فهم الروايات الكاذبة في السوق: لماذا السيولة، وليس الأساسيات، هي التي تدفع دورات العملات الرقمية

عندما يؤدي كل انخفاض في السعر إلى موجة جديدة من التصريحات بأن “بيتكوين ميتة”، فإننا نشهد ليس واقع السوق بل رواية زائفة تكتسب الانتشار. يواجه قطاع العملات الرقمية تحديًا حاسمًا: التمييز بين الانهيار الحقيقي للأسس والتغيرات الهيكلية المؤقتة في تدفقات السيولة. ما يغفله العديد من المشاركين في السوق هو أن الروايات الزائفة—خصوصًا تلك التي تشير إلى انفصال دائم للعملات الرقمية عن دورات السيولة الكلية—تسبب أضرارًا أكبر من الظروف السوقية الفعلية التي تصفها.

الصراعات الحالية في سوق العملات الرقمية ليست ناتجة عن أساسيات معطوبة أو تكنولوجيا فاشلة. بل تعكس واقعًا ميكانيكيًا يُغفل عنه: تدفقات السيولة، خاصة داخل النظام المالي الأمريكي، مقيدة مؤقتًا. هذا التمييز مهم جدًا لأنه يغير كل شيء حول كيفية تفسيرنا لحركة الأسعار الحالية وتصميم استراتيجيتنا الاستثمارية.

فخ الرواية الزائفة: الانفصال مقابل الانكماش

رواية زائفة واسعة الانتشار تدعي أن بيتكوين والسوق الأوسع للعملات الرقمية قد “انفصلا تمامًا” عن العوامل الكلية التقليدية. هذا التفسير يوفر راحة سطحية—يلوم جهات خارجية مثل تغييرات القيادة في المنصات الكبرى أو أدوات مالية جديدة—لكنه يخفي الآلية الحقيقية التي تعمل.

خذ على سبيل المثال ما تكشفه البيانات: رسم مؤشر UBS SaaS مقابل بيتكوين يُظهر أنماطًا متطابقة تقريبًا. هذا الترابط اللافت لا ينبغي أن يكون مفاجئًا. كلا الفئتين يمثلان استثمارات تعتمد على المدى الطويل—قيمتها تعتمد على أفق زمني ممتد. كلاهما حساس جدًا لظروف السيولة. عندما تتضيق السيولة على مستوى النظام، تتعرض الأصول ذات المدى الأطول لضغوط إعادة تقييم فورية بغض النظر عن قوتها الأساسية.

رواية “الانفصال” نفسها تمثل إطارًا زائفًا يمنع المستثمرين من التعرف على نقاط الضغط الحقيقية. بعضهم ألقى اللوم على تحديات التشغيل في صناعة العملات الرقمية؛ آخرون أشاروا إلى ابتكارات التمويل التقليدي. لكن هذه التفسيرات تفشل لأنها لا تفسر لماذا تتعرض أصول المخاطر التقليدية مثل أسهم SaaS لنفس الانخفاضات. الرواية الزائفة تمنع التعرف على الآلية العالمية للسيولة التي تؤثر على جميع الأصول ذات المدى الطويل.

تتبع الجاني الحقيقي: انكماش السيولة في الولايات المتحدة

المحرك الحقيقي يعود إلى أحداث هيكلية محددة: إعادة بناء حساب الخزانة العامة (TGA) في منتصف 2024، النفاد شبه الكامل من عمليات الريبو العكسي التي تديرها الاحتياطي الفيدرالي، اضطرابات تمويل الحكومة المتعاقبة، وارتفاع ملحوظ في الطلب على الذهب. هذه العوامل مجتمعة أدت إلى سحب السيولة من النظام المالي الأوسع بدلاً من توجيهها نحو استثمارات العملات الرقمية أو SaaS.

المنظور التاريخي يثبت أن الدورات السوقية السابقة كانت تعتمد على السيولة العالمية الإجمالية (GTL) كمحور رئيسي يؤثر على أسعار الأصول. في هذه المرحلة، ومع ذلك، أصبح الدور الرئيسي للسيولة هو السيولة الكلية في الولايات المتحدة (USTL)—تحول يعكس مكانة أمريكا كمصدر رئيسي للسيولة للأسواق العالمية. عندما تتقلص السيولة الأمريكية، ينتقل التأثير الميكانيكي عبر النظام بأكمله.

التوقيت مهم جدًا. لم تتلقَ حسابات الخزانة تعويضًا نقديًا مضادًا عند حدوثها. في الوقت نفسه، كانت آلية الريبو العكسي—التي كانت توفر تدفقات سيولة منتظمة—قد استنفدت تقريبًا بحلول 2024. كما زادت التحديات التشغيلية للحكومة من ضغط السيولة. وفي الوقت ذاته، أدى ارتفاع أسعار الذهب إلى اعتراض التدفقات الهامشية التي عادةً ما تصل إلى الأصول الناشئة أو المضاربة.

من منظور أنظمة، السيولة غير الكافية تجبر المشاركين في السوق على لعبة إعادة التوزيع ذات الرصيد الصفري. استحوذ الذهب على السيولة المتاحة. احتفظت الأصول ذات المدى الأقصر برأس المال. أما الأصول ذات المدى الأطول—بيتكوين و SaaS—فحملت عبء التعديل. هذا ليس أيديولوجية أو رواية؛ إنه ميكانيكي.

من التفسير الزائف إلى التشخيص الدقيق

الخطأ التحليلي الرئيسي لم يكن سوء فهم أساسيات العملات الرقمية، بل التقليل من تأثير ضغوط السيولة التراكمية. تتابع الأحداث كان أكثر تحديًا مما توقع البعض: نفاد الريبو العكسي، يليه إعادة بناء حساب الخزانة، تزامنًا مع فجوات التمويل الحكومي وارتفاع أسعار الذهب. كل عامل بمفرده يمكن أن يخلق ضغوطًا قابلة للإدارة؛ لكن مجتمعة، أنتجت الاختلال الظاهر في السوق الذي نسبه العديد من المراقبين إلى كسور هيكلية دائمة.

ومع ذلك، تشير العلامات إلى أن مرحلة قيود السيولة تقترب من الحل. آليات تمويل الحكومة الآن تعمل بوضوح محسّن. إطار سياسة الاحتياطي الفيدرالي يتغير. آليات التنسيق المالي تتفعّل. هذه التطورات تشير إلى أن “فترة الفراغ السيولي” التي تميز الأشهر الأخيرة ستتحول إلى مرحلة توسع في السيولة.

تصحيح المفاهيم الخاطئة حول سياسة الاحتياطي الفيدرالي

رواية زائفة أخرى تنتشر على نطاق واسع تقول إن قيادة الاحتياطي الفيدرالي ستظل على موقف تقييدي إلى الأبد. يصف مراقبو السوق غالبًا مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي المعاصرين بأنهم متشددون بطبيعتهم، ويتوقعون أن تظل مسارات أسعار الفائدة مرتفعة. هذا التفسير يسيء فهم بشكل أساسي كل من التواصلات السياسية الأخيرة والإطار السياسي العامل.

الآلية السياسية التي يتم بناؤها تتماشى مع سوابق من 1995-2000: السماح بالتوسع الاقتصادي مع افتراض أن تحسينات الإنتاجية—ربما من قدرات الذكاء الاصطناعي الناشئة—ستقلل من ضغوط التضخم. هذا يتطلب خفض أسعار الفائدة بدلاً من الحفاظ على ظروف تقييدية.

لقد عبر قادة الاحتياطي الفيدرالي صراحة عن انفتاحهم على نهج التشغيل في عهد غرينسبان. كما أكد مسؤولو الخزانة على هذا الإطار باستمرار. الآلية السياسية ستجمع بين خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي وتدابير مالية وتعديلات محتملة على متطلبات الاحتياط، مما يخلق توسعًا منسقًا في السيولة. هذا ليس تكهنًا، بل هو نية سياسة communicated مرارًا وتكرارًا.

ما بعد دورات الأسعار: الميزة الزمنية

داخل أُطُر الاستثمار ذات الدورة الكاملة، غالبًا ما يكون الأفق الزمني أكثر أهمية من التقييمات الفورية. يمكن أن تكون حركة السعر قصيرة الأمد “قاسية”، كما يُوصف حاليًا، دون أن تؤثر على مسارات الدورة الأطول. نعم، شهدت بيتكوين انخفاضات كبيرة. نعم، تحملت أصول العملات الرقمية انخفاضات تزيد على سبعين بالمئة خلال هذه المرحلة. لكن هذه التحركات السعرية لا تلغي جدول استعادة السيولة الأساسي.

الخطأ الحاسم الذي يرتكبه العديد من المستثمرين هو معاملتهم لحركة السعر الحالية كدائمة. يخلطون بين مرحلة انكماش السيولة والتغيرات الهيكلية الدائمة في السوق. يتبنون روايات زائفة عن تغييرات دائمة في بنية السوق بدلاً من التعرف على قيود ميكانيكية مؤقتة يتم حلها حاليًا.

بالنسبة للمستثمرين الذين يمتلكون رؤى دورة كاملة حقيقية—أي سجل أداء طويل الأمد يمتد لعقود—يُمثل البيئة الحالية نمطًا معروفًا ضمن تسلسلات السوق المعترف بها. الخطة واضحة: قيود السيولة تخلق ضغطًا؛ واستعادة السيولة تخلق فرصًا. الزمن يعمل لصالح المستثمرين المنضبطين الذين يواصلون الحفاظ على مراكزهم خلال فترات الضغط الميكانيكي.

الطريق إلى الأمام: توسع السيولة في الأفق

مع تقدمنا في عام 2026، تتفعيل عدة آليات لتوسيع السيولة بشكل متزامن. يستمر تطبيع حسابات الخزانة. تتغير سياسة أسعار الفائدة. يتم تنسيق التدابير المالية. ستتدفق هذه التغييرات عبر النظام المصرفي وإلى أسواق الأصول ذات المخاطر. يمثل ذلك انتقالًا من مرحلة “الفراغ السيولي” إلى ظروف توسعية.

الروايات الزائفة التي تدعي أن سوق العملات الرقمية يعاني من خلل دائم أو انفصال كامل عن العوامل الكلية ستتلاشى مع عودة ظروف السيولة إلى طبيعتها. ستعود بيتكوين والأصول الرقمية إلى علاقتها التاريخية مع دورات السيولة الأوسع—ليس لأن الأساسيات تحسنت، بل لأن القيد الميكانيكي الذي كان يشوه التقييمات يختفي.

داخل أُطُر الدورة الكاملة، يتكرر هذا النمط عبر تاريخ السوق. تنخفض الأسعار بشكل حاد خلال فترات انكماش السيولة. تتغير الروايات إلى التشاؤم الدائم. يستسلم المستثمرون ويخرجون من المراكز. ثم، مع عودة السيولة، يحدث إعادة تقييم سريع، ويواجه الحاملون السابقون الندم المعتاد على الخروج المبكر.

الفرسان القادمون من استعادة السيولة يقتربون. أولئك الذين يحافظون على الانضباط خلال فترة الضغط الميكانيكي ويقاومون الروايات الزائفة التي تدعي تغييرات دائمة في السوق يضعون أنفسهم بشكل مناسب لمرحلة التوسع في 2026 وما بعدها.