شكراً لك 🍀 #FebNonfarmPayrollsUnexpectedlyFall

#CulperResearchOpenlyShortsETH
تكشف شركة Culper Research عن مركز قصير على إيثيريوم مع الإشارة إلى مخاوف تتعلق بـ Tokenomics بعد فوساكا

شركة Culper Research، وهي شركة نشطة في البيع على المكشوف ومقرها نيويورك، والمعروفة باستهداف الأصول ذات التقييم المبالغ فيه أو ذات الهياكل المعطوبة، كشفت علنًا عن مركز قصير على إيثيريوم (ETH) والأوراق المالية ذات الصلة في أوائل مارس. جاء الإعلان عبر تقرير مفصل صدر في 5 مارس، مصحوبًا بمنشورات على وسائل التواصل الاجتماعي حيث أوضحت الشركة فرضيتها المتشائمة. لقد جذب هذا التحرك الانتباه عبر أسواق العملات الرقمية، خاصة مع تداول ETH في مرحلة تصحيحية بالقرب من أدنى المستويات الأخيرة.

يرتكز جوهر حجة Culper على ترقية شبكة فوساكا في ديسمبر 2025، والتي تدعي الشركة أنها أضرت بشكل جوهري باقتصاديات رموز إيثيريوم. قدمت فوساكا تغييرات تهدف إلى توسيع مساحة الكتل وتحسين قابلية التوسع، بما في ذلك تعديلات على حدود الغاز وآليات الرسوم. وفقًا لـ Culper، أدت هذه التعديلات إلى انهيار كبير في رسوم المعاملات—بنحو 90 بالمئة في بعض المقاييس—بسبب امتلاء السعة الزائدة بشكل كبير بمعاملات ذات قيمة منخفضة أو معاملات غير هادفة بدلاً من النشاط الاقتصادي الحقيقي. يقترح التقرير أن جزءًا كبيرًا من استخدام الشبكة الظاهر ناتج عن مخططات تسميم العناوين وإجراءات أخرى ذات قيمة ضئيلة، مما يؤدي إلى تضخيم المقاييس دون استحواذ على قيمة مقابلة لرمز ETH.

يعتمد المدققون، الذين يؤمنون الشبكة من خلال الرهان، بشكل كبير على إيرادات الرسوم لتحقيق الربحية بخلاف مكافآت الإصدار الأساسية. مع انخفاض الرسوم، يحذر Culper من تقليل حوافز الرهان، واحتمال خروج المدققين، وضعف نموذج الأمان مع مرور الوقت. تصف الشركة هذا الديناميكية بأنها "دوامة الموت" المحتملة، حيث أن انخفاض الفائدة وتوليد الرسوم يضعف تراكم قيمة ETH، مما يثبط المشاركة ويضغط على الطلب أكثر. يتناقض هذا الرأي مع أهداف تصميم إيثيريوم التي تهدف إلى خفض التكاليف لتعزيز الاعتماد، حيث يجادل Culper بأن التغييرات تجاوزت الحد وفشلت في ترجمتها إلى نمو متناسب في النشاط ذو المعنى.

كما يسلط Culper الضوء على مبيعات من قبل مؤسس إيثيريوم فيتاليك بوتيرين، مشيرًا إلى تصفية أكثر من 19,300 ETH مؤخرًا كدليل على أن حتى المطلعين يعترفون بتدهور Tokenomics. يقارن التقرير ذلك بالتعليقات المتفائلة المستمرة من شخصيات مثل توم لي، مما يوحي بتفاؤل غير مبرر وسط تدهور الأساسيات. بالإضافة إلى ذلك، تستهدف الشركة الأسهم المرتبطة بـ ETH، وتحديدًا بيع الأسهم في شركة BitMine Immersion Technologies (BMNR)، وهي شركة تراكمت لديها حصة كبيرة من احتياطي ETH. ترى Culper أن مثل هذه الحيازات عرضة لنفس الضغوط السلبية التي تؤثر على الرمز الأصلي.

كان رد فعل السوق على الكشف ملحوظًا لكنه محدود. شهدت إيثيريوم ضغطًا هبوطيًا بعد الإعلان، حيث تصحح الأسعار من مستويات حول 2200 دولار نحو منطقة 2000 دولار وتتداول بالقرب من 2065 دولار في الجلسات التالية. يشير بعض المراقبين إلى عوامل أوسع مثل تدفقات ETF الأخيرة ومعنويات العملات الرقمية العامة، لكن تقرير Culper زاد من السرديات السلبية. تظهر المؤشرات الفنية أن ETH يختبر دعمًا بالقرب من أدنى المستويات لعدة أشهر، مع احتمال كسر بعض خطوط الاتجاه مما قد يشير إلى انخفاضات أعمق.

يتوافق المركز القصير مع تاريخ Culper في حملات نشطة ضد التقييمات المبالغ فيها المزعومة. كانت الأهداف السابقة تشمل أسهمًا مختلفة حيث نشرت الشركة أبحاثًا نقدية للضغط على التقييمات. في عالم العملات الرقمية، يمثل هذا أحد أبرز الدعوات العامة للبيع على المكشوف على أصل رئيسي مثل ETH. بينما يمكن للبائعين على المكشوف تعزيز الزخم الهبوطي من خلال الرؤية، غالبًا ما يتم مناقشة فرضياتهم بشكل حيوي من قبل المؤيدين الذين يركزون على تحسينات الشبكة على المدى الطويل، وحلول التوسعة من الطبقة الثانية، واهتمام المؤسسات عبر ETFs.

يرى مؤيدو إيثيريوم أن فوساكا تعزز من سهولة الاستخدام ويمكن أن تحفز موجات اعتماد مستقبلية، مع انخفاض الرسوم التي تجذب المزيد من التطبيقات والمستخدمين مع مرور الوقت. يجادلون بأن ضغط الرسوم متعمد للمنافسة مع البدائل، وأن استحواذ القيمة قد يتحول إلى آليات أخرى مثل MEV أو عوائد الرهان. التطورات المستمرة في خارطة الطريق، بما في ذلك التكاملات المحتملة للذكاء الاصطناعي والمزيد من التحسينات، تعتبر أسبابًا للحفاظ على نظرة بناءة على الرغم من التحديات قصيرة المدى.

حتى أوائل مارس، لا تزال ETH ضمن نطاق متقلب وسط إشارات مختلطة من بيانات السلسلة، وتدفقات ETF، وتأثيرات الاقتصاد الكلي. يساهم تقرير Culper في الجانب السلبي من النقاش، مع التركيز على مخاطر Tokenomics على المدى القريب والمتوسط بدلاً من الرفض التام لفائدة الشبكة. يراقب المتداولون والمستثمرون المستويات الرئيسية عن كثب، مع مناطق دعم حول 2030 دولار ومقاومة بالقرب من أعلى المستويات السابقة تؤثر على الاتجاه على المدى القريب.

يؤكد هذا التطور على الآراء المت polarized في أسواق العملات الرقمية، حيث يمكن أن تؤدي الترقيات التي تهدف إلى تعزيز النظم البيئية إلى إثارة مخاوف من عواقب اقتصادية غير مقصودة. يوفر التقرير الكامل لـ Culper بيانات وتحليلات موسعة تدعم موقفه، ومتاحة عبر القنوات العامة لمن يبحث عن فهم أعمق. سواء كانت فرضية التقرير دقيقة أو مبالغ فيها، فسيعتمد ذلك على قدرة إيثيريوم على إثبات استمرارية تراكم القيمة في الأشهر القادمة.