الانخفاض القبيح لشركة إنتل قد يكون أكبر رد فعل مبالغ فيه في السوق

عندما تواجه الأسواق حالة من عدم اليقين، غالبًا ما ترد فعلها بالذعر بدلاً من الدقة. كشفت أرباح شركة إنتل الأخيرة عن شيء ملحوظ: لا تزال الأسس التشغيلية للشركة قوية، ومع ذلك انخفض سهمها بنسبة 21% ليصل إلى أدنى مستوى في الأربعينيات بعد إصدار الأرباح. محوَّل الانخفاض المروع مليارات الدولارات من القيمة السوقية خلال أيام، مما خلق فجوة واضحة بين ما تظهره الأرقام فعليًا وما يخشاه السوق. بينما كانت العناوين تتحدث عن كارثة، فإن فحصًا دقيقًا للأداء المالي لإنتل يروي قصة مختلفة تمامًا من الأساس.

خذ بعين الاعتبار الأرقام. أعلنت إنتل عن إيرادات الربع الرابع بقيمة 13.7 مليار دولار، متجاوزة بشكل حاسم توقعات المحللين البالغة 13.37 مليار دولار. والأكثر إثارة للإعجاب، أن أرباح السهم غير المعتمدة (non-GAAP) بلغت 15 سنتًا—أي تقريبًا ضعف التوقع الجماعي البالغ 8 سنتات. في الظروف العادية، فإن تجاوز كل من تقديرات الإيرادات والأرباح سيؤدي إلى احتفال السوق، وليس إلى ذعر البيع. ومع ذلك، حدث الانخفاض المروع تحديدًا عندما قدمت الشركة نتائج تتناقض مع السيناريوهات الأسوأ التي كانت تتداول قبل مكالمة الأرباح.

قصة قيود الإمداد: ليست مشكلة طلب

يتركز قلق السوق تمامًا على توجيهات الربع الأول من عام 2026. توقعت الإدارة إيرادات تتراوح بين 11.7 مليار و12.7 مليار دولار، مع نقطة وسط عند 12.2 مليار دولار—أقل من التوقعات الإجماعية. هذا المنحدر الظاهر في الإيرادات أثار ذعر المستثمرين الذين يركزون على النمو ويعتمدون على الزخم المستقبلي. ومع ذلك، فإن فهم الآليات الأساسية يكشف عن سبب أن هذا التوجيه يمثل في الواقع تحديًا هندسيًا مؤقتًا، وليس فشلًا هيكليًا.

ينبع نقص الإيرادات من قيود إمداد شديدة، وليس من زوال العملاء أو إلغاء الطلبات. وفقًا لمدير المالية ديفيد زينسر، لقد استنفدت إنتل تمامًا مخزونها الاحتياطي. كل شريحة موجودة على رفوف المستودعات في أواخر 2025 تم بيعها، مما أجبر الشركة على سيناريو التصنيع من يد إلى فم حيث يتجاوز الطلب القدرة الإنتاجية الحالية.

هذا الاختناق في الإمداد ناتج مباشرة عن انتقال إنتل العدواني إلى عقد التصنيع المتقدم 18A. اعترف الرئيس التنفيذي ليب-بو تان أن العوائد تتحسن بشكل مستمر، لكنها لا تزال غير كافية للإنتاج بكامل الحجم. بدلاً من توزيع سعة الرقائق المحدودة بشكل متساوٍ، اتخذت الإدارة قرارًا استراتيجيًا صحيحًا: إعطاء الأولوية لقطاع مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي على قطاع العملاء (الحواسيب الشخصية). هذا ليس تشاؤمًا—إنه تحسين محفظة المنتجات. شرائح مراكز البيانات تحقق هوامش ربح أعلى بكثير من معالجات المستهلكين، لذا فإن تخصيص الإمداد النادر لأعلى قطاع عائد يحمي كل من الربحية والعلاقات مع مزودي السحابة الكبار.

لماذا يختلف هذا الوضع عن الأزمات السابقة

خلال فترات الركود السابقة في صناعة أشباه الموصلات، كان المستثمرون يتساءلون بشكل مشروع عما إذا كانت إنتل ستتمكن من الوفاء بالتزاماتها المالية. تضع الميزانية العمومية الحالية تلك المخاوف في غير محلها. خرجت الشركة من عام 2025 بمبلغ 37.4 مليار دولار من النقد والاستثمارات قصيرة الأجل، مما يوفر وسادة مالية كبيرة تسمح للشركة بالتنقل عبر التحديات التشغيلية قصيرة الأمد دون الحاجة إلى ديون أو تخفيف حصة المساهمين.

الأكثر دلالة، أن قلق السوق الحالي يتناقض بشكل حاد مع الثقة التي أظهرها أكثر المستثمرين تميزًا في التكنولوجيا. في أواخر 2025، استثمرت NVIDIA—التي تُعتبر عادةً المنافس الأقوى لإنتل—مبلغ 5 مليارات دولار في إنتل وامتلكت حصة أسهم. هذا الاستثمار يتحدث بكثير عن تقييم NVIDIA لخارطة طريق التصنيع المستقبلية لإنتل ومستقبلها التنافسي. إذا كان القائد غير القابل للنقاش في تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي يعتقد أن قدرات التصنيع لإنتل تستحق استثمارًا بمليارات الدولارات، فإن ذعر السوق الحالي يبدو غير مبرر.

كما أثبتت إنتل أنها تستطيع المنافسة بشكل عضوي في مجال أجهزة الذكاء الاصطناعي دون استحواذات مكلفة. فشل الاستحواذ المقترح على شركة SambaNova Systems بقيمة 1.6 مليار دولار، ومع ذلك، فإن مسار الشركة يشير إلى أن هذا الانتكاس غير مهم. قسم شرائح ASIC المخصص للشركة—وهو شرائح مخصصة لتطبيقات محددة مثل أعباء عمل الذكاء الاصطناعي—وصل إلى معدل إيرادات سنوي قدره 1 مليار دولار. هذا النجاح العضوي يوضح أن إنتل يمكنها الفوز في الأسواق المجاورة من خلال مواهبها الهندسية وقدراتها التصنيعية.

أرضية التقييم: لماذا يخلق الانخفاض المروع فرصة

تتداول إنتل الآن عند حوالي 2x نسبة السعر إلى القيمة الدفترية، وهو ضغط دراماتيكي من 0.8x الذي وصلته عند سعر 19 دولارًا. تقارن هذه النسبة سعر السهم بصافي قيمة الأصول—نقطة مرجعية حاسمة للمصنعين كثيفي رأس المال الذين يمتلكون ممتلكات ومرافق ومعدات كبيرة. في الوقت نفسه، تتداول شركات أشباه الموصلات ذات النمو العالي مثل AMD بمضاعفات P/B حوالي 7x، مع توقعات لسنوات من التنفيذ المثالي.

يعكس تقييم إنتل الحالي فرضية الإجماع بأن الشركة في حالة من الضائقة شبه الدائمة. لقد تم بالفعل احتساب معظم الأخبار السلبية المتعلقة بالعوائد وقيود الإمداد في سعر السهم، مما يحدد حدًا أدنى طبيعيًا للمزيد من الانخفاض. للمستثمرين الذين يتحملون مخاطر كافية ولديهم أفق زمني يمتد لعدة سنوات، يمثل هذا الضغط على التقييم قيمة حقيقية.

الطريق إلى الأمام: جدول التعافي الزمني

تشير الأدلة إلى أن الربع الأول من عام 2026 يمثل أدنى نقطة تشغيلية لإنتل. مع استمرار تحسن العوائد على عقد 18A—وهو تقدم طبيعي في التصنيع الرائد—سيتم إعادة بناء مخزون الاحتياطي. من المتوقع أن تعود الإيرادات إلى الارتفاع مع أنماط موسمية تاريخية طوال بقية عام 2026.

هذه النظرة المستقبلية ليست مجرد تكهنات. يعيد المستثمرون المحترفون والمحللون ترتيب مراكزهم بالفعل. قامت Citic Securities بترقية السهم إلى شراء مع هدف سعر 60.30 دولار، بينما رفعت شركة New Street Research هدفها إلى 50 دولارًا. تدرك هذه الشركات أن إنتل تواجه قيد إمداد مؤقت، وليس عيبًا هيكليًا دائمًا.

بالنسبة للمستثمرين الصبورين، فإن الانخفاض المروع يمثل نافذة فرصة لشراء حصص في شركة أمريكية متجددة ذات وضع مالي قوي كقلعة، بسعر منخفض جديد—تمامًا قبل أن تتراجع قيود القدرة وتلبي المصانع الطلب. لقد خلق ذعر السوق ظروفًا للمستثمرين العقلانيين الذين يركزون على المدى الطويل للعمل بينما لا تزال المشاعر متشائمة والتقييمات رخيصة بشكل استثنائي.