غير الزراعية في ديسمبر بمقدار 50,000 وظيفة فقط، وهو أقل بكثير من التوقع البالغ 70,000 وظيفة. وتم تعديل قراءة الشهر السابق إلى 56,000 من 64,000 في البداية، مما يشير إلى سوق عمل أبطأ مما كانت تظهره الأرقام الرئيسية. ومع ذلك، انخفض معدل البطالة بمقدار 0.1 نقطة مئوية ليصل إلى 4.4%، متجاوزًا التوقع البالغ 4.5%، مما يدل على بعض الصمود في مستويات التوظيف.

ارتفعت الأجور الساعية بمعدل 3.8% على أساس سنوي في ديسمبر، متجاوزة التوقع البالغ 3.6%، مما يبرز استمرار ضغوط الأجور التي قد تعقد مهمة الفيدرالي في مكافحة التضخم. أما بيانات الإسكان فكانت أكثر قتامة: انخفضت بدايات البناء في أكتوبر بنسبة 4.6% على أساس شهري إلى 1.246 مليون وحدة، وهو أدنى مستوى لها منذ خمس سنوات ونصف، وأقل بكثير من التوقع البالغ 1.33 مليون. كما انخفضت تصاريح البناء بنسبة 0.2% إلى 1.412 مليون، مع بقاءها فوق التوقع البالغ 1.35 مليون.

أظهر مؤشر ثقة المستهلكين قوة غير متوقعة، حيث ارتفع مؤشر جامعة ميشيغان لشهر يناير بمقدار 1.1 نقطة ليصل إلى 54.0، متجاوزًا التوقع البالغ 53.5. ومع ذلك، لا تزال توقعات التضخم عنيدة: حيث استقرت توقعات سنة واحدة عند 4.2% (أعلى من التوقع البالغ 4.1%)، وزادت توقعات من خمس إلى عشر سنوات إلى 3.4% من 3.2% في ديسمبر، متجاوزة التقدير البالغ 3.3%. هذا الاستمرار في توقعات التضخم يعزز الحجة أمام الفيدرالي للحفاظ على أسعار الفائدة عند مستوياتها المنخفضة الحالية بدلاً من خفضها بشكل حاد.

تباين السياسات بين البنوك المركزية يدعم قوة الدولار

أصبح التباين في مسارات السياسة النقدية بين البنوك المركزية الكبرى محركًا رئيسيًا لتحركات العملات. بينما يواجه الفيدرالي ضغطًا للحفاظ على نهج صبور، يستعد بنك اليابان لبدء دورة رفع أسعار الفائدة بعد سنوات. أدى هذا التباين في السياسات إلى ارتفاع مؤشر الدولار إلى أعلى مستوى له في شهر، ودفع زوج USD/JPY بنسبة 0.66% للأعلى، مع تراجع الين إلى أدنى مستوى له خلال عام مقابل الدولار.

يواجه الين أيضًا معوقات إضافية من ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية وعدم اليقين السياسي حول رئيس الوزراء تاكايتشي، مع تزايد التكهنات حول حل البرلمان السفلي. وصل مؤشر الاقتصاد القيادي في اليابان لشهر نوفمبر إلى أعلى مستوى له منذ 1.5 سنة عند 110.5، في حين ارتفعت إنفاق الأسر بنسبة 2.9% على أساس سنوي—وهو أكبر ارتفاع خلال ستة أشهر، وأعلى بكثير من التوقع بانخفاض قدره 1%. زادت التوترات الجيوسياسية بين الصين واليابان، بما في ذلك قيود التصدير الجديدة على مكونات التكنولوجيا العسكرية، من ضغط الين.

تراجع اليورو إلى أدنى مستوى له خلال شهر مع تسارع قوة الدولار، رغم أن الخسائر كانت مخففة ببيانات منطقة اليورو الأفضل من المتوقع. زادت مبيعات التجزئة في نوفمبر بنسبة 0.2% على أساس شهري (متجاوزة التوقع البالغ 0.1%)، في حين ارتفع الإنتاج الصناعي الألماني بشكل غير متوقع بنسبة 0.8% شهريًا، مخالفًا التوقع بانخفاض قدره 0.7%. أشار عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي، ديميتار راديف، إلى أن مستويات الفائدة الحالية لا تزال مناسبة بالنظر إلى ديناميات التضخم السائدة. وتُعطى الآن احتمالية بنسبة 1% فقط لرفع سعر الفائدة في اجتماع السياسة في 5 فبراير.

ارتفاع المعادن الثمينة مع تزايد الطلب على الملاذ الآمن

ارتفعت أسعار الذهب والفضة يوم الجمعة على الرغم من قوة الدولار الأخيرة، حيث لجأ المستثمرون إلى الملاذ الآمن وسط تصاعد التوترات الجيوسياسية. استقر سعر الذهب في COMEX لشهر فبراير عند ارتفاع قدره 40.20 دولار (+0.90%)، بينما أغلق الفضة لشهر مارس على ارتفاع 4.197 دولارات (+5.59%). دعم هذا الارتفاع توجيه الرئيس ترامب إلى شركة فاني ماي وفريدي ماك لشراء 200 مليار دولار من سندات الرهن العقاري—وهو خطوة تعمل بشكل فعال على شكل التسهيل الكمي لتحفيز الطلب على الإسكان.

لا تزال التوترات المستمرة بين الولايات المتحدة والصين، بالإضافة إلى عدم الاستقرار في أوكرانيا والشرق الأوسط وفنزويلا، تدعم الطلب على المعادن الثمينة كملاذ آمن. كما أن التوقعات بموقف مرن من الفيدرالي في 2026، مع زيادة عمليات ضخ السيولة في النظام المالي، زادت من دعم أسعار الذهب والفضة.

ومع ذلك، فإن ارتفاع الدولار إلى أعلى مستوى له خلال أربعة أسابيع يوم الجمعة قد شكل عائقًا أمام السلع المقومة بالدولار. تشير تحليلات Citi إلى أن إعادة توازن مؤشر السلع قد تؤدي إلى تدفقات خارجة كبيرة، مع تقديرات بخروج 6.8 مليار دولار محتملة من عقود الذهب الآجلة ومبلغ مماثل من عقود الفضة الآجلة. بالإضافة إلى ذلك، أدى إغلاق مؤشر S&P 500 القياسي يوم الجمعة إلى تقليل الطلب على الأصول التقليدية الملاذ الآمن، بما في ذلك المعادن الثمينة.

لا تزال مشتريات البنوك المركزية دعامة رئيسية تدعم أسعار الذهب. أضافت الصين 30,000 أوقية إلى احتياطياتها في ديسمبر—مما يمثل الشهر الرابع عشر على التوالي من الزيادة. وأفاد مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية العالمية اشترت مجتمعة 220 طنًا من الذهب خلال الربع الثالث، بزيادة قدرها 28% عن الفترة السابقة. كما زاد اهتمام المستثمرين الأفراد، حيث وصلت حيازات صناديق الاستثمار المتداولة للذهب إلى أعلى مستوى لها خلال 3.25 سنوات، وحيازات صناديق الفضة إلى أعلى مستوى لها خلال 3.5 سنوات في أواخر ديسمبر.

التوقعات: تلاشي توقعات خفض الفائدة وارتفاع الدولار

لقد غير تلاشي آفاق خفض الفائدة الحاد من قبل الفيدرالي بشكل جذري مشهد العملات. مع تراجع توقعات خفض الفائدة وإشارة الفيدرالي إلى نهج صبور في التيسير النقدي، أصبح الدولار في موقع المستفيد من فارق أسعار الفائدة الأوسع مقارنة مع الاقتصادات الكبرى الأخرى. استمرار مخاوف التضخم، إلى جانب تباين السياسات بين البنوك المركزية العالمية، يشير إلى أن قوة الدولار قد تستمر حتى عام 2026، ما لم تحدث أزمة اقتصادية غير متوقعة أو صدمات جيوسياسية قد تدفع إلى عكس السياسات.