لماذا لا يرفع الإنفاق الضخم لشركات التكنولوجيا على الذكاء الاصطناعي شركة إنفيديا

لقد أدى ازدهار الذكاء الاصطناعي إلى تدفقات غير مسبوقة من رأس المال عبر قطاع التكنولوجيا. تخطط شركات ميتا، ألفابت، مايكروسوفت، وأمازون فقط لاستثمار أكثر من 600 مليار دولار في البنية التحتية هذا العام، ومع ذلك تجد شركة نفيديا —مورد الشرائح في قلب ثورة البنية التحتية هذه— نفسها محصورة في نطاق تداول لم يرضِ المستثمرين الذين كانوا يتوقعون مكاسب هائلة.

منذ بداية الربع الرابع، بالكاد زادت أسهم نفيديا، حيث حققت أقل من 1% ارتفاعًا رغم وصولها إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق في أواخر أكتوبر. هذا التباين الواضح مع ارتفاعها بنسبة تقارب 40% في عام 2025 —وهو تباطؤ عن العوائد الثلاثية الرقمية في السنوات السابقة— يشير إلى تحول جوهري في كيفية تقييم الأسواق لقصة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. مع بداية عام 2026، بالكاد تمكنت نفيديا من مواكبة أداء مؤشر S&P 500 الأوسع، وهو تراجع واضح عن زخمها السابق.

المفارقة: إنفاق قياسي على البنية التحتية لكن ركود في الأسهم

اللغز الرياضي الذي يزعج المستثمرين بسيط: إذا كانت شركات التكنولوجيا تلتزم بمئات المليارات لبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، أليس من المفترض أن يعكس إيراد نفيديا هذا الالتزام؟ الجواب يكشف عن حقيقة غير مريحة تتعلق بديناميكيات السوق في القطاعات الدورية.

تشير جوآن فيني من إدارة استشارات كابيتال إلى القلق الأساسي: “هناك قلق متزايد من أن الإيرادات الناتجة عن نشرات الذكاء الاصطناعي قد تكافح لمجاراة حجم الإنفاق المعلن. عندما تضع الشركات نفقات كبيرة في البداية، فإنها تخاطر بشبع السوق بشكل أسرع من قدرة الطلب على استيعاب القدرة الحاسوبية الجديدة.” هذا الت mismatch بين الإيرادات والنفقات يعيد تشكيل كيفية نمذجة المحللين لأداء نفيديا المستقبلي.

تؤكد توقعات بلومبرج على توقعات نمو معتدلة — 58% نمو في المبيعات لعام 2026 و28% لعام 2027. رغم أن هذه الأرقام قد تبدو قوية بمعزلها، إلا أنها تتضاءل مقارنة بالارتفاع في استثمارات البنية التحتية التي تطلقها شركات التكنولوجيا. الفجوة بين نمو الإنفاق ونمو الإيرادات أصبحت التوتر المركزي.

تقييم السوق: الكثير من السعر بالفعل في السعر

تعكس مضاعفات التداول الحالية لنفيديا هذا التشكيك. عند حوالي 24 مرة من الأرباح المتوقعة، تتماشى الأسهم مع متوسط مؤشر ناسداك 100 وتقع قليلاً فوق مؤشر S&P 500، لكنها لا تزال أقل بكثير من متوسطها خلال خمس سنوات البالغ 38 مرة أرباح. هذا الانضغاط نفسه يدل على حذر المستثمرين.

يتوقع محللو يو بي إس، بقيادة أولريكه هوفمان-بورشارد، مزيدًا من الضغوط: “مع تباطؤ نمو النفقات الرأسمالية من قبل شركات التكنولوجيا الكبرى، قد يتحسن مزاج المستثمرين تجاه هؤلاء الإنفاق، لكن الموردين —خصوصًا شركات أشباه الموصلات— قد يواجهون معوقات.” هذا الديناميكي يشير إلى أن حظوظ نفيديا قد تظل مرتبطة بمسارات إنفاق شركات التكنولوجيا بطريقة غير واضحة للمراقبين العاديين.

يُعبر ضغط التقييم عن اعتراف غير مريح: جزء كبير من الارتفاع المحتمل لنفيديا قد يكون مدمجًا بالفعل في السعر الحالي. تلخص شيلبي مكفادين من Motley Fool Asset Management الشعور السائد: “الأمر يعود في النهاية إلى التقييم ومدى الارتفاع الذي افترضه السوق بالفعل. المستثمرون ينتظرون بشكل أساسي أن تثبت نفيديا صحة القصة قبل أن يدفعوا بالسهم للأعلى.”

متى يصبح التوحيد هو الوضع الطبيعي الجديد

دورات السوق في قطاعات أشباه الموصلات معروفة بأنها متقلبة بشكل كبير. بعد الارتفاع الاستثنائي لنفيديا، فإن فترة التوحيد تعتبر سلوكًا نموذجيًا، وفقًا لجي ماثيوز، كبير استراتيجيي السوق في Wellington-Altus. “هذه التوقفات طبيعية نفسيًا بعد حركة كبيرة كهذه، لكن المزاج يمكن أن يتغير بسرعة. الديناميكية الحقيقية تكمن في التصور — بمجرد أن يتبنى الإجماع بشكل كامل رواية الذكاء الاصطناعي، قد يعيد السهم إشعاله. لكننا حاليًا في المرحلة التي يكون فيها الجميع قد اشترى بالفعل.”

هذه الملاحظة تتعلق بجوهر التداول بالزخم: بمجرد أن يتم تسعير الرواية الواضحة بالكامل، يصبح المشترون الهامشيون نادرين، وتدخل الأسهم في أنماط احتجاز.

ما القادم: محفز أرباح فبراير

أعلنت نفيديا مؤخرًا عن أرباحها في 25 فبراير، مع تحديثات التوجيه ورؤى الطلب على الرقائق التي تتصدر المشهد. عادةً ما تحفز هذه الأرباح تحركات كبيرة، لأنها تحتوي على إشارات مستقبلية إما تؤكد أو تتحدى فرضيات الإنفاق الرأسمالي التي تستند إليها التقييمات الحالية.

ظل توقع محللي وول ستريت لإيرادات وأرباح نفيديا لعام 2026 ثابتًا حتى بعد كشف شركات التكنولوجيا عن خطط إنفاق طموحة — وهو مؤشر على أن التوقعات تم ضبطها بعناية. المحللون في وضع الانتظار والترقب، ويحتفظون بتحديثات جديدة حتى تصل التوجيهات الجديدة.

مشهد قطاع التكنولوجيا الأوسع

وفي الوقت نفسه، تشهد قطاعات البنية التحتية التكنولوجية المجاورة أداءً غير متناسق. ارتفعت شركة Applied Materials بنسبة 11% بعد توقع مبيعات إيجابي، مما يشير إلى طلب قوي على معدات تصنيع أشباه الموصلات. وظهرت شركة Kioxia كواحدة من الأفضل أداءً، مستفيدة من الطلب القوي المرتبط بالذكاء الاصطناعي. كما حصلت شركة Anthropic على تمويل بقيمة 30 مليار دولار وتقييم 380 مليار دولار، مما زاد من حدة المنافسة مع OpenAI.

تشير هذه التطورات إلى أن رأس المال يعاد تخصيصه عبر منظومة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بناءً على المخاطر والمكافآت المتصورة، وليس بشكل موحد نحو المستفيدين الواضحين مثل نفيديا.

السؤال غير المحلول

لا تزال استثمارات شركات التكنولوجيا التي تبلغ تريليونات الدولارات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي حقيقية. والسؤال المعلق على الأسواق هو ما إذا كانت تلك النفقات ستولد عوائد تتناسب مع حجمها، أم أن الصناعة تبني بشكل مفرط مقارنة بالطلب القريب الأمد. حتى يتم العثور على إجابة لهذا السؤال، تظل نفيديا —رغم موقعها الاستراتيجي— رهينةً للغموض الأوسع الذي يميز القطاع الآن.